行業觀察｜醫藥外包止跌回升背後：頭部大企業績紛紛高增 CXO行業未來預期到底如何？

財聯社（成都，記者 張海霞）訊，近日來，醫藥外包（CXO）板塊隨大勢走出接連下跌態勢，不過今日凱萊英（002821.SZ）、博騰股份（300363.SZ）、康龍化成（300759.SZ等個股呈現止跌回升跡象。

基本面上，近來諸如藥明康德（603259.SH）九洲藥業、康龍化成以及博騰股份等醫藥外包企業紛紛披露上半年業績高增預告，扣非後淨利潤增速多在40%以上。對於近期市場走勢，主流聲音認為是行業估值集體偏高下的回調，諸如康龍化成、凱萊英等公司動態PE早已百倍以上。Wind數據顯示，CMO平均市盈率99.44，研發外包（CRO）平均市盈率128.04。長期來看，相關醫藥分析人士對財聯社記者表示，醫藥外包仍是醫藥股中的強勢賽道。

細分賽道來看，藥物發現CRO、臨牀CRO、臨牀前CRO、CDMO/CMO各領域以及對應上市公司的前景如何？一位醫藥分析師分析認為，藥明康德未來增量或將主要體現在細胞和基因治療法CDMO業務領域；康龍化成的重要潛力業務板塊則在CMC服務（小分子CDMO）；凱萊英是小分子CDMO的絕對龍頭之一，公司產能及產能效率均處於CDMO領域領先位置。

細胞和基因療法CDMO將是重要增量

據財聯社記者瞭解，在CXO行業，從研發服務到生產服務，覆蓋藥物發現、臨牀前CRO、臨牀CRO、臨牀前CMC、CMO/CDMO等，整個產業鏈極為複雜，涵蓋藥物來源生物研究、藥物篩選、委託小試等細分環節。

對比來看，CDMO市場估值遠不及CRO企業，究其原因，CRO領域技術壁壘更高，我國CDMO企業主要從事的業務範圍附加產值較低。據悉，我國CDMO行業起步較晚，市場尚未擴張，CDMO公司屬於重資產類企業。

不過，CDMO在產業鏈上同樣扮演着相對重要的地位。一位醫藥分析師分析認為在CDMO領域，少數龍頭企業諸如凱萊英、博騰股份、藥明生物等已通過大分子CDMO佈局、“API+製劑“一體化佈局、專注特定產業鏈階段開發等方式提升自身競爭優勢與利潤空間。

（CXO上市公司優勢梳理，財聯社記者整理製作）

“未來CDMO主要增量在大分子，大分子的增量主要體現在細胞和基因治療，這塊也會成為藥明康德的一大增量。”上述醫藥分析師分析認為。財務數據顯示，藥明康德美國區實驗室服務實現收入15.17億元，美國區實驗室服務主要包括細胞和基因治療產品工藝開發、生產和測試一體化服務（CTDMO），以及醫療器械檢測服務。

在2020年報中，藥明康德明確表示公司細胞和基因治療CTDMO服務方面，客户需求十分強勁；市場多認為該領域將為藥明康德帶來一定的估值彈性。藥明康德之外，康龍化成通過收購等持續佈局大分子藥物及細胞和基因療法。

據Frost&Sullivan數據顯示，全球細胞和基因治療市場規模從2015年8億美元規模一路飆升至2019年達到19億美元規模，複合增長率為23%。據全球CDMO龍頭Lonza官網預測，到2025年全球會有70-90個細胞和基因療法藥物獲批上市，意味着該領域或將在五年內迎來大規模上市潮。截至7月26日，Lonza收盤價700.20CHF（瑞士法郎），股價一再創新高。

一體化醫藥研發服務平台大勢所趨

值得一提的是，藥明康德和康龍化成是唯二全佈局CXO產業鏈的上市公司。據悉，對創新藥企而言，能否在一個外包服務商上能否完成所有內容是相當重要的，即從藥物發現到臨牀前研究、到臨牀研究、再到商業化等一體化服務能力。

數據顯示，2020年，康龍化成有超過90%的收入來自重複客户；藥物發現階段的生物科學收入中有超過80%來自實驗室化學的現有客户；CMC服務的收入中有77%來自於實驗室服務的現有客户；可見一體化醫藥研發服務平台具備相當優勢。

一體化之外，在CDMO領域，客户的粘性也相當強，小分子CDMO龍頭凱萊英在該領域則先發優勢明顯。據悉，一旦一家制藥企業確定了一家CDMO公司，藥企就不會輕易更換CDMO供應商。

究其原因，是製藥企業選擇CDMO供應商的流程相對複雜、時間週期較長，從最初的初篩、評估到最後的下訂單，需要至少一年，長則可達三年，如果是更深入的合作，則需要更長的時間。因此製藥企業確定一家供應商的成本較高，且合作時間越長，綁定程度較深，加大其更換成本。

此外，泰格醫藥在則是臨牀CRO龍頭，在二三線城市的臨牀資源優勢凸顯，成本較低。另外泰格醫藥通過大量併購積累了大量的核心人才資源，對比國內其他臨牀CRO公司的人均產出，泰格醫藥存在明顯的優勢。泰格醫藥的人均營業收入為 56.53 萬元/人，國內其他上市的小型臨牀 CRO 公司大約在 15-35 萬元/人左右。

截止今日收盤，醫藥外包行業漲跌不一，其中凱萊英、康龍化成等呈現止跌回升跡象，凱萊英報收359.25元，漲幅3.06%，博騰股份報收83元，漲幅3.36%，康龍化成、泰格醫藥以及博濟醫藥（300404.SZ）等相關個股也呈現出不同程度的上漲；藥明康德、九洲藥業雖分別跌2.78%、1.64%，但盤中漲幅一度衝高至2.91%、2%。

一位長期關注醫藥外包行業的人士對財聯社記者表示，CXO依舊是醫藥股裏面很強勢的賽道，今天開盤就立刻高開，下午主要是被大盤拉垮漲幅有所回落，CXO基本面還是沒有改變，今年業績預期也很強，個人認為下跌都是配置的機會。