長城基金譚小兵：醫藥產業屬成長早期 高估值狀態不會消失
中國經濟網北京5月24日訊 （記者 康博） 在連續兩年大漲過後，進入2021年的A股市場震盪明顯加劇，即便是消費、醫藥這類主業增長較為穩定的行業，其整個板塊也在春節過後遭遇了快速下跌。然而僅過了兩個月，生物醫藥行業的眾多龍頭公司股價就觸底反彈，至今的反彈幅度更是超過了20%。在長城基金譚小兵看來，對於醫藥核心資產來説，年後的調整並不是基本面出現變化，而主要是宏觀環境所導致的市場風格變化，其中長期的估值擴張邏輯並沒有發生變化。
譚小兵介紹，一方面我國GDP處於增速放緩階段，但是我國醫藥產業又處於成長早期階段，存在逆向剪刀差。醫藥長期廣闊空間帶來的持續高增長預期，使醫藥行業必將享受超越歷史的估值溢價率，尤其是一些新興高景氣的賽道更加如此。另一方面，行業本身在經歷資本邏輯與產業邏輯的雙重共振後，出現了優質資產荒，具備長期投資價值的賽道變得越來越稀缺。這兩方面的因素決定了醫藥核心資產的高估值只會波動不會消失。
在過去5年裏，由譚小兵管理的長城醫療保健混合基金的任職回報高達268%。儘管多數醫藥股都屬於成長型公司，具有較大的波動性，但譚小兵憑藉自上而下與自下而上相結合的選股思路以及賽道、護城河、管理層三個選股維度仍然創造了優秀的長期業績。目前，由譚小兵擔任基金經理的長城醫藥科技六個月持有混合正在認購期，據悉，該基金將重點佈局在新藥研發、生物疫苗、國產創新器械、CXO、腫瘤治療等具有較強科技屬性的醫藥子行業，以及人工智能、物聯網、5G、機器人等科學技術與醫療、醫藥、健康服務等融合的Health-tech領域。
譚小兵認為，醫藥科技這一黃金賽道具有廣闊的成長空間。在科技創新賦能下，醫藥企業藉助科技創新手段，將技術應用在傳統的製藥、器械、服務等領域，將有力促進醫藥行業的轉型升級。醫藥行業的發展進步，也賦予現代科技更廣闊的施展空間，讓科技煥發更強生命力。
以下為訪談實錄：
問：醫藥領域的發展空間有目共睹，但同時其投資難度也被各類投資者公認，和食品領域相比，這一行業目前還大多屬於“小公司”，這是不是也説明其投資的確定性不太高？您在考察一家公司時會從哪些方面打分？
長城基金譚小兵：其實，經過這些年的發展，醫藥行業已經發生了非常大的變化。我記得剛入行的時候，對很多醫藥行業公司來説，市值過200億元是一個門檻，現在我們可以看到，上千億元市值的公司已經有很多了。所以在醫藥行業的投資過程中，如何把握確定性的投資機會，方法論非常重要。
在公司、個股的選擇上，我主要採用自上而下與自下而上相結合的思路，嚴格按照賽道、護城河、管理層三個維度進行選股。具體到選股標準上，一是公司所處行業成長性好，景氣度高，行業具有廣闊明晰的發展空間，符合當前產業發展趨勢；二是公司具有可持續經營的商業模式、清晰的定位和詳細的戰略規劃，發展空間大，競爭優勢明顯，業績增速領先；三是公司管理層優秀，具有企業家精神，誠實正直，公司管理透明性高。
ü在操作性上，我偏好那些具有可跟蹤性，業務結構可拆分，季度報表可跟蹤，行業上下游可驗證的標的；財務指標上具有可持續且有質量的收入和利潤增長；現金流夯實，資產負債表穩健；ROE穩定或者呈現逐步改善趨勢。
問：您的新基金長城醫藥科技（A類011673； C類：011674）目前正在認購期，您怎麼理解醫藥科技這個投資主題？
長城基金譚小兵：現代醫藥行業與科技的交叉融合已越來越明顯，也越來越深入。長城醫藥科技六個月持有期混合基金（A類011673； C類：011674）的投資方向，是聚焦醫藥賽道中具有高景氣度的細分領域，重點佈局在新藥研發、生物疫苗、國產創新器械、CXO、腫瘤治療等具有較強科技屬性的醫藥子行業，以及人工智能、物聯網、5G、機器人等科學技術與醫療、醫藥、健康服務等融合的Health-tech領域。
醫藥科技這一黃金賽道具有廣闊的成長空間。在科技創新賦能下，醫藥企業藉助科技創新手段，將技術應用在傳統的製藥、器械、服務等領域，將有力促進醫藥行業的轉型升級。醫藥行業的發展進步，也賦予現代科技更廣闊的施展空間，讓科技煥發更強生命力。
後疫情時代，國內衞生總費用隨着國家GDP增長而持續快速提升，政府將更重視公共衞生體系和基層醫療的完善，也會持續加大相應投入，包括疫苗研發、創新藥、醫療檢測、重症監護、醫療信息化等醫藥科技的子領域都將持續迎來長期的發展機遇。
