核心結論
利空鈍化，政策與估值支撐下，市場韌性十足，反彈必要性已經具備。4月金融數據顯示臨時性因素導致寬貨幣向寬信用傳導不暢，企業和居民端有效需求不足需要一段時間消化，市場反轉仍需等待盈利週期拐點。疫情擾動下庫存週期有所異化，產成品去庫週期拉長，或加劇市場結構性特徵，寬貨幣背景下，“資產荒”邏輯重現，輕資產，高成長空間，盈利穩定持續的方向會更加受益。
觀點回顧
01市場熱點思考
利空定價與市場韌性。上週市場呈現抵抗式下跌的態勢，韌性十足。一方面與前期影響市場的利空較充分定價有關，包括疫情對國內增長的影響；美聯儲緊縮，外資波動對A股的傳導等；另一方面，上游資源價格出現一定鬆動，產業鏈中下游毛利有改善的跡象。此外，政治局會議後，政策對穩增長，穩預期的訴求加大，市場風險偏好有所提升。結合市場估值分位已具備安全邊際，綜合判斷，市場反彈的必要性已經具備。
市場反轉仍需等待盈利週期拐點。4月金融數據低於預期，臨時性因素導致寬貨幣向寬信用傳導不暢。企業和居民端有效需求不足需要一段時間來消化。信用週期向盈利週期的傳導仍需等待。由於疫情擾動，本輪庫存短週期有所異化，產成品庫存去化週期有可能拉長，這會導致市場結構化加劇，寬貨幣背景下，“資產荒”邏輯重現，輕資產，高成長空間，盈利穩定持續的方向會更加受益。
硬科技週期成長佈局期。前期的估值擠壓與盈利週期性下滑，“新半軍”代表的硬科技迎來了佈局期。週期成長相對穩增增長，股價波動更加劇烈，下跌過程中盈利也會週期性的波動。這會造成在股價下跌過程中，行業估值擠壓力度較大，存在超調。但由於行業仍在中高速增長階段，一旦壓制板塊的外部週期性因素減弱，週期成長股價會展現出更大的向上彈性，迎來盈利和估值的雙擊。
02大勢及風格
金融數據顯示疫情衝擊，寬信用有望加速發力。4月新增社融9102億，遠低於歷年同期及市場預期水平。疫情擾動以及政府債券發行節奏放緩是主要原因。其中，新增信貸3616億元，同比少增9224億元，剔除票據外居民部門信貸負增長，企業部門也僅有704億的微幅增長，實體部門4月新增信貸首次轉負。實體信用大幅走弱的同時，M1、M2增速卻出現回升，一方面，居民及企業部門存款同比高增，顯示出實體部門預防性需求短期顯著增加，同時財政存款少增也顯示財政發力正在加速。總體來看，4月金融數據反應局部疫情衝擊下實體需求的短期萎縮，隨着疫情緩和這些被停滯的需求一定程度上有望逐步修復，而更長期的視角下當前最為關鍵的是穩定實體需求預期，寬信用政策有望加速發力。
近期美股為代表的海外風險資產正在從原先的緊縮擔憂向即將到來的衰退預期計價。疫情後美股也經歷了一輪典型的週期輪動：2020年Q2-2021年Q1，疫情衝擊下盈利走弱而估值大幅提振，金融、工業等早週期行業表現佔優，典型的衰退後期-復甦早期行情，2021年Q2至2022年Q1，盈利實質性改善而估值趨弱，必需消費、能源、公用事業等盈利穩定性強或後周期品種表現佔優，典型的復甦中後期行情。2022年Q2以來，美股盈利出現明顯走弱跡象——一季報業績增速放緩趨勢確定，以標普500為例，一季度業績增速相較Q4的32％出現明顯回落。
壓制因素逐步緩和，A股無需過度悲觀。開年以來，美債利率的快速上行使得市場估值經歷了較大程度的下調，而當前來看，美債利率距離上輪週期高點僅有20BP，前期市場已經計價了較為充分的加息預期，聯儲後續操作上超預期緊縮的可能性較低，而後續隨着美國經濟高位回落，緊縮的貨幣政策對於需求的抑制作用也將逐步顯現，市場對於衰退預期將會逐步開始計價。美債利率對於A股的壓制作用有望得到較大程度的緩和。與此同時，我們應注意到，下半年起，隨着穩增長政策發力，國內基本面有望觸底反彈，而海外即將正式進入下行週期，中美經濟週期的短期錯位也將為A股迎來喘息空間。站在當前時間窗口，我們認為無需對於A股過度悲觀，可擇機佈局即將到來的反彈機會。
03中觀與行業
本週行業整體繼續延續權益市場轉暖背景的V型修復，系統性下跌後不同行業修復力度有所不同，從下跌與上漲分佈來看，整體繼續呈現出超跌反彈特徵。
