市值超2100億！三地上市，又一醫療巨無霸誕生

1976年，基因泰克（Genetech）的成立，開啓了全球生物製藥的新時代！

而基因泰克的創始人們彼時一個是剛從一家VC公司失業，年僅28歲的斯萬森，一個是UCSF的科學家伯耶，在一個原本約定10分鐘的會面，促膝長談了足足3個小時，而他們會談的結果就是成立了日後聞名全球的生物技術王國——基因泰克公司。

他們從零起步， 4年後基因泰克上市，市值高達5.32億美元，33年後，以高達468億美元的估值被收購，創造了華爾街傳奇，為全世界的新藥研發人和企業家樹立了一個創業標杆。

基因泰克率先生產出人胰島素、生長激素，研製出超級重磅藥物赫賽汀，奠定了基因泰克在生物科技史上的領先地位，啓發了一代人。

四十年後的今天，生物科技的發展日新月異，國內資本市場也迎來了一波生物科技熱潮。各方資本、科學家投身其中，都有着一個“中國版基因泰克”的夢。

今天，一個最像“基因泰克”的中國醫藥巨頭終於實現“N+H+A”三地上市了！

壹

巨大的國內市場，歷來都是企業成長得天獨厚的土壤，無論對於本土還是跨國公司。具體到醫藥行業，安於國內市場曾經是一個好選擇，但如今已不是最優解。

而這家始於中國的、全球性的生物科技公司，自創立之日起就做出了與眾不同的選擇。

2021年年底，中國創新藥迎來了首家三地上市的藥企——百濟神州！

今日（12月15日），國內生物科技巨頭百濟神州（688235.SH）在科創板掛牌上市，成為全球首家在美國納斯達克、中國港交所與上交所三地上市的生物科技企業，“N+H+A”生物科技第一股！

不過，百濟神州的首日股價並不理想。儘管公司在本次發行中引入“綠鞋”機制，在一定程度上可能避免破發，但今日開盤仍下跌8.12％遭遇破發，報176.96元/股，本次發行價為192. 60元/股；

此後，股價一路走低，一度跌近20%至155.02元/股，截至收盤，報價160.98元/股，跌幅達16.42%，最新市值2149億元。

值得一提的是，此前，在新股申購階段，百濟神州遭散户棄購近2億元。

針對百濟神州科創板破發，網友調侃道，在美股和港股上市的百濟神州，又來科創板圈錢了，可身經百戰的A股股民早已百毒不侵。

百濟神州有可能很多A股投資者並不瞭解，但它之所以出名還是在著名的投資機構高瓴的持續重倉投資。

目前仍然為高瓴的第一重倉股票，持股金額達到120多億元。這麼重倉的投資額，承載的是高瓴對於中國製藥行業創新龍頭的期望。

貳

可以説高瓴是極度看好這家公司的未來的。

至於其在科創板上市首日遭遇破發，一部分人認為，這主要與大環境有關。

今年的整體情況來看，醫藥板塊不算景氣，最近上市的醫藥股基本都破發。

而行業更多人士則認為是企業估值過高。

截至2021年6月底的數據，百濟神州還未實現盈利，累計虧損額為300.76億元。而年收超200億的業內龍頭恆瑞醫藥（600276.SH），市值也不過才3000億出頭。

公開資料顯示，百濟神州成立於2011年，是一家全球性、商業階段的全球性生物科技公司，專注於腫瘤創新型藥物的研究、開發、生產以及商業化。

百濟神州的英文“BeiGene”中，“Bei-”代表北京，“-Gene”代表基因，“BeiGene”最初的含義，就是“北京的基因”。後來音譯為百濟神州後，公司的管理團隊又為它賦予了“百創新藥，濟世惠民”的內涵，這是2010年王曉東和歐雷強決定聯手創立百濟神州時，對於公司的期待。

