開源證券：給予中國神華買入評級

2021-10-24開源證券股份有限公司張緒成對中國神華進行研究併發布了研究報告《公司三季報點評報告：Q3業績穩定釋放，煤炭龍頭亟待價值重估》，本報告對中國神華給出買入評級，當前股價為21.63元。

中國神華(601088)

Q3 業績穩定釋放，煤炭龍頭亟待價值重估。維持“買入”評級

公司發佈三季報， 2021 前三季度實現營業收入 2330 億元（同比+40.2%）；歸母淨利潤 408 億元（同比+21.4%）；扣非後歸母淨利潤 404 億元（同比+26.4%）。Q3 單季實現歸母淨利潤 147 億元（環比+2.2%），環比增幅較小主因單季所得税額增加以及投資淨收益負值影響。 考慮到 Q4 煤價環比上漲趨勢明顯，我們上調盈利預測，預計 2021-2023 年歸母淨利潤 560/586/608（前值 497/503/507）億元，同比增長 42.9/4.6%/3.8%； EPS 為 2.82/2.95/3.06（前值 2.50/2.53/2.55） 元，對應當前股價， PE 為 7.7/7.3/7.1 倍。 在中長期煤炭供給偏緊預期下， 公司作為龍頭有望持續高盈利，當前較低估值亟待重估。 維持“買入”評級。

前三季度煤炭量價齊升， Q3 煤價大漲帶動利潤大幅釋放

產銷量同比增長。 Q1-Q3 實現煤炭產/銷量 224/362 百萬噸（同比+3.5%/+11.8%），銷量增長主要源於外購煤銷售； Q3單季產銷量環比略有下滑，實現產/銷量 72/121百萬噸（環比-3.5%/-3.7%），其中年度長協佔比環比提升 5.2pct 至 45.2%。 煤價大漲，長協價創新高。 Q1-Q3 綜合均價 537 元/噸（同比+33%）； Q3 單季綜合均價 613 元/噸（環比+17.6%），其中年度/月度長協價 471/827 元/噸（環比+11.7%/+27.8%），均創下單季度長協價新高。 Q3 自產煤成本穩定，外購煤推高成本。Q1-Q3 綜合噸成本 414 元（同比+37.6%）； Q3 自產煤噸成本 147 元/噸（環比-3%），維持穩定。 Q3 煤炭銷售成本環比+18.5%，主因外購煤漲價推高成本。 煤炭盈利性大幅提升。 Q1-Q3 自產煤噸煤毛利 398 元/噸（同比+37.9%）； Q3 單季噸毛利為 466 元/噸（環比+23.6%）， 煤炭板塊實現毛利 204 億元（環比+25.6%）。

燃煤漲價拖累發電盈利， Q3 單季發電利潤持續收縮

售電量大增，但高煤價形成拖累。 Q1-Q3 售電量 115 十億千瓦時（同比+21.3%），售電均價同比基本持平， 單位成本同比+29.6%，主要受燃煤價格上漲拖累。單位毛利受損明顯，同比下滑 54.3%。 發電總毛利同比大降 44.5%。 Q3 單季利潤收縮明顯，發電單位成本/毛利分別環比+19%/-22%，單季發電毛利環比-9.3%。

Q4 煤價高位仍有支撐，保供限價不改龍頭高盈利

Q4 以來煤炭緊供給凸顯，煤價持續高景氣，近期港口煤價突破 2000 元高位， 10月年度長協價環比大漲至 754 元/噸，均利好公司 Q4 業績釋放。伴隨保供增量釋放以及限價政策加碼，超高現貨煤價或面臨回調，但預期來看保供難改緊供給底色，且從集團限價承諾來看，現貨煤價上限仍可達 1800 元高位，長協價尚處低位仍有上行空間。 Q4 業績有望持續環比增長，看好全年業績表現。

風險提示： 經濟恢復不及預期；年度長協煤基準價下調；開採成本上升

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級11家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為26.94；證券之星估值分析工具顯示，中國神華（601088）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。