2021-10-30華西證券股份有限公司俞能飛對宏華數科進行研究併發布了研究報告《業績表現優異，數碼印花加速替代助推業績上行》，本報告對宏華數科給出評級，當前股價為225.77元。
宏華數科(688789)
事件概述
公司發佈公告， 2021 年前三季度實現營業收入 7.03 億元，同比增長 60.55%；實現歸母淨利潤 1.63 億元，同比增長 53.68%，扣非歸母淨利潤 1.60 億元，同比增長 64.33%。
分析判斷:
營收&利潤雙增， 業績表現亮眼
1） 受益於數碼噴印行業的高速發展， 公司產品需求高增， 2021 年前三季度公司實現營收 7.03 億元，同比增長 60.55%；實現歸母淨利潤 1.63 億元，同比增長 53.68%。 單季度來看， 2021Q3 單季度實現營業收入 2.47億元，同比增長 68.76%； 歸母淨利潤 0.55 億元，同比增長 62.83%。 2）盈利能力方面， 公司前三季度銷售毛利率和淨利率分別為 43.25/23.35%，毛利率水平同比上升 0.36pct，淨利率水平同比略降 0.89pct。 2021Q3單季度銷售毛利率和淨利率分別為 43.68/22.75%， 與 Q2 環比保持穩定。 3） 費用方面，公司前三季度銷售、管理、財務、研發費用率分別為 7.21%/3.25%/0.56%/4.99%， 管理費用率同比下降 1.56pct，銷售費用率同比上升 1.52pct。
數碼噴印加速替代， 市場份額迅速打開
2017 年以來，數碼印花的加工費、加工成本明顯下降，同時打印精度和速度的大幅提升，在印染行業的應用不斷增加。根據《全球紡織品數碼噴墨印花發展現狀及趨勢深度解析》 2020 年報告顯示，全球紡織品數碼噴墨印花產量從 2014 年的 12 億米增加到了 2019 年的 43 億米，平均增速達到 29%，對傳統印花工藝的替代率從 2.2%提高到了 7.8%。 中國印染行業協會預計 2025 年中國數碼噴墨印花產量達 47 億米左右，約佔國內印花總量的 29%。 數碼印花工藝替代率的提升將帶動公司數碼噴印設備與配套墨水產品的持續快速增長。
審議設立合資公司， 加強產業鏈上下游佈局
公司於 2021 年 10 月 1 日發佈公告， 擬與杭州嘉澎科技合夥企業、 自然人王利勇等 3 人共同出資人民幣 8000萬元設立浙江宏華百錦千印家紡科技有限公司，公司以自有資金出資 2800 萬元，佔合資公司註冊資本的35%。公司擬成立合資公司不僅可為客户提供數碼噴印一體化解決方案的落地藍本，有利於裝備及耗材的應用和推廣，且將以數碼印花技術鏈接上下游，通過“數字化裝備+智能化工廠+快反供應鏈” 打造紡織品規模化小單快反示範平台。
股權激勵穩住核心成員， 高業績考核彰顯發展信心
2021 年 8 月 28 日，公司發佈股票激勵計劃草案。擬向激勵對象授予 50 萬股限制性股票，總股本的 0.658%， 其中首次授予 40 萬股，預留 10 萬股；激勵對象包括核心技術人員、 董事會認為需要激勵的其他人員共 179 人， 授予價格為每股 136 元。 首次授予 40 萬股業績指標以 2020 年淨利潤（以歸屬於上市公司股東的淨利潤，但剔除本次激勵計劃股份支付費用影響的數值作為計算依據） 為基數， 2021-2023 年淨利潤增長 率 不 低 於30%/70%/120%。預留 10 萬股若在 2021 年授予完成，則預留部分業績考核與首次授予部分一致； 若預留部分在 2022 年授予完成，則預留部分考核年度為 2022-2023 年兩個會計年度， 其業績指標同樣以 2020 年淨利潤為基數，在兩個歸屬期內淨利潤增長率不低於 70%/120%。 公司此次股權激勵計劃，彰顯了公司對未來發展信心。投資建議： 維持前序盈利預測不變， 預計 2021-2023年收入分別為 9.61億元、 13.49 億元和 18.55 億元，同比增速分別為 34.3%、 40.3%和 37.5%；實現歸母淨利潤分別為 2.41 億元、 3.58 億元和 5.09 億元，同比增速分別為 40.7%、 48.5%、 42.3%，對應 EPS 分別為 3.17 元、 4.71 元和 6.70 元， 以 2021 年 10 月 29 日收盤價225.77 元計算，對應 PE 分別為 71/48/34 倍， 我們暫未給予評級。
風險提示： 下游行業波動風險；公司產品研發及市場推廣不及預期的風險等
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級2家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為267.48；證券之星估值分析工具顯示，宏華數科（688789）好公司評級為3.5星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為2星。