來源：深燃（ID：shenrancaijing） 作者：鄒帥 編輯：唐亞華
“中間商”也不好賺差價了。
8月30日，跨境互聯網券商富途控股 （下稱“富途”） 發佈2022年第二季度財報。報告期內，富途總收入17.47億港元，同比增長10.8%。淨利潤6.42億港元，同比增長20.2%。今年一季度，富途的收入和淨利潤都出現了同比下降，二季度重回增長，似乎有回暖跡象。但從增速來看，2021年一季度以後，整體呈現下降趨勢，曾經的高速增長已不可能重現。
截至發稿前，富途股價報收45.89美元/股，距離去年年初最高點的204.25美元已跌去近77%。最新總市值67.45億美元，與高峯期將近300億美元相比，可謂“膝斬”。
作為國內頭部跨境互聯網券商，富途和老虎都是借互聯網行業的東風而起，傳統券商的高門檻被踏平，用户想炒股，不再需要去線下經歷複雜的開户流程，炒股這件事變得便利起來。而且，這兩家互聯網券商以及其他中小券商的創始人大多都有騰訊、網易、阿里等頭部互聯網公司的從業背景。
直擊傳統券商的缺陷，又趕上了中概股熱鬧非凡的時期，富途頻頻撈金。在港美股瘋狂打新的2020年，富途的全年淨利潤同比增長699.9%。
富途和中概股以及互聯網行業可謂是唇齒相依。近一段時間，中概股股價降温，IPO減少，互聯網行業裁員、收縮等消息紛至沓來。曾經狂炒狂賺的年輕人們也逐漸趨於保守，和企業一樣，先捂緊錢包，再看市場。作為財富產生和交易的“中間商”，富途的三位數增長神話成為往事。我們試圖從數據中窺見，富途的“坦途”，該去向何方？
01 互聯網趨穩，富途還有錢賺嗎？
2020年，受全球疫情影響，不能出門的年輕人開始瘋狂炒股。2020全年，富途淨增約32萬付費客户，客户日均收益交易 （DARTs） 為46.2萬筆，同比增長340%。這一年，股市也很熱鬧，IPO的IPO，賺錢的賺錢，拼多多就是在這一年股價翻了3.7倍。當然，提供炒股服務的“中間商”富途，這一年身價也翻了3倍多，總市值達62億美元。
股民在賺股市的錢，富途在賺股民和企業的錢。按季度來看，富途的暴富神話在2021年一季度達到巔峯，其總收入、淨利潤、總交易量、客户日均收益交易都達到了近年來的峯值。財報中解釋，該季度富途利息收入 （保證金融資利息、銀行存款利息以及IPO融資產生的利息收入） 同比大漲355.8%，原因之一便是香港IPO市場活躍帶來的新股融資利息收入上升。
2021年一季度之後，情況發生變化。
2021年二季度到2022年二季度，富途的每季度收入降到20億港元以下，且增速較慢。2022年第二季度，富途收入17.47億港元，同比增長僅有10.8%。回想去年同期，其收入15.78億港元，同比增長高達129.3%。淨利潤的波動也和收入相似，2022年第二季度，富途淨利潤為6.42億港元，同比增長20.2%。
製圖 / 深燃
但是，從增速來看，富途的收入和淨利潤有不同的表現。2020年下半年至2021年第一季度，富途的收入增速一直呈上揚趨勢，但在2021年一季度之後大幅走低，甚至在今年一季度收入出現同比下降。最新財務數據中，2022年二季度收入同比增長10.8%，雖然恢復了增長，但和高峯期的增速相比，仍相去甚遠。
淨利潤方面的增速則是一路下滑。2020年三季度，富途淨利潤暴漲18倍，2021年二季度增速下滑至125.8%，此後便一直沒有回到三位數。
監管趨嚴，中概股情緒不穩，衝擊IPO的公司也沒那麼多了，2021年下半年以及2022年一季度，富途的淨利潤也出現了同比下降。和收入表現一樣的是，在最新的2022年二季度數據中，富途的淨利潤回到了小幅增長狀態。
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可見，2021年一季度是一個重要節點。疫情讓實體經濟邁入深水區，但同時又讓在線辦公、在線教育、互聯網券商走上風口。炒股人躺賺，富途這樣的券商笑了，中概股鬥志昂揚。但是，當流量逐漸觸頂，紅利與熱流逐漸消退，監管同時強力進入，多方面原因讓風口上的富途來到了冷靜期。
