豫園股份2021年實現營業收入510.63億元，同比+12.15%;歸母淨利潤38.61億元，同比+6.92%。
消費板塊收入佔比持續提高，對業績的拉動效果進一步顯現。(1)黃金珠寶主業持續拓寬品牌矩陣，產品力得到市場驗證，疊加行業領先的展店速度，板塊在金價震盪回調的背景下實現營收274.5億元，同比+23.82%。其中老廟古韻金系列全年銷售近40億元，約為2020年的4倍;珠寶品牌合計淨開門店602家，Salvini開出線下門店，DJULA和Damiani繼20年收購之後線下渠道穩步鋪開。(2)餐飲方面，全年新開松鶴樓面館60家使得總門店數達81家，展店步伐提速帶來全年營收同比+231%至2.3億元。(3)時尚表業方面，三支柱戰略指引下品牌運營團隊初步成型，營收同比+92%至8.6億元。(4)酒業方面，公司持股的捨得酒業和金徽酒分別實現12.5和3.25億元歸母淨利，同比+114.35%和-1.95%。公司消費產業共實現營收330.6億元，同比+超30%，佔比進一步提升至64.8%，毛利率提升2.33pct.至13.71%。公司進軍消費多產業已獲得初步成效，對業績的拉動效果顯現。但受地產業務拖累，整體毛利率下降0.38pct.至24.12%，同時受金徽酒並表影響，銷售費用率提升1.23pct.，帶來歸母淨利潤同比+6.9%。
商業運營板塊恢復空間大，消費賽道擴容疊加強運營能力拉動產業增長。商業運營板塊2021年營收同比-13.57%，但公司商業管理平台已整合升級，會員存量達約335萬，同比+約90%，資源聚合能力增強，疫情緩解下擁有巨大恢復空間。珠寶、化妝品、餐飲、酒業等消費賽道空間廣，公司較高的展店速度，原有品牌產品力的提升，培育鑽石LUSANT等新品牌的孵化，疊加優秀人才引進提供管理支持等，公司消費板塊有望在“全球一流家庭快樂消費產業集團”戰略指引下實現長期增長。
長期看好公司珠寶主業依靠“內生新產品系列打造+外延併購整合”的持續發展，同時關注公司在消費領域的多元業態佈局，形成新的業務增量亮點。預計公司2022-2024年歸母淨利分別為42.7、48.2、51.8億元，EPS為1.1、1.24、1.33元，對應PE為8、7、7倍，維持“推薦”評級。