智通財經APP獲悉，海通宏觀團隊最新專題報告對美國通脹結構進行拆解，並對未來通脹數據做出預測。
海通表示，美國通脹是全面性的，通脹預期也在歷史高位。美國未來通脹將持續在高位，且仍有上衝風險。海通預計，美國陷入滯脹的風險在加劇。即便出現滯脹，美聯儲短期內也不會停止加息。海通最後強調，美元流動性收緊，美元指數維持強勢。新興貨幣仍會面臨貶值壓力，貨幣政策空間或受限。此外，如果美國陷入滯脹，對美股也相對不利。
誰在擾動通脹？
美國通脹再上衝。5月美國CPI季調同比為8.5%，較4月上行0.3個百分點，大超市場預期，仍為近40年以來高位。儘管核心CPI季調同比放緩至6.0%，但這主要是受基數效應影響。從環比來看，5月核心CPI季調環比依然高達0.6%，處於近40年來高位。
誰在擾動通脹？考慮到5月核心通脹環比持平上一月，那麼擾動通脹的關鍵在於能源和食品。從環比來看，5月能源通脹環比大幅轉正至3.9%（上一月為-2.7%），5月食品通脹環比繼續上行至1.2%，為1990年以來新高（除2020年4月外），二者對CPI環比增長的貢獻超過4成。
除能源和食品，還有什麼值得關注嗎？從結構來看，美國通脹是全面性的，除核心商品通脹略有回落外（仍在歷史高位），核心服務、能源、食品通脹均在上升。進一步來看，核心商品通脹同比已經連續3個月回落，核心服務通脹則已經連續9個月上行。這主要與美國疫情緩解後，消費需求逐步從商品向服務轉移有關。
潛在通脹亦高
美國潛在通脹同樣高壓。根據克利夫蘭聯儲公佈數據顯示，5月美國CPI中位數同比上行至5.5%；16%截尾平均CPI同比則上行至6.5%，均為有數據以來新高。而且環比也連續4個月擴大，分別達到0.6%和0.8%的歷史新高。此外，紐約聯儲構建的全面潛在通脹指數顯示，5月維持在4.9%的歷史高位。
除現實通脹持續高壓外，通脹預期也在歷史高位，而通脹往往會自我實現，通脹預期的抬升，會造成實際的通脹壓力。費城聯儲專業者調查顯示（包含經濟學家在內），截至2季度，5年期和10年期通脹預期中位數為3.4%和2.8%，均為有數據以來新高。美聯儲構造的共同通脹預期指數（CIE）顯示，截至1季度，長期通脹預期指數來到歷史高位。
此外，截至6月24日，5年期和10年期盈虧平衡通貨膨脹率分別為2.8%和2.6%，均在歷史高位。
未來趨勢如何？
那麼，如何判斷美國通脹的未來走勢呢？
從通脹八大分項來看，美國通脹中權重最高的項目為居住，超過40%；其次，為交通運輸和食品飲料，均超過14%。可見居住是未來通脹的關鍵基礎項，而食品和能源是主要的邊際擾動項。
為了便於判斷未來通脹的走勢，我們將通脹重新劃分成核心服務、核心商品、食品和能源四個項目。其中核心服務權重最高，接近60%，主要體現為租金通脹（權重超過3成）；而核心商品權重也超過20%。
綜合來看，我們預期美國未來通脹將持續在高位，且仍有上衝風險。假設未來地緣風險相對穩定的話，美國整體通脹仍有可能在3季度末上衝，隨後再回落，直到年底才回落至8%以下。其中，3季度再度上衝的關鍵在於租金通脹的上衝以及食品通脹處於高位。若地緣風險再度惡化，通脹風險或更高。
那麼，美聯儲更為關注的核心PCE通脹趨勢如何呢？我們預期美國核心PCE同比需要到年底才回落至4%以下，全年或在4%以上。
滯脹風險加劇
美國經濟有所放緩。截至6月18日，美國周度經濟指數平均增速回落至2.0%左右，不過依然高於疫情之前的水平。這很大程度上或與居民收入仍保持高增長，對消費仍有支撐有關。
考慮到美國通脹持續在高位，美聯儲加息也在持續，高通脹和高利率會對經濟增長產生一定抑制作用。因而美國陷入滯脹的風險在加劇。
難以停止的美國加息。如果美國出現滯脹，美聯儲會停止加息嗎？我們認為短期內不會。儘管當前美國經濟有所放緩，但並沒有出現大幅失速，而且失業率仍處於歷史低位，居民收入仍有增長，服務消費仍有修復空間。因而美聯儲當前的核心矛盾是通脹，美聯儲年內加息的步伐大概率不會停止。
此外，回顧過去美國名義利率與通脹的關係來看，這一輪加息節奏或相對偏慢，美國名義利率遠遠落後於通脹水平。美聯儲或還需去彌補之前欠下的加息“缺口”。
美元流動性收緊，美元指數維持強勢。在通脹偏高、加息繼續的情況下，美國國債利率大概率會繼續上行。在主要經濟體中，美國經濟增長要好於其它，美元指數維持強勢。美聯儲的貨幣政策會影響到全球的流動性，新興貨幣仍會面臨貶值壓力，貨幣政策空間或受限。
另外，如果美國陷入滯脹，對美股也相對不利。回顧歷史來看，美股盈利和美國實際經濟增長週期是高度相關的。如果出現滯脹的局面，經濟下行，企業盈利承壓；但同時通脹壓力仍然較大，美聯儲貨幣政策空間相對較小，美國利率卻很難大幅下行，將同時影響美股估值和風險偏好。