同樣能證明這一點的，是富途擁有的客户總資產，以及交易的活躍度。
2022年二季度，富途總交易量為1.3萬億港元，同比增長僅2.4%。事實上，從2021年一季度之後，富途的季度總交易量就一直保持在1.2萬億-1.4萬億港元之間。對比2020年下半年到2021年一季度，這一數據始終在大幅攀升，2021年一季度總交易量達2.2萬億港元。
客户總資產的變化不及總交易量一樣大起大落，但近幾個季度來看，增長微乎其微 。交易量逐漸減少，並連續5個季度停留在一個穩定的區間，炒股人冷靜了，市場冷靜了，富途也不得不冷靜了。
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整體來看，富途始終在賺錢，只是最近一年多賺得沒那麼猛，也沒那麼快。我們可以從富途的收入構成中看到可能的原因。
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富途的收入分為經紀佣金及手續費、利息收入和其他收入三項，其中前兩項都和富途的客户息息相關，前者是在交易時向客户收取，後者是通過客户放在富途的資金中獲取。其他收入則是賺企業的錢，包括財富管理和企業服務收入。炒股的人少了，上市的企業少了，富途賺錢也沒以前那麼容易了。
02 富途，還能留住炒股人嗎？
2012年，富途證券在香港成立。2019年，富途證券母公司富途控股登陸納斯達克，成為2019年互聯網券商海外上市的金融科技第一股，騰訊是其最大的機構股東。
富途曾在招股書中給自己的客户羣畫了像。平均年齡34歲，收入普遍較高，約45.2%的客户從事互聯網、信息技術或金融服務行業。
而且，富途的客户忠誠度比較高。很長一段時間以來，富途的客户留存率都保持在98%左右，最新財報中説，2022年第二季度，這一數據近99%。從這一點看來，富途的客户粘性極高。
但是，不退出，不流失，不代表一直有交易，足夠活躍的客户才真正為公司貢獻收入。
上文提到，近5個季度以來，富途的總交易量趨穩，客户總資產也相對停滯。這代表着客户交易謹慎，同時也不太敢投錢了。
老客户交易變少，壓力來到新客户這邊。富途的用户及客户分為用户、註冊客户和付費客户三種。用户是在富途上註冊了賬號的人，還沒有入金，也沒有產生交易。註冊客户是在富途上開設一個或多個交易賬户的人，付費客户指的是在富途交易賬户中擁有資產的人。
截至2022年二季度末，富途的用户總數同比增長20%至1860萬，註冊客户總數同比增長30.5%至302.179萬人，付費客户總數同比增長38.6%至138.7146萬人。用户和客户始終在增長，這也正好能和富途的高客户留存率對應上。
看似三類人羣都在增長，但從增速來看，“拉新人”的效率已經大不如前。
用户和客户增長速度最快的時期，還是在2021年第一季度以前。截至2021年一季度末，富途用户總數為1420萬人，同比大漲231%。註冊客户為195.74萬人，同比增長140.2%，付費客户的增速來到了69.7%的峯值，總數79萬。
此後的5個季度至今，富途的用户及客户增速陡然下降，而且三者的增速逐漸接近。過去，付費客户的增速一直處於高位，這也説明富途的用户轉化成付費客户的概率比較高，而如今付費客户的漲幅都快與沒開户沒付費的用户漲幅持平了，只在富途平台上觀望，卻遲遲不產生交易的人變多了。
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原因似乎早就藏在富途的用户畫像中。30多歲的互聯網人，在過去的一年多里面，經歷了太多變動。互聯網公司業務收縮、裁員、降薪，讓這批淘金者開始重新思考，是在風險裏賺錢，還是先守住本金，抵抗風險。另外，富途本來做的就是港美股的生意，在中概股退燒，甚至退市的影響下，這部分人羣的炒股意願也明顯減弱了。
