搶做“虧本生意” 超低票據利率折射信貸衝量眾生相

近期票據利率大幅走低，1個月、2個月、3個月國股銀票轉貼現利率一度分別降至0.0061%、0.0066%、0.007%。同一時期，股份行發行的3個月同業存單利率為2.7%。資產端收益近乎為零，負債端資金成本約2.7%，收益成本嚴重倒掛，銀行虧本收票。

業內人士分析，票據“零利率”是階段性供需失衡的產物，背後深層次原因可能是銀行既要滿足信貸投放要求，又要在儲備項目不足情況下將貸款後置至明年初，導致銀行依靠票據“衝量”。跨年之後，隨着年初信貸投放力度加大，票據利率料逐步迴歸常態水平。

票據市場驚現超低利率

12月以來，票據市場利率明顯走低，進入下半月出現更大面積的加速下行。

Wind數據顯示，與月初相比，近期票據利率最低的一天（12月23日），1至3個月期限的國股銀票轉貼現利率皆下行超過130基點，分別報0.0061%、0.0066%、0.007%，接近零利率，即便是6個月期，轉貼現利率也僅為0.08%。

票據利率緣何大跌？從供需關係角度看，是因為買盤大於賣盤，而且是顯著大於賣盤。“票據‘零利率’是供需失衡的產物。”光大證券分析師王一峯説。

票據利率容易在月末、年末出現波動，2019年11月以及今年7月至8月末，均出現過票據利率明顯下行的現象。

國海證券固收首席分析師靳毅稱，由於票據貼現和轉貼現被計入銀行貸款項下，在月末、年末考核時點前，銀行通過在市場上大量收購票據（轉貼現）來滿足內部考核指標，因此票據市場容易在月末、年末出現波動。

“虧本生意”火爆

值得注意的是，當前銀行的負債成本遠遠沒有低到票據利率這般水平。近期，市場上1天期債券回購利率在1.8%左右，7天期債券回購利率在2%左右，3個月期回購利率約為2.8%。資產端利率近乎為零，負債利率卻在2%以上，銀行為何願做“虧本”買賣？

興業證券首席經濟學家王涵表示，由於對當年利益貢獻有限，年底時銀行放貸意願不強，更願意選擇以票據衝抵。但今年票據貼現利率下滑程度超越上述季節性因素的影響，主要有兩方面原因：在企業方面，下半年以來需求較弱，貸款意願不強；在銀行方面，需求弱導致儲備項目不足，或將貸款後置以保來年信貸投放“開門紅”。

王一峯稱，當前在供給端，企業開票需求較弱；在需求端，銀行既要滿足穩定信貸投放的監管要求，又想在儲備項目不足的情況下將有限的項目挪騰至年初投放，造成供需矛盾加大。

專家表示，票據不僅可較快擴大信貸規模，而且銀行承兑匯票由銀行承諾到期付款，安全性較高；銀行承兑匯票如果在3個月以內，風險權重只有20%，6個月風險權重也只有25%，而商業銀行對一般企業債權的風險權重為100%，從安全性和資本佔用的角度看，銀行願意買入銀行承兑匯票。

超低利率難以持久

那麼，票據超低利率的狀態可能維持多久？

“目前票據利率已達歷史低位，繼續下行空間有限。”西南證券固定收益投資部投資經理閻晚晴分析，跨年後，銀行追逐票據的熱情可能逐漸轉淡；同時，極低的票據利率正刺激供應加快，從而逐步調節暫時失衡的市場供需關係。

王一峯認為，今年年底票據利率維持在低位，但跨年之後，隨着年初信貸投放力度加大，信貸結構較前期更加“紮實”，料票據利率將趨於上行，並恢復至正常水平。

靳毅稱，跨年後隨着商業銀行內外部考核壓力暫時消減，將會推動票據利率回升。但在信貸投放出現趨勢性好轉之前，商業銀行對票據需求仍會旺盛，票據利率將持續低於同期限同業存單利率。

市場數據顯示，在接近零值後，最近兩三日的票據利率已出現一定幅度反彈。