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投資小紅書—第76期
在投資中，如果只看眼前，人們難免會憂慮過度或者浮躁不安；但如果拉長時間看，何去何從則變得清晰可見。
如果從梧桐樹協議算起，資本市場在人類歷史上已經誕生了200多年。在這200多年的時間長河裏，資本市場經歷過1929年的大蕭條、1987年的大崩盤，1949到1969年的大繁榮，2000年的互聯網泡沫等大起大落。在嚴酷的熊市、温和的熊市、瘋狂的牛市、温和的牛市等各種市況中，聰明的投資者們從自己的錯誤和他人的錯誤中總結出多條代代相傳、歷久彌新的投資智慧。
股神巴菲特在過去56年時間中賺取了近3萬倍的收益，但巴菲特的價值投資思想並非橫空出世，他的投資理念不僅僅是個人智慧，更是得益於投資智慧的傳承。最難能可貴的是，巴菲特領悟價值投資的精髓很早，並用其一生進行長坡厚雪的價值投資實踐，才取得了如此豐碩的成果。
巴菲特出生於1930年，在巴菲特出生之際，凱恩斯已經47歲，他不僅是著名經濟學家還是精明的投資者，在大蕭條的年代，凱恩斯就已經認為，投資資金應該重倉於兩三家經過深入瞭解的可信公司。
在巴菲特出生之際，出生於1907年的費雪此時已經歷了1929年的大崩盤，投資理念趨於成熟，並開創了自己的投資諮詢公司；出生於1894年的本傑明·格雷厄姆與多德則在1934年合著出版了《證券分析》；出生於1909年的戴維斯則帶領家族三代人開始打造縱橫華爾街的“戴維斯王朝”。
這種投資的智慧可以追溯到更久遠。出生於1877年的傳奇股票作手利弗莫爾的精神導師也曾對他説：這是牛市，不要丟失你的籌碼；美國曆史上最富有的女性海蒂·格林1916年去世時可以排進《福布斯》財富排行榜前20位，她説，“在決定任何一項投資前，我會努力尋找這項投資的任何一點信息，賺錢其實沒有太多竅門，你需要做的就是低買高賣，你要節儉、要精明、還要持之以恆。”
A股的歷史僅僅只有30多年，資本市場週而復始，而投資者總是被近期發生的事情所裹挾，錯誤地從近期的股市中學到太多，忽略了股市長期的規律，那些善於借鑑人類共同投資智慧的投資者早已盈利頗豐。投資是一門實踐的學問，我們需要的不是自以為是的思考，而是借鑑歷史長河中的投資智慧，就像巴菲特所建議的“投資的最佳學習方式就是模仿大師”。
投資要擁有良好的結果，不只是需要耐性，更需要認知。本期券商中國·投資小紅書穿越時空，用虛擬對話體採擷資本市場歷史長河中所沉澱的頂尖投資人智慧，這些智慧已成永恆的經典，對當下的投資依然具有重要的指導意義。
投機是無藥可救的疾病
券商中國：每過幾年資本市場上就會湧現出一批大火的熱門股，但短輒幾個月，長輒一兩年，泡沫就會破裂。比如，2019年曾大紅大紫的工業大麻、人造肉等概念已經不再被提及；2013年時一飛沖天的移動互聯網、影視、手遊、互聯網+早已銷聲匿跡。其實，在200年的資本市場歷史中，改變人類生活的火車、汽車、飛機、電話等行業在誕生之初均曾被爆炒。投機貌似賺錢又輕鬆又快，但用後視鏡來看，絕大部分泡沫的參與者們難逃被泡沫洗劫的命運。
格雷厄姆：投資運作是根據深入分析，承諾本金安全以及回報率令人滿意的操作，不符合這些條件的操作則是投機。“回報滿意”比“收益足夠”的含義更廣泛，它涵蓋了任何回報率或回報金額，無論多低，只要投資者合理投資並願意接受，都能稱之為回報滿意。
確切地説，由分析帶來的數學優勢，在投資領域能夠確保良好的效果，但在投機這種運氣起到壓倒性作用的領域，則有可能無效，“投機機制”對投機者十分不利，這些不利包括為交易支付佣金和利息費用，以及最重要的平均損失超過平均利潤的先天趨勢，只有極少數投機者能夠在投機活動中一直保持明智和好運氣。
股票投機是無藥可救的疾病，最後他們往往發現，多次零星損失的集合超過了少數幾次的大額收益之和，因為較長時期內，賭博輸贏的數學概率是無法更改的。
