浙商證券：給予西部超導買入評級

2022-01-14浙商證券股份有限公司王華君,邱世梁對西部超導進行研究併發布了研究報告《西部超導深度報告：高温合金後起之秀，三大業務高增長》，本報告對西部超導給出買入評級，當前股價為82.49元。

西部超導(688122)

投資要點

主營超導材料/鈦合金/高温合金，過去三年收入/淨利潤複合增速 39%/66%

主營： 四代軍機制造用鈦合金棒材/絲材/鍛坯、超導產品及航空發動機用高温合金；產業鏈：上游為海綿鈦/鈮/錫等金屬材料， 通過公司製備成鈦材/超導線材/高温合金，下游廣泛應用於軍機（鈦合金）、 醫療核聚變等（ 超導） 及航空發動機（ 高温合金） ；財務： 過去三年收入/淨利潤複合增速 39%/66%， 2021 年鈦合金/超導產品/高温合金收入佔比 82%/8%/4%， 三者近三年收入複合增速 40%/33%/1068%。

市場格局： 軍用鈦合金寶鈦股份/西部材料及公司為主要供應商； 公司是目前國內唯一的低温超導線材生產企業，是目前全球唯一的鈮鈦錠棒、超導線材、超導磁體的全流程生產企業；高温合金與鋼研高納/撫順特鋼等形成差異化競爭。

定增擴產： 2021 年 12 月公司定增募資 20.13 億元（增發價 88.39 元/股） ， 用於航空航天金屬材料產業化/超導線材產業化/超導創新研究院等， 擴產完成後鈦合金/高温合金/超導線材產能分別為 10000/6000/2000 噸， 充足產能有效保證業績持續兑現。? 鈦合金:四代軍機+導彈/艦船/民航齊助推， 2021-2023 年收入複合增速 33%軍用飛機列裝+新代際飛機鈦合金佔比提升+軍機發動機新增/維修消耗+商用飛機放量， 我國航空航天用高端鈦合金市場前景廣闊；

定增擴產+在手訂單飽滿， 預計 2021-2023 年累計收入 101 億，複合增速 33%。

高温合金： 受益軍用航空發動機藍海空間， 2021-2023 年收入複合增速 108%軍用航空發動機新增列裝+定期維修更換， 民用國產大飛機發動機及通用航空飛行器發動機放量顯著，核電、艦船等燃氣輪機大量潛在需求， 預計未來高温合金年均235 億市場需求；

公司突破了多款高温合金重點牌號批產技術並取得供貨資格，預計 2025 年前擴產至6000 噸/年產能， 未來收入將隨產能擴張上漲； 預計 2021-2023 年收入複合增速 108%。

超導線材： 預計 2021-2023 年累計收入 10 億，複合增速 25%

醫療核磁共振高需求+半導體設備市場加速發展+核聚變領域持續研發投入，公司稀缺+壟斷屬性獨佔鰲頭， 預計 2021-2023 年累計收入 10 億，複合增速 25%。

盈利預測及估值

預計 2021-2023 年淨利潤 6.5/8.3/11.1 億，增速為 76%/26%/34%， PE 為 53/42/31 倍。當前股價低於近期增發價（ 88.39 元/股） 。 首次覆蓋， 買入評級。

風險提示

原材料價格波動風險、 下游列裝速度不及預期等風險

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級12家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為106.44；證券之星估值分析工具顯示，西部超導（688122）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)