2022-04-14太平洋證券股份有限公司黃付生,蔡雪昱,李鑫鑫對洽洽食品進行研究併發布了研究報告《洽洽食品：提價釋放彈性，22年加速可期》，本報告對洽洽食品給出買入評級，認為其目標價位為68.00元，當前股價為55.44元，預期上漲幅度為22.66%。
洽洽食品(002557)
點評事件：
洽洽食品發佈2021年報，全年實現營收59.85億元（+13.15%）、歸母淨利潤9.29億元（+15.35%），歸母扣非淨利潤7.99億元（+15.95%）。其中Q4實現營業收入21.03億元（+28.33%），歸母淨利潤3.34億元（+21.46%），歸母扣非淨利潤3.08億元（+31.57%）。
核心觀點：
收入分析：提價效應顯現，電商迴歸高增。公司實現營收59.85億元，同比+13.15%（Q1：+20.22%；Q2：-12.70%；Q3：+10.71%；Q4：+28.33%），Q4增速環比大幅改善，主要得益於10月份提價效應的顯現。1）分產品：葵花子實現收入39.43億元，同比+5.86%，堅果13.66億元，同比+43.82%，其中每日堅果小黃袋全年銷售額近10億元，每日堅果燕麥片銷售超1億元，屋頂盒版每日堅果禮盒通過三四線城市的滲透，在節慶中放量明顯。2）分渠道：國內線下銷售47.6億元，同比+12.73%，電商5.7億元，同比+11.03%，公司電商上半年收入下滑的情況下，下半年重新迴歸主航道，通過營銷創新，抖音、直播等新渠道不斷突破，全年實現了正增長；3）分市場：海外銷售5.18億元，同比+10.16%，國內線下銷售中南方區銷售19.35億元，同比+3.56%，北方區12.13億元，同比+21.7%，東方區16.12億元，同比+18.78%。
利潤分析：Q4提價傳導良好，銷售費用大增，扣非利潤增速略高於收入增速。公司實現歸母淨利潤9.29億元，同比+15.35%（Q1：+32.71%；Q2：-11.37%；Q3：+13.81%；Q4：+21.46%），扣非淨利潤7.99億元，同比+15.95%（Q1：+38.12%；Q2：-20.50%；Q3：+4.42%；Q4：+31.57%），Q4利潤增速高於收入增速，主要是由於公司21Q4進行提價，提價後恰逢春節備貨，渠道接受度良好，大幅增厚了Q4業績。全年毛利率31.95%，同比+0.06pct，其中前三個季度毛利率均下行，主要是包材等成本上行、新推出屋頂盒毛利較低，Q4毛利率提升5.24pct，主要得益於提價效應的顯現。此外，全年銷售費用率10.10%，同比+0.33pct，管理費用率4.44%，同比-0.15pct，全年扣非淨利率13.35%，同比+0.32pct，其中Q4扣非淨利率14.67%，同比+0.36pct，主要是毛利率提升、產品宣傳及春節促銷投放加大銷售費用率提升所致。
22年展望：提價釋放彈性，堅果有望放量，後續值得期待。21年10月公司對瓜子系列產品進行出廠價格調整，提價幅度為8-18%不等，價格執行於2021年10月22日開始實施。1）22Q1：21由於春節推後導致基數相對較高，預計Q1收入增速有雙位數左右的增長，同時提價效應繼續顯現，利潤增速預計高於收入增速；2）22年：本輪提價基礎較好，一方面是渠道庫存去化良好；另一方面是消費全行業提價，消費者接受度預期良好；第三是公司提價的同時配合公司內部組織架構調整，預計效率繼續提升。此外，每日堅果前兩年受消費大環境影響較大，公司由此推出屋頂盒等中端產品契合消費者需求，前期已經有所放量，後續放量有望延續。未來隨着經濟環境好轉、消費逐步向好，預計公司中高端產品有望繼續放量。我們持續看好公司的提價效應及堅果的放量邏輯。
盈利預測與評級：一方面瓜子提價效果良好，渠道庫存去化基礎好、消費集體提價消費者接受度高，雖然最近疫情反覆，但居家消費瓜子品類需求韌性較強，提價效應有望繼續顯現，另一方面堅果公司適時推出屋頂盒等中端產品，三四線城市疫情較輕，屋頂盒及每日堅果放量有望延續。我們預計公司22-24年收入分別為69億、80億、93億，分別同比增長15%、16%、16%，利潤增速分別為24%、19%、16%，對應EPS分別為2.27、2.69、3.13元/股。我們按照2022年業績給30倍PE，一年目標價68元，維持公司“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動；銷售環境惡化；食品安全問題等
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國盛證券符蓉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.96%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利11.64億，根據現價換算的預測PE為23.93。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級23家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為67.25。證券之星估值分析工具顯示，洽洽食品（002557）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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