安信證券：予郵儲銀行(601658.SH)“買入-A”評級 目標價6.86元

智通財經APP獲悉，安信證券發佈研究報告稱，予郵儲銀行(601658.SH)“買入-A”評級，預計2021年的收入增速為9.21%，淨利潤增速為14.89%，予6個月目標價為6.86元，相當於2021年1XPB。

安信證券主要觀點如下：

郵儲銀行零售業務優勢尚未充分釋放，資產擴張與中收增長仍有空間，在維持低不良、低負債成本優勢的情況下，基於成長性，理應考慮給予其高於其他大行的估值水平。

公司治理機制在逐步優化。

1)新管理層到任，或將提升公司經營效率。張金良董事長以‚懂專業、懂管理、又敢於創新‛著稱，是一位鋭意進取的改革家；劉建軍行長此前在招商銀行任職，深諳零售之道，是一位典型的零售業務實幹家。

2)股權結構趨於均衡。公司實際控制人為郵政集團，在業務上也與郵政集團實現綁定；戰略配售基金也基本減持完畢，對股價的負面衝擊顯著減弱。

與其他國有大行相比，郵儲銀行存在明顯的競爭優勢。

1)負債成本低，依託獨特的‚自營+代理‛模式，郵儲銀行吸收個人存款的能力遠優於其他大行，驅動整體負債成本較低，並且穩定性強。

2)資產質量優。郵儲銀行業務起步晚，沒有歷史包袱；四萬億政策出台，郵儲銀行加大了對基建項目的貸款投放，但低端、高風險、過剩產能行業信貸投放偏少，因此，上一輪銀行業不良暴露的高峯期，郵儲銀行資產質量並未顯著惡化。

3)撥備充足。目前公司撥備覆蓋率超過400%，明顯高於其他大行，抵禦風險的能力較強。

自營+代理‛模式具備排他性，但經營效率有待提升。

1)該模式的核心在於郵儲銀行可以委託非銀從事銀行業務；

2)該模式下，郵儲銀行網點數量領先，帶來低成本、穩定的存款，但代理支出高、經營效率低；

3)新管理層到任，為公司經營效率提升提供了契機。

未來零售轉型空間與成長性。

1)郵儲銀行零售業務的優勢在於客户數量廣、獲客成本低、存款來源足，但短板在於資產較少、產品供給不足、客户粘性不強。在較高的儲蓄代理費支出背景下，郵儲銀行需要考慮如何提高收益。

2)未來成長性在於：一是對比業務模式相似的農行，郵儲銀行網均貸款規模仍可提升；二是在現有政策支持下，充分發揮代理網點資產投放潛力；三是通過交叉銷售體系，可進一步挖掘存量客户的價值。

風險提示：規模擴張不及預期；零售轉型進度不及預期。