天風證券：兆威機電(003021.SZ)下游應用領域廣闊助增長，目標價75.58元，首予“買入”評級

智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告稱，兆威機電（003021.SZ）是微型傳動系統領域內的企業，其整體利潤率具備顯著優勢。預計2021-2023年公司營業收入分別為15.08億、18.99億、23.93億，YOY為26.22%、25.90%、26.00%；歸母淨利潤分別為3.13億、3.95億、5.02億，YOY為27.75%、26.46%、27.01%，對應PE 33X、26X、20X。目標市值129.57億元，上漲空間為27%，對應目標價為75.58元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

天風證券指出，公司應用於上下游多個藍海市場，產品將存在不同程度的增長。天風證券認為，公司目前生產能力處於較高的飽和水平，近年來公司產能利用率接近95%，印證公司產品下游需求旺盛，市場空間廣闊。

天風證券主要觀點如下：

1、微型傳動系統隱形冠軍，掌握全流程核心技術

1）公司是一家從事微型傳動系統、精密注塑件和精密模具的研發、生產與銷售的企業，產品應用領域廣泛，涵蓋通信設備、汽車電子、智能家居、服務機器人、個人護理、醫療器械等多個產業，是國內為數不多的微型傳動系統領域內的企業之一。2）近年來公司業務迅速增長：營業收入由2016年的4.06億元增長至2020年的11.95億元，年複合增長率為30.98%，歸母淨利潤由2016年的0.69億元增長至2020年的2.45億元，年複合增長率為37.27%。2020年手機業務受到影響，除手機外的其他細分業務領域仍實現了高速增長，非手機領域的業務營收同比增長43.19%。3）近年來公司毛利率呈下降趨勢，淨利率逐年提升，由2017年的8.97%提升至2020年的20.48%，費用率管控良好，三費佔比下降至5.6%，處於較低水平。

2、應用於多個藍海市場，空間廣闊迎來持續增量

1）上游方面：原材料部分價值佔比較高，微型傳動系統產品直接材料成本佔比在75%以上，精密注塑件在60%以上。2）下游方面：產品廣泛應用於移動通信、汽車電子、智能家居、服務機器人、個人護理多個景氣行業，成行業景氣之風公司產品將存在不同程度的增長。

3、微型驅動、傳動系統少數國內供應商之一，具備競爭優勢

國內進入到微型驅動和微型傳動這一新興細分領域的企業較少，市場競爭主要集中於德國IMSGear、日本電產、Aspel Group等少數國外企業。與微型傳動系統的國內主要競爭對手德昌電機相比，公司整體利潤率具備顯著優勢，毛利率整體高10個百分點以上，淨利率也基本高8-10個百分點；與汽車塑料件領域內的主要競爭對手天龍股份相比，毛利率高於相關業務量較大的天龍股份，具有競爭優勢。

4、產能充足當下需求旺盛，長遠佈局未來可期

1）公司目前生產能力處於較高的飽和水平，近年來公司產能利用率接近95%，印證公司產品下游需求旺盛，市場空間廣闊。公司積極擴產，IPO募集資金投入項目將累計增加年產約4000萬件微型傳動系統和8000萬件精密注塑件的生產能力。2）智能驅動與精密傳動一體化是行業發展方向，公司積極佈局智能驅動系統，向智能驅動和精密傳動全面解決方案轉型。

5、盈利預測與投資建議

天風證券看好兆威機電在本行業中的核心競爭力，因而選擇2021年41X作為目標估值，目標市值129.57億元849，上漲空間為27%，對應目標價為75.58元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：毛利率下降風險期；原材料價格波動風險；手機業務風險；下游景氣度不及預期等