智通財經APP獲悉，由於交易員們紛紛猜測美國經濟將避免陷入衰退，他們推高了長期限的美國國債收益率，同時也降低了對美聯儲降息的預期。美國掉期市場目前反映出的到明年的寬鬆幅度接近100個基點，遠低於幾周前的超過150個基點。從一些重要交易數據來看，對政策敏感的美債期貨合約暗示，交易員們對2024年的降息押注幅度在變窄，SOFR期權的走勢也與降息押注退場的趨勢相匹配，交易員們當前關注的是高利率將維持更長時間的風險。
強勁無比的美國經濟數據和好於預期的美國企業財報正讓越來越多的交易員相信，美聯儲將能夠在美國不出現嚴重放緩的情況下成功抑制通脹，即美國經濟“軟着陸”。在“軟着陸”預期之下，市場風險偏好上行，這在一定程度上促使他們要求更高的美債收益率，進而持有期限更長的美債，此外交易員們預計美聯儲將在更長時間保持高利率(即higher for longer)，以及美財政部海量美債發售潮來襲，也在不斷推高長期美債收益率。
在週一，有着“全球資產定價之錨”之稱的10年期美國國債收益率盤中升破4.35%，創2007年11月以來新高，其實很大程度上暗示市場的降息押注逐漸退場，取而代之的是利率將長期維持在高位的預期。在與有擔保隔夜融資利率(SOFR)掛鈎的期權中，過去一週非常流行的一種交易模式是對沖與基準利率將在明年持續高位運作有關的風險。
與此同時，5年期美國國債期貨合約的大宗交易一直很頻繁，可能會在這個傳統上流動性較低的月份加劇市場波動。與此同時，有跡象顯示5年期現金券空頭頭寸增加，表明尋求利用期貨市場和現金市場之間差價的基差交易正在復甦。
但總體而言，摩根大通統計的最新美國國債客户調查顯示，在美聯儲主席鮑威爾週五於懷俄明州傑克遜霍爾(Jackson Hole)發表講話之前，多頭和空頭頭寸都轉為偏中性。鮑威爾的講話可能會改變對美聯儲政策走向的預期，即他所發表的言論極有可能重設市場對於美聯儲利率政策的預期。
更長時間維持高利率——即Higher for longer，正成為有着“預期管理大師”之稱的美聯儲至少在今年乃至明年年初引導市場定價趨勢的口頭禪，而不是從自去年開始到今年初期美聯儲屢次強調的“現在開始大幅加息”(Much higher rates from here)。
如今市場普遍預計美聯儲加息週期完結，但是對“Higher for longer”的擔憂情緒升温——預計高利率將至少持續至明年3月。一項最新的媒體調查顯示，經濟學家們支持美聯儲將在更長時間內維持高利率(higher for longer)的預期，接受調查的經濟學家目前預計，美聯儲將在更長時間內維持高利率，因為經濟走強可能會使通脹持續高於美聯儲的目標。雖然經濟學家認為近期美聯儲不會進一步加息，但他們也預計美聯儲至少在明年第二季度之前不會降息，而這一預期比7月份的預測晚了足足三個月。
這一次的風險因素在於，美聯儲傾向於今年進一步收緊政策，以及高利率維持時間更長的前景。在“軟着陸”預期全線升温之際，鮑威爾意料之外的鷹派發言可能會影響市場對經濟增長的預期。這種情況也會危及華爾街分析師的盈利預期，尤其是對那些高漲的科技股。
以下是在美國金融市場各個角落的倉位概述:
交易員對於美聯儲的降息預期有所降温
過去幾周，隨着交易員縮減對明年降息的預期，與SOFR掛鈎的12個月期債Dec23/Dec24價差大幅收窄。SOFR期權中也出現了類似的情緒，交易員們瞄準明年及以後的下行趨勢保護，與此同時他們建立的看漲頭寸將因更多的降息押注被擠出市場而獲利。
大宗交易活躍
進一步看，大宗國債期貨交易依然活躍，5年期國債交易需求顯著。上週有超過12.3萬份五年期美國國債期貨合約屬於大宗交易模式，相當於超過16筆交易中現金收益率每變動一個基點意味着約500萬美元期貨合約變動，暗示着尋求利用期貨市場和現金市場之間差價的基差交易正在復甦。過去幾周，在美國多數早盤交易中，曲線腹部市場的表現普遍不佳，2年期、5年期以及30年期美債價格下跌就是證明。
每週期貨大宗交易摘要——8月14日至18日期貨大宗交易數量及金額
資產管理公司，對沖基金投資模式分化
美國商品期貨交易委員會(CFTC)截至8月15日的數據顯示，資產管理公司增加了SOFR期貨的淨空頭頭寸，而對沖基金則增加了淨多頭頭寸。進一步看，隨着收益率不斷走高，資產管理公司增加淨長期存續期，而對沖基金看跌，表明押注未來的美債拋售浪潮還有更大空間。
美國國債套期保值成本穩定
與上週類似，對沖長端拋售所支付的溢價與對沖美債收益率曲線前端或腹部的溢價之間仍存在很大差異，但是完全傾斜的程度卻顯得不那麼負面。
SOFR期權方面。到2024年3月為止，最活躍的SOFR期權仍然是95.00，最近在該水平附近的活躍交易包括94.875/95.00/95.125/95.25鷹式期權看漲組合。此外，SOFR期權最近的一個明顯的主題交易是購買2024年和2025年的下行保護期權。
交易最為活躍的94.875/95.00/95.125/95.25是鷹式看漲組合(call condor)，它涉及不同執行價格的多個看漲期權。而2024和2025的保護性下行期權逐漸活躍但交易熱度不及看漲組合，則是指交易員用一部分資金購買期權來保護自己免受未來利率變化的影響，這些交易模式表露出他們對美聯儲降息預期降温的預期。
因此，這些信號可以説是交易員押注美債收益率曲線更陡峭，即長期限美債收益率曲線趨於上行的另一個重要信號，暗示交易員們對美聯儲降息的預期有所回落。
SOFR期權未平倉合約