2022-04-14東方證券股份有限公司李雪君,吳瑾對公牛集團進行研究併發布了研究報告《新賽道品類積極拓展，全渠道深化繼續推進》，本報告對公牛集團給出增持評級，認為其目標價位為163.39元，當前股價為133.23元，預期上漲幅度為22.64%。
公牛集團(603195)
核心觀點
事件：公司公告2021年年報，2021全年實現營業收入123.85億元，同比增長23.22%；實現歸母淨利潤27.80億元，同比增長20.18%。其中，單四季度實現營業收入33.72億元，同比增長16.13%；實現歸母淨利潤5.74億元，同比降低19.65%。
智能電工照明業務收入增長亮眼，三大業務積極推進智能生態、新能源賽道品類拓展。公司2021年電連接業務、智能電工照明業務、數碼配件業務分別實現營業收入64.13/55.51/3.73億元，同比增長16%/37%/-11%。①電連接業務：由轉換器向工業末端配電、新能源電連接領域拓展，推出工業連接器、新能源車充電槍等新品，整體增長穩健；②智能電工照明業務：2021年牆開/LED照明/其他產品（浴霸、斷路器及智能門鎖等）分別實現營業收入38.24/10.67/7.97億元，同比增長30%/40%/140%，隨着疫情後延遲的裝修需求釋放，低基數下各細分品類均保持高速增長。公司以滿足家庭前裝階段一站式購買需求為目標，產品矩陣日益豐富，並加快構建以無主燈為核心的全屋智能生態。③數碼配件業務：2021年收入同比下降11%，主要由新品上市週期及線上線下流量變遷的影響所致，公司正積極探索户外儲能產品機會，推出户外移動電源等新品，未來有望貢獻增量。
四季度毛利率短期承壓，研發投入加碼。公司2021年毛利率、歸母淨利率分別為36.95%、22.45%，同比下降3pct、1pct，主要源於大宗原材料價格上漲、以及B端收入佔比提升等因素影響。2021年單四季度，公司實現毛利率32.27%，同比下降9pct；2021Q4銷售、管理費用率分別為4.78%、2.98%，同比下降1pct、2pct，研發費用率為5.03%，同比提升1pct，公司持續推進降本增效的同時加大研發投入，通過建立研發平台等舉措提升產品開發和技術創新實力；2021Q4公司實現歸母淨利率17.02%，同比下降8pct，盈利能力未來仍有改善空間。
拓品類把握新賽道機遇，國際民用電工領導者願景可期。公司連續三年發佈股權激勵方案，中長期綁定核心員工與公司利益，助力煥發經營活力。2021年公司積極把握消費者對家居產品需求的智能化、生態化升級趨勢，以及新能源行業的快速發展，將戰略目標定位為“智能生態+新能源戰略”，基於公司在電連接、家居照明領域的積累，推進家居照明、新能源車和儲能場景中的系統化產品體系構建。未來公司有望憑藉自身強大的品牌、渠道優勢推動新品類產品份額擴張，圍繞民用電工及照明領域形成可持續發展的產業佈局，國際民用電工領導者願景可期。
盈利預測與投資建議
結合公司品類拓張及成本、費用管控情況，預測公司2022-2024年歸母淨利潤分別為32.25/36.35/41.30億元(此前預測2022-2023年為31.80/36.21億元)。給予公司DCF目標估值163.39元，維持“增持”評級。
風險提示
宏觀經濟增速放緩、終端需求下滑超預期；行業競爭加劇；原材料價格上漲超預期
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，廣發證券曾嬋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.78%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利31.55億，根據現價換算的預測PE為25.45。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級13家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為165.89。證券之星估值分析工具顯示，公牛集團（603195）好公司評級為4星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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