東方財富證券：給予珀萊雅增持評級

2022-04-25東方財富證券股份有限公司姜楠對珀萊雅進行研究併發布了研究報告《2021年報點評：大單品策略成效顯現，2022Q1逆勢高增》，本報告對珀萊雅給出增持評級，當前股價為193.77元。

珀萊雅(603605)

【投資要點】

公司發佈 2021 年年報及 2022 年一季報,22Q1 實現開門紅。 2021 年營收 yoy+23.5%至 46.33 億元，歸母淨利潤 yoy+21.0%至 5.76 億元，扣非歸母淨利潤 yoy+20.9%至 5.68 億元。單季度來看，21Q4 營收yoy+10.9%至 16.21 億元，歸母淨利潤 yoy+10.9%至 2.12 億元；22Q1營收 yoy+38.5%至 12.54 億元，歸母淨利潤 yoy+44.2%至 1.58 億元，落於業績預告上限，主要系三八大促期間表現優異。

大單品+線上直營共同驅動盈利能力優化。 2021 年/2022 年 Q1 毛利率分別為 66.46%/67.57%，yoy 分別+2.9pct/3.2pct，主要受益於大單品策略下高毛利產品佔比提升，以及高毛利的線上直營渠道佔比提升。2021 年銷售/管理/研發費用率分別為 42.98%/5.12%/1.65%，yoy分別+3.09pct/-0.33pct/-0.27pct。其中，銷售費用率較大提升主要由於彩棠和科瑞膚的新品牌孵化、悦芙媞的品牌重塑，使得形象宣傳推廣費率 yoy+3.44pct。2021 年淨利率 yoy-0.02pct 至 12.02%。

線上渠道引領增長，自播佔比提高。分渠道來看，2021 年線上/線下營收分別 39.24/6.96 億元，yoy 分別+49.5%/-38.0%；營收佔比分別84.93%/15.07%， yoy 分別+14.9pct/-14.9pct。 線上驅動增長，天貓/抖音/京東佔比分別 45%+/15%+/10%+，持續優化天貓精細運營、加大抖音快手自播佔比，預計 2022 年線上仍維持高增。線下收縮主要系公司主動減少 CS 和商超網點，主抓重百、銀泰、天虹等重點商超。

大單品策略持續兑現， 收入業績貢獻穩定。 分品牌來看， 2021 年珀萊雅/彩棠/其他自有品牌/跨境代理品牌營收分別為 38.29/2.46/4.09/1.36 億元，yoy 分別+28.25%/+103.48%/-5.96%/-34.04%，佔比分別82.87%/5.33%/8.85%/2.95%。其中，大單品合計佔珀萊雅品牌營收比例超 25%，佔天貓平台營收比例約 60%。2021 年紅寶石及雙抗精華迭代至 2.0 版本，新推出源力修護精華、保齡球藍瓶、羽感防曬等全新大單品， 通過大單品橫向縱向的延伸不斷豐富產品矩陣。 子品牌彩棠、悦芙媞、優資萊 22Q1 扭虧為盈，有望貢獻新增量。

優質機構合作，加強基礎研發和原料端佈局。 公司與中科院微生物所、亞什蘭中國、巴斯夫中國、帝斯曼上海、西班牙 LIPOTRUE S.L.、深圳中科欣揚等前端研究機構和優秀原料供應商保持合作，攜手浙江湃肽創新多肽研發、多肽綠色合成、原料生產供應，有望優先應用於紅寶石系列中。

【投資建議】

公司大單品策略成效明顯，品牌建設深入人心，平台化組織賦能品牌矩陣建設。 基於公司線上直營渠道的優異表現，我們小幅上調對公司 2022-2023年營業收入和歸母淨利潤的預測，預計 2022-2024 年，公司營業收入分別為 60.02/76.01/93.42 億元，同比增速分別為 29.54%/26.63%/22.92%；歸母淨利潤分別為 7.42/9.34/11.58 億元，同比增速分別為 28.72%/25.96%/23.96%；EPS 分別為 3.69/4.65/5.76 元;對應 PE 分別為 49/39/31 倍，維持“增持”評級。

【風險提示】

宏觀經濟影響消費需求；

新品牌孵化及新品推廣不及預期；

形象推廣費用侵蝕利潤。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華泰證券沈曉峯研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.01%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利7.86億，根據現價換算的預測PE為49.56。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有32家機構給出評級，買入評級25家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為216.75。證券之星估值分析工具顯示，珀萊雅（603605）好公司評級為4.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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