東方證券：給予洋河股份買入評級，目標價位223.6元

2021-10-15東方證券股份有限公司葉書懷,蔡琪對洋河股份進行研究併發布了研究報告《深度調整形成拐點向上，激勵落地看好加速發展》，本報告對洋河股份給出買入評級，認為其目標價位為223.60元，當前股價為184.24元，預期上漲幅度為21.36%。

洋河股份(002304)

核心觀點

持續創新成就藍色風暴，深度調整形成向上拐點。產品與渠道創新是公司早期取得成功的核心因素：在江蘇白酒主流價格帶升級之前，公司在03、10年推出海/天、夢繫列，提前站位；公司創新深度分銷，實現省內深耕與省外擴張。公司在19年陷入深度調整，主要因為核心產品所處價格帶競爭加劇，結構老化；以及渠道利潤變薄，公司持續提價導致動銷不暢，庫存高企後渠道拋售引發批價下行。針對產品與渠道問題，公司深度調整，推行產品升級換代與渠道模式變革，逐步形成拐點向上。當前公司渠道庫存下降明顯，核心產品M6+/M3水晶版/天之藍等批價穩步上行，渠道利潤恢復，推力加強。

次高端擴容趨勢確定，省內外市場空間廣大。高端白酒批價上行、需求溢出，居民消費升級、高收入人羣擴張，驅動次高端擴容。據測算次高端酒佔全國銷量比重僅約4%，未來增長空間巨大；茅五瀘價格持續上行，打開提價空間。次高端酒的銷售額擴容速度領先，20年達到約17%。江蘇白酒市場規模大，19年流通規模約432億元，次高端酒佔比約27%，公司在省內銷售額份額領先，達到約29%。江蘇次高端擴容速度快，重要單品快速增長；江蘇經濟發達，未來空間大。邊際上，江蘇經濟恢復快，有利於蘇酒業績改善。

產品升級渠道調整，激勵落地動力十足。公司推動內部改革，在M6+、M3水晶版、天之藍升級後，下一步有望推動海之藍、雙溝酒的全產品線的升級放量。目前產品升級效果明顯，批價分別達到約620元、425元和320元，渠道利潤改善。公司推行“一商為主，多商為輔”的新模式，核心經銷商作用與利潤提升。公司員工持股計劃正式推出，此次激勵員工覆蓋範圍大，有利於提升整體經營活力；董事長張聯東、執行總裁劉化霜均擬持有股份，我們認為這意味着管理層人事調整基本到位；業績考核要求為21和22年營收增速均不低於15%，略高於市場預期，未來業績增長確定性強。參考五糧液和山西汾酒的改革歷史，公司未來改革進程有望加速，看好長期經營態勢。

財務預測與投資建議：我們預測公司21-23年每股收益分別為5.59、6.71、7.72元（維持上次預測）。結合可比公司，給予21年40倍PE，對應目標價223.60元，維持買入評級。

風險提示：省外拓展進度偏慢、消費需求不及預期、食品安全事件風險。