市場震盪蹣跚 10大券商把脈後市行情

　　三月策略

　　2月大盤出現衝高回落走勢，3月開局震盪不改。從多家券商最新3月投資策略來看，市場中仍有不少擾動因素，雖然大盤整體向上趨勢不改，但接下來的一段時間仍可能保持區間震盪格局。此外，2021年新的五年發展開啓，從“十四五”規劃綱要來看，“堅持創新驅動發展，全面塑造發展新優勢”成為重要目標。

　　■本報記者 林珂

　　1 招商證券：市場迴歸景氣主線

　　進 入 2021 年 3月，預計市場將會繼續保持上行趨勢，市場將會迴歸景氣主線，盈利高增長估值相對合理的板塊將會更受投資者青睞,PEG小於1成為市場思考主線。主要原因是當前經濟在加速改善，尤其是海外經濟正在加速從疫情中恢復，一季報增速有望非常高。另外一方面，由於全球無風險利率加速上行，反映的是經濟改善和通脹升温，不過利率尚未上行至緊縮的水平。如此一來，我們需要考慮用高盈利增速來對沖利率上行帶來的估值壓力。因此，低估值板塊，PEG≤1績優中小成長股顯得更有性價比。

　　行業配置層面，目前全球經濟正在加速改善，美國地產加速進入上行週期，中國地產進入竣工上行週期，全球地產後週期景氣向上。而全球經濟的加速復甦，使得全球消費電子、機電產品需求加速改善，科技有望重新迴歸上行週期。2021年新的五年發展開啓，從“十四五”規劃綱要來看，“堅持創新驅動發展，全面塑造發展新優勢”成為最重要目標，包括“強化國家戰略科技力量”“提升企業技術創新能力”“提升產業鏈供應鏈現代化水平”“發展戰略性新興產業”。未來五年，將會是中國製造業競爭優勢全面提升的五年。

　　第一，科技製造。全球經濟加速改善，主要消費電子產品、機電產品、中間產品和半導體進入上行週期。此前經過了調整後，科技製造板塊估值回到歷史較低的估值附近，屬於PEG策略可以重點挖掘的方向。同時，科技、戰略新興產業在兩會期間有望成為熱點問題。未來五年，將會是中國製造業升級、競爭優勢全面提升的五年。關注消費電子、通信、計算機設備、新能源、軍工等科技製造領域

　　第二，全球地產後週期，傢俱、家電、消費建材、機電產品等出口導向地產後週期製造業。歐美經濟在加速改善，美國推出新一輪1.9萬億刺激政策，美國地產進入加速上行週期。新興市場國家需求也在加速改善，金磚國家進口增速大幅改善。從中國出口結構來看，傢俱、家電、消費建材、家用機電產品的出口增速繼續回升。中國地產去年三季度開始加速上行，去年施工增速大幅改善，今年中國有望進入竣工高峯，帶來地產後週期的需求。2020年三季度開始居民收入大幅改善，但消費受到疫情影響的抑制，2021年可選消費有望迎來明顯反彈。

　　2 國金證券：指數將區間波動

　　從基本面、流動性和資金面的視角綜合來看。基本面角度方面，業績百花齊放，高增長不稀缺。全球經濟大概率共振恢復，各大行業業績開始同步回升，特別是上游行業開始加速恢復，那麼過去兩年行業業績分化或有所緩和，部分高估值板塊的相對基本面優勢或並不顯著。

　　宏觀流動性角度上，儘管短期貨幣和信用拐點和政策收縮力度有所分歧，但中期宏觀流動性由松趨緊確定性較高，在此背景下，高估值板塊或存在一定的調整壓力，低估值板塊安全邊際凸顯；微觀資金面角度上，一季度基金髮行開門紅之後，後續發行或高位回落，過去兩年新發基金位代表的增量資金和市場風格的正反饋或存在逆轉為負反饋的風險。市場風格的拐點或以保險、私募和外資等絕對收益機構為主導，而右側交易屬性的公募基金或是跟隨者。

　　整體來看，指數區間波動，結構行情之下，配置“低估值、順週期漲價、地產竣工鏈、困境反轉”。低估值：銀行、保險等。一方面低估值安全邊際高，另一方面受益於利率曲線陡峭化；順週期漲價：化工、有色、造紙等。在需求擴張的背景下，產能利用率維持高位，過去幾年資本開支不足，短時間內產能擴張不足，看好供需結構較好品種漲價持續至三季度；地產竣工鏈：傢俱、消費建材等。中國和美國房地產市場竣工鏈條的高景氣將對傢俱和消費建材等行業業績形成較強支撐；困境反轉：航空、機場、酒店、旅遊等。行業最壞的階段已經過去，基本面拐點隨着疫情的控制而顯現。

