金龍魚，油膩不油膩？
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的小魚
上市僅六個月，糧油大户金龍魚（300999）股價翻番又腰斬。
這個被稱為油中之茅的股份，2020年創造的營收相當於茅台的二倍，但是市值卻不足茅台的1/6。雖如此，金龍魚的股價可不算便宜。1950億營收，淨利潤其實只有65億，市盈率接近70倍。
這麼低的利潤率，是如何創造了4000多億的市值？
01
金龍魚，究竟是何來歷？
亞洲糖王，坐擁香格里拉，投資國貿嘉裏中心，創立金龍魚。
細思極恐，這些都是一個人的產業。老闆名叫郭鶴年，馬來西亞華裔，1923年出生，如今已98歲高齡。而郭老闆的郭氏集團，商業版圖滲透到世界各地。
很多人並不知道，金龍魚，這個充滿着壕氣的名字，其實是外資控股，郭老闆的產業。香格里拉，國貿，嘉裏中心，都是金龍魚的兄弟。
而外商金龍魚在關乎民生的米麪糧油領域進駐中國的過程也十分精彩。（歷史故事，如不感興趣可直接跳過）
嘉裏金龍魚VS中糧福臨門，大家熟知這是一對廝殺的對手，卻不知道，他們也曾攜手並進，只不過一方慘遭背板，最終反目成仇。
故事要追溯到1987年。當時外資身份的嘉裏為了順利進駐中國市場，決定借道中糧。而作為央企的中糧也希望聯合外資，進軍油脂市場。二者一拍即合，於是開始合辦公司。
股權結構錯綜複雜，鍋包肉畫了一張圖：
南海油脂，本是由中糧的鵬利公司和中國南山以80：20的股權比例成立的。但是之後，鵬利公司將其持有的南海油脂股份轉到了耀合公司。
最終演變成：金龍魚由南海油脂出品，南海油脂由耀合掌控，耀合由南海投資掌控，嘉裏正是南海投資大股東。即使中糧在南海油脂佔股居多，但金龍魚實際控制權及品牌均在郭氏手中。
其後，嘉裏不斷攻城略地，在中國市場站穩腳跟，而中糧卻逐漸喪失了話語權。直至1992年，中糧由愛生恨，另立山頭。於是，1995年福臨門誕生，從此開始了長達二十多年的龍虎鬥。
2006年，南海油脂徹底成了嘉裏的全資子公司。郭氏在中國的糧油企業後被整合成為“益海嘉裏金龍魚”，方便起見，我們還是簡稱其為金龍魚。（説明一下，就好像吉林省吉林市一樣，金龍魚既是公司名稱，又是旗下的一個子品牌，金龍魚還有“歐麗薇蘭”“胡姬花”等多個知名品牌）。
02
金龍魚“躍龍門”
在國企與外資的鬥爭中，中糧還是佔據了主場優勢的。雖然金龍魚在華迅速成長，但國內輿論對它威脅中國糧食安全的討論層出不窮。
金龍魚不缺錢。但是想要抵禦外部環境和政策風險，只能徹底蜕變。
然而外資企業在國內上市的過程註定不會一帆風順。早在2009年，益海嘉裏方面就曾計劃在港股上市。兜兜轉轉11年後，2020年10月15日終於成功登陸創業板。
鍋包肉認為，這過山車一樣的走勢，更多的可能要歸咎於資本市場。
公司聲名遠播，一旦登陸資本市場，勢必吸引資金湧入，股價翻番也就不奇怪了。而市場總要回歸理智。只能説，成也蕭何敗也蕭何。
03
漲三月跌三月
正態分佈的市值，最終會走向哪裏？
鍋包肉承認，“油中之茅”不是白叫的。
“金龍魚，1:1:1比例調和油”，廣告詞家喻户曉。根據世界品牌實驗室2020年最新數據，僅金龍魚的品牌價值就已超過人民幣450億元。
而背後，成就這一品牌的，是金龍魚用三十年時間在市場上打下的一片江山。
根據招股書披露的數據，金龍魚米麪油市場佔有率完全碾壓第二大廠商。2020年創造營業收入1950億，等同於兩個茅台的營收。
米麪油這個關乎民生的行業，註定毛利率不會太高。金龍魚1950億營收，創造的毛利不足90億，淨利65億。但是恰恰是這樣不賺錢的行業，反而形成了天然的行業壁壘。
資本都是逐利的。
第一，不願意進入這樣這樣一個低利潤的行業；
第二，即使有意願，也很難在寡頭壟斷的市場夾縫求生存。
以前，鍋包肉只知道金龍魚賣米麪油。現在才知道，金龍魚竟有三分之一以上的營收來源於飼料原料和油脂產品。
藉此鍋包肉窺探到了金龍魚產業鏈的一角。以米為例：
水稻的稻殼可以部分取代煤做燃料；
稻殼的灰可以用來做白炭黑（不太懂，原來灰竟然也有用）；
米糠可以提取稻米油（有技術壁壘）；
米糠本身，又是重要的飼料原料。
……
糧油行業毛利率低，但是副產品也能夠為營收作出較高的貢獻。目前，金龍魚還在推進中央廚房項目，建設綜合性加工廠。一個生意幫另一個生意，期待能夠實現不錯的收益。
而如今，金龍魚又成功登陸創業板上市，完美抵禦外商身份帶來的政策風險，可謂天時地利，蒸蒸日上。但是看到金龍魚60多億的淨利潤扛起了4000多億的市值，鍋包肉就想問一個問題：
一個毛利率10%的行業，真的能背動快70倍的市盈率嗎？
相愛相殺的中糧福臨門，其運營主體中國糧油控股，曾於2007年在港交所上市，市盈率一度不到10倍。2020年3月公司私有化退市。退市前流通市值為223.6億港元，動態市盈率24.91倍。
世界四大糧商之一，美國糧食巨頭公司ADM，2018年營收就已經達到了4100億，淨利潤108億（可見這行利潤率確實都不高），其市盈率也不過才18.6倍。ADM和金龍魚還有很深的淵源，金龍魚是益海集團和郭氏的嘉裏集團合併而成的，而益海集團正是郭氏的豐潤國際和ADM共同投資組建的。
金龍魚實際控股母公司豐益國際，是新加坡的上市公司，其市盈率也只有17-18倍。對此，鍋包肉只能説，金龍魚在國內市場確實受到高高高度認可。
雖然股價已經大幅度回落，但是無論是10%的行業利潤率，還是金龍魚65億的淨利潤，都很難撐起4000多億的市值。
這麼貴的金龍魚，目前，鍋包肉實在吃不起。
期待金龍魚的持續盈利，終有一天能夠拯救7800高點買進的投資者。或許，資本市場抱團取暖，這一天的到來要比金龍魚利潤增速快得多。
注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。