2021-12-23天風證券股份有限公司範張翔,尉鵬潔對匠心家居進行研究併發布了研究報告《全球智能電動沙發/牀領域重要供應商，垂直一體化供應鏈打造匠心產品》，本報告對匠心家居給出增持評級，認為其目標價位為93.03元，當前股價為76.38元，預期上漲幅度為21.8%。
匠心家居(301061)
公司是全球智能電動沙發、智能電動牀行業重要的ODM供應商。公司成立於2002年，致力於智能電動沙發、智能電動牀及其核心配件的研發、設計、生產與銷售，是全球智能軟體家居行業重要的ODM供應商，同時也擁有MotoMotion、MotoSleep等自主品牌，業務覆蓋中國、美國、澳大利亞、法國等多個國家，與AshleyFurniture、PrideMobility等國際知名傢俱企業建有良好的長期合作關係。
21Q1-3公司實現收入14.9億元，同比+70.4%，歸母淨利潤2.36億元，同比+53.1%。2017-2020年，公司營業總收入由8.96提升至13.18億元，CAGR為13.8%，21Q1-3營收規模達14.9億元，同比+70.4%。2017-2020年，公司歸母淨利潤由1.04提升至2.06億元，CAGR為25.6%，21Q1-3實現2.36億元，同比+53.1%。2021Q1-3公司毛利率、淨利率分別為33.9%、15.9%，毛利率基本穩定，淨利率總體呈提升態勢。
智能電動沙發業務高速增長，智能電動牀業務穩健發展。智能電動沙發為公司核心產品，2017-20年營收CAGR為36.0%，21H1實現收入6.90億元，同比+196.2%，佔收入比為70.3%。智能電動牀業務總體較為穩定，21H1實現收入1.29億元，同比+9.9%。21H1智能傢俱配件營收佔比下降至13.9%，主要為公司調整產品結構，配件業務優先保障成品生產需求，對外銷售減少。公司立足海外市場，外銷佔比95%以上，其中美國為最大市場。2017-2020年，公司境外主營業務收入由8.50提升至12.84億元，CAGR為14.7%。2018-2020年，公司外銷收入佔比均在95%以上，其中20年美國地區佔總營收比為88.7%。
全球功能沙發市場規模近250億美元，電動牀市場超40億美元，國內市場仍處於低滲透紅利期。歐美地區是當前功能沙發、電動牀的主要消費地區，美國功能沙發市場已較為成熟，電動牀市場處於快速增長時期；2019年國內功能沙發市場滲透率約為4.4%，處於快速發展階段，而電動牀市場仍處於認知度提升階段，消費者教育尚需時間，未來伴隨消費升級與人口老齡化趨勢，國內智能沙發/牀市場規模有望快速提升，前景廣闊。
公司深耕美國市場多年，客户資源豐富，ODM業務持續增長。2019年美國零售額排名前100的傢俱零售商中，公司與其中20家都建立了良好的合作關係。公司擁有OEM、ODM和自主品牌三種經營模式，其中ODM業務20年實現營收7.58億元，17-20年CAGR為30.76%，增長迅速，佔主營收入比上升至20年的57.8%。
打造內部垂直一體化供應鏈，海外產能佈局應對貿易摩擦風險。公司具備電機、電控、機構件等核心配件自制能力，形成內部垂直整合的供應鏈體系，有效降低成本、加強品控，提升公司整體研發效率。公司於2019年在越南建廠，有效減輕關税影響，截至公司上市時，越南匠心已成為越南傢俱行業出口排名前十的工廠。
研發投入行業領先，以差異化打造產品競爭優勢。公司研發費用率行業領先，擁有多項核心技術及發明專利。研發能力推動產品更新迭代，高附加值產品佔比提升推動整體毛利率提升。公司以抬升椅作為切入點，產品具備輔助站立的功能，滿足行動不便的消費者需求。人口老齡化趨勢或將催生對康養功能的需求，有利於已有成熟產品的製造商迅速搶佔份額，確立先發優勢。
盈利預測與估值：公司專注於智能電動沙發、智能電動牀及智能傢俱配件的研發、生產與銷售，深度綁定大客户，完善的供應鏈體系與高品質、多功能的產品驅動公司進一步擴大營收規模，伴隨境內外市場進一步拓展，我們預期公司21-23年收入分別為19.35/24.57/30.58億元，同比分別+46.8%/+27.0%/+24.4%，21-23年歸母淨利潤分別為2.75/3.54/4.41億元，同比分別+33.8%/+28.7%/+24.5%，22年目標市值67-74億元，目標價84.17-93.03元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：原材料漲價風險，匯率波動風險，國際貿易摩擦加劇風險，國內市場拓展不及預期，短期內股價波動風險，跨市場估值風險。
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為80.0；證券之星估值分析工具顯示，匠心家居（301061）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)