　　3 國盛證券：大盤仍處向上窗口期

　　去年底以來，A股跨年行情大超預期，上證綜指一度突破3700創下5年新高，不僅如此，2021年開年港股市場領漲全球，我們前期預測的“明明白白”牛市也已開啓。春節假期結束以來，市場連續大幅調整，引發市場對於“牛年熊市”的擔憂。但我們認為，當前調整已基本結束，市場不必過度恐慌。首先，本輪市場調整，a核心原因仍在於年初以來的過快上漲，但近期連續調整後，市場由於前期快速上漲而累積的畏高、獲利了結情緒已顯著釋放。其次，美債利率快速上行也引發市場對貨幣政策收緊的擔憂，並導致全球科技及高估值白馬板塊共振調整。但近期美聯儲已反覆重申將維持貨幣寬鬆，至少短期內不必擔心美國貨幣政策轉向。

　　當前到四月，市場仍處於向上窗口，建議趁着調整，逢低佈局準備反攻：1、全球經濟持續復甦、疫情加速改善。2、全球貨幣政策維持寬鬆，財政刺激也持續加碼。2月27日美國眾議院已通過1.9萬億美元的紓困法案。3、國內流動性最緊張的時候已經過去。4、3月5日兩會召開，帶動國內市場政策預期升温。

　　投資策略方面，建議投資者沿着三條戰線積極參與。第一條戰線是全球共振復甦下的化工、石油石化、有色等板塊；第二條戰線是政策預期較高、長期景氣向好的新能源、半導體、軍工等板塊；第三條戰線是印花税調整不改變港股“明明白白”牛市，繼續關注港股科技巨頭和價值龍頭。

　　4 東莞證券：板塊將持續輪動

　　從2021年3月的市場環境來看，海外疫情好轉推動經濟復甦，國內 經 濟 穩 步 恢復，基本面 因素持續好轉。今年兩會的政府工作報告成為市場關注焦點，將釋放較多改革政策措施，兩會後加快政策的逐步落地。另外，3月份融資壓和大小非減持壓力可能適度緩和，加上央行到期資金量較小，3月份流動性或適度改善。大盤出現高位震盪回落，短線 技術面有所走弱，美債收益率的波動對市場略有擾動，不過國內經濟穩步復甦的趨勢較強，板塊熱點有所分化但仍保持適度輪動，對於後市行情不需過度悲觀，預計3月份市場有望逐步企穩，關注成交量以及板塊輪動持續性。

　　操作上建議擇機佈局。行業方面，建議關注金融、地產、化工、有色、建築、機械、家電、食品飲料、醫藥、TMT等板塊。

　　5粵開證券：順週期行情有望持續

　　近期市場展開調整，前期熱門抱團股有所鬆動拖累市場走勢，市場“二八分化”明顯改善，市場風格從大盤股向中小盤股擴散。

　　從宏觀經濟來看，隨着疫苗的全面鋪開，美國經濟基本面持續復甦；大宗商品供需結構趨緊，漲價趨勢變得明確；通脹預期可能由結構性通脹轉為全面通脹；新一輪1.9萬億美元的財政刺激已經通過協調程序，有望在3月中旬出台，多重因素催化之下，導致近期長端美債利率無法維持在1%以下的歷史低位，出現了快速上行的態勢，一度突破飆升1.6%關口。認為，短期10年期美債收益率快速、大幅上升難免加劇投資者的擔憂，加大美股市場的震盪，從而對A股市場形成擾動。

　　結構上來看，全球經濟雖整體復甦，但步調不同，所實施的貨幣政策和財政政策不同，我國貨幣政策實施“穩字當頭”、“不急轉彎”，資本市場對於估值更為敏感，如前文提到的，近期市場“二八分化”明顯改善，熱點也從高估值的大消費轉向低估值有基本面支撐的順週期板塊。

　　因此，相較於好賽道、確定性高的大消費、新能源等板塊的投資機會，資金更可能在當下有基本面支撐的，估值彈性與盈利彈性能夠更為匹配的順週期板塊尋求機會，順週期行情有望持續演繹。但與此同時，對於估值合理區間的白馬藍籌股認為依舊有配置價值，整體來説，當前“性價比”可能是市場首要的考量因素對於3月的金股組合，從均衡配置，性價比與好賽道、結合3月兩會可能提前預熱的板塊進行綜合考慮。

　　6山西證券：A股延續震盪格局

　　3月A股市場將延續震盪格局，震盪中樞有望在國內貨幣政策（宏觀流動性）維持穩定的前提下，以及兩會釋放政策利好的背景下得到一定程度的抬升。市場內部結構將進一步地調整，抱團股、價值與成長龍頭上漲乏力，美債收益率抬升對其偏高估值形成持續壓制；相反低估值、順週期、中小盤板塊也有望進一步發力。

