鋼研高納：新型高温合金大幅增長

天風證券

鋼研高納上半年實現營業收入8.30億元，同比增長24.12%;實現歸屬於上市公司股東淨利潤1.76億元，同比增長98.19%，(扣非淨利潤1.60億元，同比增長70.49%)超出市場預期。其中，二季度實現營業收入4.80億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤1.21億元，環比增長116.80%，超出市場預期，行業景氣度持續得到確認。

新型高温合金大幅增長

新型合金放量是利潤增長的主要原因。報告期內公司產品中毛利率較高的(59.89%)新型高温合金實現營收1.14億元，同比增長106.5%。新型高温合金中粉末高温合金渦輪盤在某盤件國產化招標中競標第一;鈦鋁金屬間化合物完成產品試製;並完成了ODS合金擴產項目。高技術含量高毛利的新型高温合金的放量，意味着公司的技術優勢正逐步轉化為利潤。公司有望發揮技術優勢，繼續開發新型高温合金，填補國內空白，從而實現長期的收入利潤增長。報告期內，公司聯營企業分紅形成投資收益4797.11萬元也是公司利潤增長的另一重要原因。

發出商品大幅增加

公司2021年H1發出商品餘額2.51億元，比上年期末1.76億元增加0.75億元(+42.61%)。考慮到公司具有較強議價能力，採用“以銷定產”的模式，可以根據原材料價格上漲情況，相應提高產品售價。隨着發出商品的持續確認，公司全年業績值得期待。

高温合金持續高温

2025年中國空軍戰鬥機保有量或達2000台以上，軍機列裝加速航發用高温合金市場擴大，高温合金年均需求約為9億美元。預計25年之後每年軍機維修需更換髮動機990台，年市場空間可達43.3億美元。受益於十四五軍機列裝加速和全面加強練兵備戰，列裝增量和維修存量雙升將刺激高温合金多型號需求放量，賽道有望長時間保持高景氣度。公司作為高温合金行業當之無愧的技術開拓者，依託新力通佈局青島生產基地全面迎接高温合金的需求增長。

盈利預測

公司作為國內科研院所轉型的高温合金賽道龍頭企業，受益於軍工高景氣，領先的科研實力和規模化量產能力築就護城河，產品高附加值。我們上調21年公司盈利預測，預計21-23年歸母淨利3.9/5.3/7.3億元，EPS0.8/1.08/1.5元/股(前值0.54/0.77/1.05元/股)，維持買入評級。

風險提示：疫情超預期改變，項目落地時間不及預期，十四五軍機列裝速度不及預期等。