高景氣成長行業相對收益連續三週反彈修復，低估值穩增長行業相對回落。成交額佔比方面，週期資源和TMT整體回落，金融地產穩定中電力公用與建築連續兩週大幅上行，其中建築行業成交額佔比創近期新高，中游成長成交額佔比與指數收益同步轉暖，其中汽車成交額佔比連續兩週大幅上行，或與前期交易復工復產，後期交易汽車下鄉等潛在政策有關。
統計近兩週市場主要行業指數反彈分佈與3月初、4月初至4月底的下跌分佈，近兩週的反彈行業分佈與前期跌幅呈現明顯線性關係，整體超跌行業反彈期修復力度更大，從分佈斜率看，汽車行業已完全修復4月以來跌幅， 建築在穩增長預期支撐下完全修復3月、4月跌幅。前期兼具防禦屬性相對抗跌的農林牧漁、地產、銀行等行業反彈收益較少。
在22年全A非金融業績大概率僅能實現小幅正增長的背景下，大部分行業22E分析師業績預期當前仍處於預期高增狀態，顯示全年盈利下修展開尚不充分，在經歷去年12月至4月為期近半年的估值調整後，“貴”已經不再構成倉位和行業配置的主要矛盾，中報前後更需關注盈利韌性，僅防業績不及預期帶來的殺業績風險。短期看，在成長完成兩週維度的快速反彈後，考慮潛在盈利預期衝擊以及4月社融數據發佈後的市場壓力，1業績方面建議關注具有一定盈利韌性的必須消費方向。2成長方向建議先沿PEG較低的安全方向展開防守反擊，等待穩增長預期的交易窗口期結束。3價值方向繼續關注政策穩預期的地產以及互聯網平台經濟。
04一週市場總覽、組合及熱點追蹤
拜登政府或取消中國產品部分關税，相關產業板塊或受利好。據CNBC稱，拜登日前表示，他可能會取消對中國進口商品徵收的部分關税，以幫助控制美國不斷上漲的消費者價格，美國或以此緩解國內高通脹問題。自中美貿易爭端以來，美方對中國企業的制裁和打壓一直呈現加碼狀態，且幾乎從未有過主動放棄打壓中國的想法。當下拜登政府對關税的減免考慮，顯然出於多方面考慮。因為疫情、對華貿易戰等多方原因，美國國內遭遇了幾十年不遇的通貨膨脹，供應鏈不足的問題越發突出。而此時拜登政府除了加印美元之外，尚未有更為有效的調控手段，而加印美元一定程度上加劇了通脹水平。除實際因素外，高通脹也會影響拜登政府中期選舉的支持率。在上述背景下美國自然會尋求其他解決辦法，取消對中部分關税確實能在一定程度上緩解其國內通脹局面的，特別是供應鏈不足問題，也有望得到進一步遏制。
中國堅持反制起到了一定的推動作用。美國自2018年3月23日開始對華制裁後，中國堅持對美反制模式。美國對中國的打壓為雙輸局面，美方也蒙受了巨大損失。中國外交部表示：自關税生效以來，已經使美國公司損失超過1.7萬億美元，每年還使美國家庭開支增加1300美元。還有便是在貿易戰啓動以來的前三年，美國丟掉了超過24萬個的工作崗位。再加上中國作為世界第二大經濟體，對美國的反制手段並不僅僅侷限於經濟方面，軍事方面和國際戰略層面雙方也多有涉及，互有勝負。而且在美國的打壓之下，中國經濟發展的勁頭並未停下，經濟總量也在每年不斷攀升。相比之下，中國經濟依舊保持高速發展，而中國反制確實造成了美國部分問題，如供應鏈短缺、通脹高企、經濟發展遲緩等問題。
取消額外關税疊加人民幣匯率貶值將直接利好國內出口。海關總署數據顯示，2017年中美貿易總值為3.95萬億元，而2021年，我國對美國進出口總額達4.88萬億元，整體呈增長趨勢。今年前4個月，美國是我國第三大貿易伙伴，中美貿易總值為1.56萬億元，同比增長8.7％。美國取消對華關税對於中國而言總體利好。考慮到中國是世界第一齣口大國的身份，取消額外關税能直接減輕出口負擔，因此對美國出口較多的產業、企業都會受益且覆蓋面較廣。中美貿易爭端背景下我國對美國出口規模依然非常大，今年前4個月我國對美國出口達1.18萬億元，同比增長12.6％，若取消額外關税，將進一步擴大中國今年的貿易順差。考慮到近期美國貿易代表辦公室啓動對第一輪500億美元商品關税清單行動的法定複審程序，相關關税可能取消。倘若取消關税預期落地，與民生關係密切且替代性較弱的輕工製造、家用電器和紡織服飾等行業或直接受益。同時近期人民幣匯率已從年初6.36上升至6.82，為近一年來最高點，疊加取消關税落地預期，或將推動相關行情演化。現階段輕工製造、紡織服飾和家用電器板塊處於近三年低位水平，年初以來調整分別為15.80％、11.74％和36.21％，可以重點關注部分超跌公司。
本文源自金融界