　　考慮到企業基本面復甦的持續性和支撐力度，小盤股相對來説勝率較低，不建議深度參與，我們更推薦關注在全球經濟復甦週期下，上漲邏輯堅實且明確的順週期中上游板塊，如有色、化工、機械等行業。

　　另外，大宗商品價格的不斷攀升也將持續催化海外通脹預期，全球流動性“收水”的預期會越來越強，美聯儲也有一定可能提早做出應對，一旦“收水”預期達成一致，或預期變為現實，都將對全球金融市場產生劇烈衝擊。所以我們也提示底倉持續配置低 估值、並且相對受益於通脹和加息環境的銀行、保險等大金融板塊，做好防範，進退兩宜。

　　7中銀證券：市場風險偏好或有波動

　　基本面修復趨勢延續，一季報行情佈局中，市場仍將處於業績因子主導的環境中。一季度基本面大幅上行，內需持續改善；年初配置窗口下市場流動性環境維持合理充裕，海外疫情反覆或導致復甦節奏受阻帶來市場風險偏好波動，但市場盈利上行、增量資金入市趨勢仍在，市場仍將處於上行趨勢之中。

　　行業配置上，繼續看好銀行、有色、化工等順週期板塊；光伏、新能源汽車的景氣度仍高，但估值同樣較高，需要把握業績與估值的匹配度；消費電子、半導體進入業績消化估值的階段，預計股價波動會明顯放大；必需消費估值偏高，但如果有超調可以逢低介入。主題上關注新能源汽車、國改、半導體、新三板精選層帶來的投資機會。

　　8興業證券: 中上游週期盈利快速修復

　　維持發佈年度策略《權益時代新格局》的刷新，看好市場，把握做多窗口期。經濟復甦，中美全球復甦是當前市場較為確定的主線。美國財政刺激法案、低庫存，中美地產週期共振，中國PPI進入同比轉正上行區間，中上游週期盈利快速修復。同時，近期全球市場情緒較高，日經225指數創出30年新高，市場風險偏好提升。

　　配置上關注兩條主線：首先選擇全球復甦+“BidenTrade”復甦主線+PPI上行，關注化工、有色、機械、家電、汽車，以及新能源車、半導體等成長鏈條的中上游材料與設備；其次是受益於從疫情中逐步恢復的服務型消費，如影視、醫美、餐飲旅遊、免税、醫藥等。我們精選了2021年3月的金股組合：華友鈷業、萬華化學、隆基股份、中航光電、金地集團、海爾智家、藥明康德、錦江酒店、三環集團、興業銀行。

　　9國信證券：整體向上趨勢未變

　　展望 3 月，市場整體向上的趨勢未變。一方面，從行情的驅動因素來看，我們認為行情往後演繹，基本面拐點要比流動性拐點更重要；事後來看，很多情況下政策轉向收緊並不是行情的最高點。雖然當前流動性最為寬鬆的時期已經過去，但流動性或者政策面的變化可能會使市場波動加大，卻不會改變行情趨勢；對於此輪基本面的拐點，我們判斷可能要到三季度才會出現。另一方面，從市場估值情況來看，以往市場見頂往往都會出現“補漲”、“消滅低價股”等特徵，從而使得市場整體估值都較高，但當前A股整體估值並不貴，只是局部品種突破歷史上限，市場見頂的可能性較小，後續行情可能會出現更多輪動和擴散的機會。結構上看，在經濟復甦盈利週期向上及PPI回升背景下，建議繼續關注盈利彈性較大的順週期品種。

　　10太平洋證券：低估值業績品種是核心

　　近期“抱團股”回調拖累大盤，主因在於國內外微觀資金的變化。結合近期行情表現來看，即使前期抱團品種解體，資金仍是流向具有業績支撐的順週期、低估值業績品種，結構仍是核心。近期表現較好的中證1000指數其成分股市值位居全市場中等偏上水位，並不能代表A股市場尾部的小市值個股，由此不可將近期的風格切換單純解讀為A股大票向小票的切換。短期外圍流動性將延續寬鬆友好，國內貨幣維持緊平衡，經濟仍在復甦中，但收緊的擔憂情緒會持續影響風偏，微觀流動性需關注。弱美元和收緊擔憂雙重背景下，需關注外資結構上的分化；國內公募發行放緩，市場波動加大增強贖回和調倉壓力。進入3月後，兩會政策和一季報預期逐步兑現，市場進入收穫期，春季躁動後半程。

　　配 置方面，建議投資者關注順週期行情擴圍，關注細分行業龍頭。第一，貨幣“緊平衡”中估值修復品種：各細分行業龍頭；第二，受益經濟復甦且低估值的品種：銀行、保險；第三，受益出口驅動且補庫存的中游製造：化工、有色、機械；第四，“消費內循環”：可選消費中的旅遊酒店、航空；第五，“科技內循環”：光伏、新能源汽車、軍工。