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文 | 芳博士
2021年，中國有89家生物醫藥企業在中美兩國三地（中國大陸、中國香港及美國地區）完成IPO。
其中，57 家（科創板上市34家）在A股，24 家在港股，8家在美股，募資金額超1300億人民幣。
按照申萬醫藥生物行業分類，34家在科創板上市的生物醫藥企業，共募資577億元，佔據全行業IPO募資規模的近半壁江山。
那麼，問題來了，作為“被募資”的投資人：
我們在科創板生物醫藥企業上賺到錢了麼？為何能賺錢呢？還能繼續賺錢麼？
最近幾篇文章，我都會來研究生物醫藥上市企業。
就先從最簡單的財務分析開始。
01 買生物醫藥股票能賺錢麼？科創板生物醫藥企業的上市時間不同。
上市首日漲跌幅=（上市首日收盤價-IPO發行價）/IPO發行價
現價為：2022年4月1日的收盤價。
最高價和最低價分別為：截止4月1日，公司上市後的最高、最低價。
收益率1=（最高價-買入價）/買入價
收益率2=（最低價-買入價）/買入價
收益率3=（現價-買入價）/買入價
34只科創板生物醫藥股票中，有31家是打新即可賺錢。
賺得最多的是納微科技，接近13倍的收益率，真香！
虧得最多的是成大生物，接近30%的虧損率，真損！
正因為此前生物醫藥企業受到二級市場的追捧，所以IPO發行價和首日開盤價的價差顯著。
這也意味着，大多數生物醫藥企業在科創板的首日開盤價並不“便宜”。
比如，百濟神州和迪哲醫藥，出道即是高峯，買到就開始虧。
《中一簽虧2萬，市值2000億、虧損200億的百濟神州，為何值得高瓴7年陪跑？》
再次證明，普通人跟着投資大佬抄作業，並不靠譜。
畢竟人家融資成本低廉，投資價格優厚，而且戰略性佈局，還可一箭幾雕。
我們要積攢多大的運氣，才能射中一隻飛過的金鳥——
比如，諾唯贊的首日開盤價就是最低價，只要買到，就是賺到。
比如，安旭生物即便沒在最高價賣出，拿到現在也是2倍多的收益率。
02 科創板生物醫藥企業怎麼賺錢？要把34家生物醫藥企業的賺錢邏輯都講清楚，恐怕需要很大的篇幅。
但這個行業共用一個賺錢邏輯，即：
通過研發投入，確立技術壁壘，提升市場競爭力。
這個邏輯對應着三個財務指標：研發費用率、銷售毛利率、銷售費用率。
研發費用高、研發費用率高，説明研發投入較多，企業走研發路線，而非仿製或者代理。
銷售毛利率高，説明可以將成本很低的原材料，製造成售價很高的藥品、試劑、器械等產品。
銷售費用率低，説明不需要大量的銷售團隊、營銷支出，就可以很輕鬆地打敗對手、佔領市場。
(1) 研發費用率
上表中淺藍底色的是2021年財報，其餘都是2020年財報數據。
除了迪哲醫藥、百濟神州的營收規模遠遠小於研發投入以及上海誼眾還未產生收入之外，剩下的78%的生物醫藥企業的研發費用率都大於5%。
為什麼以5%作為衡量標準呢？
根據《上海證券交易所科創板企業發行上市申報及推薦暫行規定（2021年4月修訂）》，對於科創屬性認定的標準，研發費用率＞5%或者研發投入＞6000萬元。
我們很驚訝地發現，讓我們最賺錢的安旭生物，研發費用率也不高。
12億的營收下，研發費用僅支出5000萬（佔比4.87%）。
按這個數字，都夠不上科創屬性的認定。
而相比國外生物醫藥企業的研發費用率，我們確實要更加重視技術壁壘的提升。
關於行研的方法和上圖的相關數據可參考：《不想投機，想投資：外行如何快速做行業研究？》。
(2) 銷售毛利率/銷售費用率
銷售毛利率和銷售費用率，都在某個側面反映了企業產品/服務的市場競爭力。
銷售毛利率越高，意味着成本與售價的差距越大。
銷售費用率越低，意味着市場推廣的難度越小。
所以，這兩個指標從某種意義上可能形成相悖。
傳遞邏輯：銷售毛利率高→銷售價格高→市場競爭力被削弱→銷售費用需要提高→銷售費用率高
我們在上表中可以看到，生物醫藥行業的毛利率普遍較高。
毛利率＞90%的企業，銷售費用率相對偏高，只有諾唯贊還保持着12%的相對低位。
銷售費用率＜3%的企業，銷售毛利率相對偏低，但奧泰生物、安旭生物還保持着82.25%和78.10%的相對高位。
總結上述三個財務指標，二級市場的關注度：
銷售毛利率＞銷售費用率＞研發費用率。
説明二級市場關注結果，勝於關注過程。
銷售毛利率高，最能體現生物醫藥企業的核心技術壁壘——
就是能用低成本的原材料/要素，產出高售價的產品/服務。
而銷售費用率和研發費用率，更體現銷售和研發的生物醫藥企業的發展進程。
發展進程（尤其是研發投入）更容易引起一級市場的高估值。
恰恰因為一級市場的較高估值，擠佔了二級市場的盈利空間，導致大盤下跌、行業受挫時，股票投資者賺不到錢。
生物醫藥是一個長期發展的行業，與其關注短期的價格變動，不如着眼長期的價值增長。
如果你認可人口老齡化以及隨之帶來的疾病發生率上升，生物醫藥就是一個值得長期投資的好賽道。