2016年、2018年，百濟神州先後登陸納斯達克、港交所上市。2021年以來，全球醫藥板塊一片跌跌不休的大背景下，百濟神州在美股市值上漲22%、港股市值上漲23%。

然而，今天百濟神州登陸科創板，卻遭遇破發，只能説股民們又用腳投票了！

百濟神州的野心是成為全球性的創新藥企，如今完成三地上市，依然只是漫漫長征路的一個開始而已。

叁

以往在醫藥領域，基於成本優勢和製造水平，中國製藥主要集中在中間體和大宗原料藥的批量生產。業內經常談論醫藥產業“大而不強”，何時能跑出一家世界級藥企，而百濟神州的出現承擔了人們的些許期待。

巧合的是，百濟神州的成立與基因泰克有着太過於相似的經歷，一個剛剛賣掉公司的華爾街美國精英和中國頂流科學家，在基因泰克被收購後第二年做了一個決定：打造“中國的基因泰克”，給中國人做最好的抗癌藥。

而“中國版基因泰克”百濟神州背後也站着兩個男人——中國科學家王曉東王曉東和美國企業家歐雷強（John V.Oyler）。

王曉東從北師大畢業後就赴美留學，後來他建立了自己的實驗室，研發成果對癌症等疑難雜症的治療意義非凡。後來，王曉東回國創辦北京生命科學研究所，並擔任第一任共同所長。

次年，憑藉在細胞凋亡領域的成就，41歲的王曉東當選為美國國家科學院院士，後來就開始了創業歷程。

歐雷強是典型的美國精英創業者，畢業於麻省理工學院和斯坦福大學商學院，是最早一批進入中國醫藥圈的知名創業者，之後慢慢變成了“中國通”。

2011年，美國三大CRO公司之一PPD（Pharmaceutical Product Development）收購了一家為生物製藥提高外包研究服務的公司，保諾科技（北京）有限公司，該公司CEO歐雷強（John V. Oyler）便離開了，自謀生路。

天生就是企業家的他，在一次聚會上，認識了做研發出身的王曉東，惺惺相惜之下，兩人便一起在2011年創立了一家專注於癌症治療的創新型分子靶向和腫瘤免疫藥物的全球化生物醫藥公司，也就是今天的百濟神州。

肆

2011年，“科學家+商人”的搭配讓百濟神州成為了創新藥圈如雷貫耳的名字。

百濟神州，先是獲得了大藥廠默沙東的2000萬美元的投資，13年又收到德國老牌製藥企業默克雪蘭諾合計4.65億美元的合作資金；

跟默克的合作，讓百濟在國際舞台上嶄露頭角，資本開始伸出橄欖枝，2014年和2015年百濟順利完成了兩次股權融資，分別為7500萬美元和9700萬美元，匯聚了Baker Bros. Advisors、高瓴資本和中信產業基金等國內外頂尖投資機構。

2016年初，美股迎來資本寒冬，中概股掀起私有化退市潮，百濟神州卻逆勢登陸納斯達克，成為首個登上納斯達克的中國創新型生物科技公司；2018年，受益於港交所新規“允許尚未盈利的生物科技公司赴港上市”，百濟神州又順勢登陸港股。

百濟神州，先天帶有“國際化”的標籤，這從其合作伙伴身上也能窺見一斑。2017年和2019年，百濟神州先後與全球生物製藥巨頭新基與安進達成合作。

2020年7月，百濟完成20.8億美元的股權融資，創下全球生物科技領域股權融資紀錄。

截至12月14日，百濟神州美股市值已達263億美元（1675億元），港股市值達1969億港元。今天，百濟神州成功登陸科創板，市值2149億元。

招股資料顯示，2018年至2021年上半年，百濟神州營收分別為13.1億、29.54億、21.2億、48.9億元；淨利潤分別為-47.47億、-69.15億、13.84億及-24.93億元。