此前據光子星球報道，富途的早期用户很大一部分都來自中國互聯網科技公司的內部員工。這些人之所以會使用互聯網券商平台，是因為互聯網行業曾流行給予員工股權激勵，員工可以在券商平台上處理自己的資產。
歸根到底，富途面臨的問題還是互聯網行業紅利在漸漸消失，不管是被動拿到公司股權激勵的互聯網人，還是主動盯上中概股爆發期的互聯網人，現在都冷靜下來了。
03 無近憂但有遠慮，富途新的增長點在哪？
儘管多個數據的增速都在放緩，或者下降，但短期來看，只要股市在，交易在，富途就有錢賺。
從富途的收入結構來看，經紀佣金及手續費是絕對的收入主力，佔總營收的一半以上。也就是説，炒股的人越多，富途的業績表現就越好，反之就越差。
富途和老虎這類互聯網券商平台，做的就是“賺差價”的生意，這是一個相對穩定的商業模型。股市有漲有跌，企業市值有高有低，投資者有虧有賺，其中唯一不變的是，每一筆交易的發生，都會給富途帶來佣金和手續費的收益，這也是其第一大收入來源。
不難理解，股市的情緒波動，大環境的變化，對富途這類互聯網券商來説，影響的只是賺多賺少的問題，只要平台能夠在成本和費用上保持穩定，不花太多錢，環境再不好，也能賺點是點。
但同時，互聯網券商的特殊性，也使其擁有不少遠慮。
從富途的財務數據中可以發現，其財務表現與互聯網行業的發展水平和股市的情緒高度相關。IPO熱，炒股熱，互聯網行業鬥志昂揚，富途就能持續三位數的同比增長，但只要大環境發生變化，其中一個有了退燒跡象，富途的增長也就相應會被拖慢。所以，富途與互聯網、中概股可謂是“一榮俱榮，一損俱損”，持續提供股市信息服務、交易服務的同時，它也可以從這些服務的走勢中看見自己的命運。
另外，監管趨嚴也讓富途這類互聯網券商急需找到自己穩定的增長點。
今年年初，中國人民銀行金融穩定局局長孫天琦指出，金融作為特許行業，必須持牌經營。從業務實質看，跨境互聯網券商在我國境內屬“無照駕駛”，涉嫌非法金融活動，這種定性與資本項目是否完全可兑換無關。
互聯網券商不是第一次受到此類質疑。去年，孫天琦就曾發表過類似主旨的演講，人民網也曾發文指出以富途控股和老虎國際為代表的跨境互聯網券商存在用户信息安全的隱患。
金融牌照，是跨境互聯網券商的“命根子”。不僅在境內需要“持證駕駛”，而且能否獲得牌照以及牌照的含金量如何，也代表着券商的綜合實力。截至2021年末，富途證券在全球範圍內擁有44張牌照及展業資質 （中國香港19張、美國19張、新加坡3張、泛歐地區2張、澳大利亞1張） 。繼續增加手頭的牌照數量，也是富途擺脱不了的課題。
境內監管日益趨嚴，富途早就將目光轉向了海外 ，他們試圖證明，不完全依賴於境內客户，富途仍然有能力謀得穩定收入。
2021年第四季度，富途披露，約90%的新付費客户來自中國香港、新加坡和美國。2022年第一季度，仍然有超過80%的新付費客户來自中國香港和其他海外市場。到了二季度，富途的香港註冊用户數在當地成年人口中的佔比超4成。
富途創始人李華曾表示：“對富途來説，新加坡是需要重點拓展的市場。相信在香港取得成功的富途，同樣能在新加坡有所作為。”
香港經驗，能否在新加坡及更多國家和地區完美複製，還需要時間檢驗。不可忽略的是，海外市場也進入存量競爭階段，而且市面上也早有如Robinhood這類龍頭券商把守城門，再加上海外市場的擴張，需要更多地投入成本，這意味着如果成本日漸拉高，境內外的增長又持續低迷，富途可能出現失衡情況。最新財報中顯示，2022年第二季度富途的加工及服務成本為9410萬港元，同比上升73.6%，增長的原因是用來支持海外市場的擴張和處理更多的併發交易的雲服務費用增加。
狂打新，狂賺錢的時期成為歷史。富途，急需找到新的“坦途”。