央行罕見下調MLF利率10個基點，2900億過年大禮包來了

經歷兩次降準與一次“降息”後，MLF迎來自2020年4月之後的首降。細觀背後的原因一方面是信貸數據等經濟數據的表現不及預期，另一方面是房地產市場的差強人意

時隔超20個月，央行首次下調MLF利率10個基點。

1月17日，央行發佈公告稱，開展7000億元中期借貸便利（MLF）操作和1000億元公開市場逆回購操作。1年期MLF和公開市場逆回購操作的中標利率均下降10個基點，分別降至2.85%、2.10%。此次“降息”的幅度超出市場預期，也是央行自2020年4月之後首次下調政策利率。

（來源：央行）

MLF的加量續做無疑將增加市場的流動性，釋放出清晰的寬鬆信號。1月17日，MLF到期5000億元，但央行的操作量為7000億元，也就是説將向市場釋放資金2000億元。此外，7天逆回購的量也達到1000億元，今日有100億元逆回購到期，這意味着央行今日實現公開市場淨投放共2900億元。

探尋這次意外“降息”的背後，不難發現主要有兩個方面，一是信貸數據的疲軟、PPI依舊維持高位等經濟數據表現；二是房地產行業表現仍舊不盡如人意。

意外“降息”的背後

此前不少機構普遍認為MLF將下降5個基點，對於MLF利率下調的幅度是十個基點遠超市場預期。這次意外“降息”的背後主要包括兩個方面，首當其衝的便是受信貸數據、PPI等經濟數據的影響。

即使2021年經歷兩次降準後，12月信貸餘額增速依然表現不理想。據央行數據顯示，12月末人民幣貸款餘額同比增長11.6%，創下2002年5月以來最低點，信貸結構繼續惡化。

當時央行行長易綱就表示，增強信貸總量增長的穩定性，穩步優化信貸結構，保持企業綜合融資成本穩中有降態勢，不斷增強服務實體經濟能力。為這次MLF大幅度的下調提供驅動力。

而當前小微企業的生產經營形勢已跌至疫情後的最差境況。在疫情的影響下，據12月製造業PMI數據顯示，小型企業PMI為46.5%，仍低於榮枯線，並創2020年3月以來新低。

從PPI數據也可看出端倪，雖然去年12月PPI環比下降1.2%，但依舊處於高位，調查的40個工業行業大類中，價格上漲的仍有37個，這也意味着企業當前的成本壓力仍較大。

一直以來，加大實體經濟的發展特別是扶持小微企業已成為國家政策中的關鍵詞之一。而MLF是央行要求銀行將借款向指定對象發放貸款，其中便包括小微企業。換句話説，為緩解小微企業的經營壓力或許也是此次降息的重要考量，也符合國家對中小微企業的支持。

另一方面是房地產行業表現仍舊不盡如人意或推動此次MLF的下調。據國家統計局數據顯示，12月70城二手房價格指數環比下降0.36%，降幅較上月略微收窄0.01個百分點，這已經是房價連續第4個月下跌。

不僅如此，2021年房企融資規模顯著下降，房企普遍面臨流動性緊張的困境。據克而瑞研究中心不完全統計，2021年100家典型房企的融資量為12873億元，同比下降26%，是近五年來融資量首次出現負增長，同時也達到五年來最低點。其中，2021年四季度，房企融資總量同比減少55%，僅為1767億元。

此外，美聯儲將啓動加息這一因素在一定程度上支撐MLF的下調。2021年12月美聯儲議息會議紀要顯示，在高通脹壓力下，今年美聯儲將加快政策收緊步伐，其中包括可能在年底實施縮表，甚至最早3月就可能啓動加息。因此，東方金誠表示，為避免國內降息與美聯儲加息“撞車”，進而給人民幣匯率帶來較大下行壓力，央行1月降息落地。

在多種因素的支撐下，央行大幅下調MLF利率，以增強市場的流動性。

MLF下調帶來哪些影響？

通常看來，MLF是LPR的參考基礎。自2019年8月央行改革LPR定價機制以來，兩者的走勢基本相同，LPR利率多跟隨MLF利率的幅度調整。

隨着此次MLF利率的大降，市場普遍認為，1月20日即將公佈額度1年期和5年期LPR利率將同步下調。

中金證券也表示，本次央行調降公開市場操作利率，可以理解為全面降息，同時將於1月20日公佈的LPR報價1年期大概率會調降10個bp，5年期可能調降5或10個bp，整體釋放出比較明確的貨幣寬鬆信號。

在作為住房抵押貸款的定價基準--5年期LPR可能調降的背景下，對於房地產行業而言，也是一種利好，這在一定程度上降低房企的融資成本，有利於房企融資。

疊加近期國家維持房地產穩定政策不斷出現，像央行、銀保監會出台《關於做好重點房地產企業風險處置項目併購金融服務的通知》，鼓勵銀行穩妥有序開展併購貸款業務，重點支持優質的房地產企業兼併收購出險和困難的大型房地產企業的優質項目。

在此背景下，房地產市場有所改善。從貸款情況來看，據銀保監會數據顯示，截至2021年11月末房地產貸款同比增長8.4%，合理購房需求不斷得到滿足。從房企融資的情況來看，2022年開年以來，1月債券發行企業數量明顯增多，如金科、合生創展、旭輝、寶龍、濱海集團等多家房企發債獲批。降息後，房地產市場下行壓力會有所緩解。

對於股市而言，受“降息”影響，今日指數“火力全開”，一改上週頹勢，截至1月17日收盤，滬指漲0.58%，深成指漲1.51%，創業板指漲1.63%。總體上來看，今日個股漲多跌少，超3200只個股上漲。滬深兩市成交額破萬億元，較上個交易日放量127億元。

但回溯歷史，MLF下降與股市並非有必然聯繫。

自2018年4月MLF利率上調5個基點後，央行連續三次下調MLF利率。縱觀這三次下調MLF後當天股市的反應會發現一個有趣的現象，2020年4月MLF利率調降20個基點，當日指數卻呈現小幅下降趨勢。截至2020年4月15日收盤，滬指跌幅為0.57%，深成指跌幅為-0.56%，創業板指跌幅為0.4%。

（圖片來源：老虎財經）

除此之外，2019年11月5日與2020年2月17日MLF的下調均帶動指數的上漲。具體來看，截至2019年11月5日收盤，滬指漲幅為0.54%，深成指漲幅為0.71%，創業板指漲幅為0.79%；截至2020年2月17日當天收盤，滬指漲幅為2.28%，深成指漲近3%，創業板指漲幅為3.72%。

綜上可見，在MLF這三次下調中，單純的依靠降息對股市的影響效果並不明顯。