A股午後跳水！在岸人民幣日內跌逾400點，當下最佳策略是什麼？

4月28日午後，三大指數再度回落，滬指翻綠，創業板指跌近2%，教育、食品、養殖業、農業等板塊跌幅居前。在岸人民幣兑美元觸及6.6關口，為2020年11月以來首次，日內跌逾400個基點。離岸人民幣跌破6.64關口。

近期人民幣匯率出現快速貶值究竟原因是什麼？何時將會出現止貶的跡象？A股還會繼續因此受挫嗎？本文將重點分析以上問題。

人民幣或進入相對短的貶值週期

人民幣貶值週期相對較短。對於當前人民幣匯率所處的階段來説，這並非短期情緒上的衝擊，而是人民幣貶值週期的開始。由於中國經濟下行壓力依然存在，且與發達國家貨幣政策的逆向格局將持續一段時間，因此從基本面來看，匯率確實存在貶值壓力。疫情防控相對優勢的逆轉意味着人民幣正式進入貶值週期。一般來説，人民幣升值和貶值週期在一年半至一年之間，但是太平洋證券認為，這一輪貶值週期將相對較短。

一方面，自去年中期以來，人民幣貶值壓力一直存在，但疫情防控相對優勢以及相應產業生產與供應鏈優勢，使得人民幣升值週期延長，貶值週期縮短。另一方面，這一輪的美國經濟比以往的強勢美元週期要弱。美聯儲過於強硬的態度可能會在第三季度之後逐漸緩和，甚至轉向。也就是説，美國經濟與貨幣政策相對強勁的狀態只會持續半年左右。

相應地，太平洋證券預計，本輪貶值幅度會比2016年和2018年要小，最終美元兑人民幣匯率可能在6.8-6.9之間。最近，由於匯率下跌，股票市場和債券市場都出現了明顯的下跌。不過，最近的市場並不是由匯率造成的，而是由疫情衝擊和美聯儲加息造成的。歷史經驗表明，外資流入中國股票市場和債券市場的資金規模與人民幣匯率之間的關係並不明確。換言之，匯率與債券的關係是間接關係，而非直接關係，匯率大幅貶值往往對應於中國經濟基本面的惡化，而匯率的急劇貶值又會限制貨幣政策的寬鬆程度，從而導致股市和債券承壓。短期內這種間接壓力也會存在，人民幣已經開始貶值，為了維持“有序貶值”，央行的貨幣政策也不會大張旗鼓，市場也不應期待過多的放水。

疫情曙光初現，價值投資終會勝利

疫情過後，經濟温和恢復，消費邊際改善值得關注。總體來看，目前政策推進速度並不明顯，穩增長不宜過樂觀，但考慮到去年下半年基數較低，下半年房地產和基建投資有望保持小幅正增長，出口增速温和回落，但尚未成為經濟的拖累項，疫後促消費政策陸續出台，消費有望實現 v型復甦，成為經濟最大亮點。通脹率方面，整體油價中樞上移，加之生豬價格底部回升，下半年通脹壓力明顯增大，從而明顯制約國內貨幣政策。海外方面，全球經濟下行壓力加大，比美聯儲的貨幣政策更加嚴峻，加之美國中期選舉臨近，中美關係依然不容樂觀。

貨幣政策迴歸中性，財政關注消費刺激政策落地。在政策層面，貨幣政策週期已接近尾聲，在通脹上升及外部因素制約下，下半年貨幣政策總體上趨於中性。當前金融市場資金充裕，實體經濟需求疲軟，央行未來可能會加大貨幣政策傳導的力度。財政政策方面，上半年受疫情影響，穩增長政策節奏不及預期，綜合考慮政策落地和見效時間，預計下半年政策會更多地落在彈性更大、效果更快的消費領域。

A股市場仍是大類資產的最佳選擇，未來市場會迴歸到價值投資的範疇。對於A股市場來説，經過上半年的快速調整，整體估值已經迴歸到一個相對合理的水平，目前無論是從證券市場價值還是從資產收益率來看，股票市場的投資價值都在上升。但另一方面，過度交易流動性、風險偏好等宏觀因素對企業盈利變化的關注明顯不足，下半年市場關注焦點有望迴歸盈利。在投資風格上，未來投資將逐步由 PEG向PB-ROE過渡，價值投資取代賽道投資成為主線。從市場流動性上看，今年資金增量主要來自於宏觀配置資金，在整體金融環境趨緊的背景下，理財產品到期將成為抑制市場流動性的重要因素。

西部證券中期策略報告認為用通脹打敗通脹。自上而下來看，在下半年整體宏觀時鐘轉向信用回落，利率上行的類滯漲環境下，消費風格有望取得更好的相對收益。結合自下而上行業的估值水平和盈利預期的比較框架，必須消費品和線下經濟復甦相關行業投資價值更為突出。建議關注三條投資主線：1)隨通脹預期逐步升温，CPI相關的農業、必選消費板塊仍然是全年的主線行情；2)疫情後業績修復預期較強的快遞物流，餐飲旅遊，機場航空，以及傳媒等線下經濟相關行業有望引領市場反彈；3)隨着經濟刺激政策推進，食品飲料、家電等傳統消費板塊也有望迎來轉機。

中信證券建議關注疫情後有望復甦的消費標的：貝泰妮、絕味食品、華利集團、李寧、華住、中國中免、思摩爾國際、貴州茅台、五糧液、瀘州老窖、美團、拼多多、京東、大北農、温氏股份、晨光文具、太陽紙業、珀萊雅、華熙生物、華潤啤酒、海倫司。