截至2021年6月30日，公司累計未分配利潤達到-300.76億元。這也意味着，百濟神州不到4年燒錢近300億。

2021前三季度，百濟神州美國營收佔比44%，中國營收佔比39%，其他區域營收佔比17%。目前美國是百濟神州全球第一大市場。

伍

生物醫藥產業的魅力就是高風險、高投入、高回報；這一切一定是建立在“重磅產品”上，而這正是目前中國創新藥領域所欠缺的，百濟神州也是如此。

長久以來，恆瑞以研發費用及費率雙領先，被稱為中國藥企“研發一哥”。而這一地位在2018年被百濟神州超越。

而對標全球TOP藥企的研發費率，默沙東31%、安進29%、羅氏23%，我們還略顯不足。

可以看出，百濟神州是一家非常重視研發的藥企。

招股書顯示，百濟神州在2020年前三季度的研發費用率為452.66%，高於其他上市公司研發費用率均值68.7%；2019年百濟神州研發費用率為223.03%，亦高於其他上市公司研發費用率均值88.89%。

截止目前，百濟神州在中國的商業化團隊規模超過3100人，覆蓋超過1000家醫院；美國商業化團隊規模超過150人。

百濟神州是名副其實的中國本土研發能力最強的藥企，中國創新藥“一哥”！

不過，一切不轉化為臨牀成果的創新都是紙上談兵。

截至2021年11月4日，百濟神州商業化產品及臨牀階段候選藥物達到48款，其中包括10款商業化階段藥物，2款已申報候選藥物和36款臨牀階段候選藥物。此外，公司的臨牀前項目已超過50項。

值得一提的是，我國的製藥行業發展起步較晚，大概晚美國50年是有的。

而其中最薄弱的就是研發能力。所以早年起步的製藥企業都是做仿製藥起家的。目前業務最大的幾個龍頭：恆瑞醫藥、中國生物製藥、石藥集團、翰森製藥等等都是做仿製藥賺了大量的錢，積累了資源和研發能力，逐步向研發型藥企轉變的。

但受限於企業基因，研發能力受限。這類企業的研發很多都停留在me-too、好點的me-better。

簡單解釋一下：就是已經有了一種治療某種疾病的標準藥物，我在這個藥物的基礎上進行了一點改進跟之前的療效安全性差不多就是me-too，比之前的稍微好點就是me-better。如果研發了一種比之前的全都好就是best-in-class。如果這個疾病還沒有什麼藥物能解決問題，我完全開創性地研發出了一種藥物，那就是first-in-class，這種研發是最難也是最有含金量的。

創新力是一個很難超越的核心競爭力。資本可以靠融資大量積累，但研發能力將決定誰走得更長遠。所以單從發展潛力來説百濟神州可能會跑得更遠。

只要兜裏始終有錢，百濟就有望成為“中國版基因泰克”。

百濟神州作為目前中國創新藥企在全球舞台的“頂流”，或將是一眾創新藥企裏目前最有希望首先成為全球化Bio pharma的企業。

2021中國藥企開啓了全球化的比拼。而無論是Big Pharma還是Bio Pharma，2022願你們眼中有光，心中有夢，腳下有路，各自燦爛。

參考資料：

《今年巨無霸醫療IPO誕生：市值2000億》，天天IPO

《三地上市，百濟神州終於踩完了最後一塊踏板》，億歐網

《百濟神州科創板首日破發！中國醫藥分化進行時》，MedTrend醫趨勢

《破發！百濟神州科創板上市首日跌近20%，港股跟跌4.5%》，新浪醫藥Financial

《中國本土研發能力最強的藥企——百濟神州的投資價值分析》，小龍女的投資哲學

《中國創新藥“一哥”登陸科創板，百濟神州上市首日跌近20%，至今未盈利！》，醫藥時間

《科創板上市在即，百濟神州全球三地資本路收官！這家創新藥龍頭做對了哪三件事？》，創業邦