問：如果從中短期看，比如説我們看到春節後，醫藥板塊其實調整比較多，而近期內有反彈，像很多標的也反彈了20%了，也有不少投資人會擔心，醫藥板塊去年漲幅比較大，未來的兩三年是不是需要去消化估值。你對醫藥板塊今年以及未來兩三年的行情怎麼看？重點看好哪些高增速子板塊？
長城基金譚小兵：首先，從中長期來看，醫藥板塊肯定是長跑之王，這個是由整個宏觀大環境和醫藥行業景氣度所決定的。對於醫藥核心資產來説，年後的調整並不是基本面出現了變化，而主要是宏觀環境所導致的市場風格變化，其中長期的估值擴張邏輯並沒有發生變化。
一方面是我國的GDP處於增速放緩的階段，但是我國醫藥產業又處於成長早期階段，存在逆向剪刀差。而醫藥長期廣闊空間帶來的持續高增長預期，使醫藥行業必將享受超越歷史的估值溢價率，尤其是一些新興高景氣的賽道更加如此。
另一方面，則是行業本身在經歷資本邏輯與產業邏輯的雙重共振，出現了優質資產荒。一方面從資本上來説，居民資產權益化是長期的趨勢，配置醫藥的資金在不斷增加；另一方面從醫藥行業的產業邏輯上來説，由於醫保局、藥監局主導的政策變革，具備長期投資價值的賽道變得越來越稀缺。這兩方面的因素決定了醫藥核心資產的高估值只會波動不會消失。
再落實到具體的細分領域來看，我更加看好醫美、創新藥、疫苗這三個領域。首先現在在醫藥裏面選擇細分領域，一定是選擇不受政策的負向擾動的，那麼這三個都是醫保外的細分領域，或者是受到醫保長期鼓勵的方向。醫美板塊在現在的顏值經濟和消費升級的過程中，長期受益；創新藥是醫藥中最具爆發性的領域之一；疫苗，本身行業景氣度就高，“大產品大時代”在不斷兑現，這幾年又有新冠疫苗的業績加持，也是非常看好的方向。
問：您投資的主要是成長股，這類公司本身具有高波動性特點，似乎不太符合價值投資的範疇，但您管理的長城醫療保健混合基金又具有非常好的歷史業績，能否介紹一下您的投資理念？以及在投資中的一些策略？
長城基金譚小兵：我的投資理念其實非常簡單，就是專注於獲取景氣產業中的阿爾法（超額收益），賺產業發展的錢、賺公司業績增長的錢。
我偏好的公司類型主要有兩大類：成長型公司和拐點型公司。前者主要是指具有良好的商業模式，ROE穩定提高，利潤增長顯著，可預見未來三年業務穩定增長的標的。後者是指前期因各種原因壓抑了產能，或者是前期研發投入大，正逐步進入新產品持續發力階段的標的。
從風格上來講，我具有三大明顯特點：第一，偏愛成長股，非常注重公司的長期空間，對短期估值的容忍度相對較高；第二，方法論上是自上而下與自下而上相結合，操作上採取行業集中、個股分散的方法；第三，對重倉股要求高，優選基本面和趨勢處於共振的公司。
入行十三載，我總結自己的投資心得，有兩個體會。首先一定要勤奮，我每年通過產業鏈調研，比如説專家訪談、渠道經銷商調研或公司訪談等等各種形式，調研的次數達到兩百餘次。其次，我屬於典型的阿爾法選手，從我整個偏好以及投資的風格上來説，我的持倉基本上都是成長股，而且我所選擇的成長股帶來了非常明顯的超額收益。我於2016年2月份接管長城醫療保健基金以來，獲得了較好的超額收益，大部分超額收益來源於成長股。
問：醫藥股經過短暫回調後目前的估值又回到了年初的高位，這對於新基金的建倉是否有影響？您對建倉節奏、倉位控制又是怎麼考慮的？
長城基金譚小兵：長城醫藥科技將重點關注新藥研發、生物疫苗、國產創新器械、CXO、腫瘤治療等具有較強科技屬性的醫藥子行業，以及人工智能、物聯網、5G、機器人等科學技術與醫療、醫藥、健康服務等融合的Health-tech領域。建倉方面，會採取謹慎建倉的策略，視市場情況在調整中逐漸加倉，主要集中於長期景氣度較高的醫藥行業，個股分散，避免大幅回撤，提升基民的持基體驗。
對於市場未來中長期的表現，我是比較看好的，認為大概率長牛，會積極參與市場，以期分享中國醫藥科技持續發展帶來的投資紅利。
基金經理簡介：
譚小兵 長城基金權益投資部基金經理
暨南大學管理學碩士，製藥工程與會計學複合專業背景；
1年醫藥實業經驗，8年證券研究經驗，5年公募基金投資管理經驗；
曾就職於聯邦制藥、東莞證券、信達澳銀基金，2014年加入長城基金，歷任行業研究員、基金經理助理，現任權益投資部基金經理。
代表基金：長城醫療保健混合，基金定期報告顯示，截至3月31日，長城醫療保健混合近三年、近五年的淨值增長率分別為154.65%和219.39%，同期業績基準分別為29.73%和65.59%，超額收益顯著。在海通證券分類下的強股混合型基金中分列 15/435和13/377，獲評海通證券三年期、五年期雙五星評級（評級時間：2021年5月18日）。