凱恩斯：投機是“費力不討好的遊戲”，在偶然事件帶來的“巨大不確定性”面前，任何理性都可能毫無用處。
費雪：每個年代都有一些當時最熱門的投機性股票，後來證明這些股票對盲目從眾的人而言是最危險的陷阱，而真正知道自己在做什麼的人則不會受此誘惑與連累。我們應該尋找長期具有非凡潛力的投資機會，避開發展潛力較差的投資機會。在任何情況下，我不相信股票價格對勤奮努力、知識豐富的長線投資者是隨即漫步的。
短線操作的收益與長線投資相比是九牛一毛
券商中國：長期持有一隻個股是枯燥乏味的，很多投資者鍾情于波段操作，低位買入股票，高位進行拋售，來回做差價。
格雷厄姆：這種方法看似合理，它的缺點是，首先，雖然市場的一般行為模式可能被正確地預期，但特定買賣點的選擇可能是錯誤的，投資者可能會在一個又一個極值點錯失良機；第二，市場行為的性質始終有可能會發生顯著變化，曾經有用的交易方法將不再有效可行；第三，使用這種方法需要相當驚人的毅力，一般包括：買入與賣出時的決策與普遍心理傾向相反，眼見股票價格買入後下跌、賣出後上漲，或者當大多數人都對股票持積極態度時，卻長時間遠離股票市場（例如1927-1930年）。
費雪：我曾經三次買入加州罐頭製造公司，每一次賣出都獲得了利潤，表面看起來好像操作得不錯，但後來越發感覺這些行為是愚蠢的。它們佔用了我太多的原本可以用在別的更有意義的事情上的時間和精力，這種操作所產生的總利潤，和我通過買進食品機械公司（注:費雪的長線股）的股票為顧客賺到的錢比起來，真可謂是九牛一毛。
此外，我觀察過太多短線操作，知道連續交易成功三次，只會使得第四次交易發生災難的可能性大大提高，這種短線交易承擔的風險，要比買到同等數量且前景較好的公司的股票長期持有所承擔的風險高出很多。
巴菲特：儘管一個1919年在可口可樂股票上投資了40美元的投資者，到1938年時已經達到3227美元（以分紅再投資的形式），但他不必着急開慶功會，因為，即使1938年才投資40美元給可口可樂，到1993年，可以變成25000美元。
活躍的低價股隱藏巨大的風險
券商中國：觀察到很多投資者總會被活躍的低價股吸引，這其中有哪些風險？
格雷厄姆：面臨破產的公司的股票顯得更為活躍，這是因為內幕交易者企圖在企業破產之前把股票處理掉，他們以低價大量拋售該股票，有時還惡意蠱惑粗心的公眾購買。這就解釋了為什麼公眾會錯買低價股，同時又錯過真正的機會。
槓桿可能帶來徹底慘敗
券商中國：很多投資者習慣於加槓桿來放大收益，但一不小心，加槓桿就成了無法承受的損失。
格雷厄姆：一個利用自有資金進行交易的人，能夠經受得住過早買入和過早賣出的損失，而使用保證金交易的人一定會關心即時結果，他很少能抓住時機，因此結局常常是短暫的成功後，以徹底的慘敗結束。
巴菲特：就像我們在三年級所學習的，一些人在2008年再次學習了，任何序列的正數，無論多大的數字，只要乘以零，都會蒸發殆盡，一切歸零。歷史告訴我們，所有的槓桿通常導致的結果會是零，即使使用它的人非常聰明。
技術分析不是一門科學
券商中國：在投資中，技術分析也非常古老，很多投資者看K線圖來做交易，當前大行其道的量化投資絕大多數也是基於圖表分析法。
格雷厄姆：圖表法不可能是一門科學，就其過去的表現看，圖表法不是股票市場上賺錢的可靠方法，它的理論基礎建立在錯誤的邏輯或純粹臆測上，相對於雜亂無章的投機行為，圖表法具有某些優勢，所以風靡一時，然而這種優勢會隨着圖表研究者的增加而日漸消失。
證券分析和圖表分析處理的數據都不能確定未來的狀況，這點上兩者是相似的，它們的區別是，證券分析通過設定“安全邊際”來保障自己，但市場分析者卻否認這一點。
市場分析無法得出令人滿意的結果
券商中國：對美聯儲的利率變動的預期總是在全球金融市場上掀起驚濤駭浪，很多投資者試圖預測利率、財政政策、行業政策、經濟的走向，並據此預測股市走向來進行投資。
格雷厄姆：通過機械指標來預測證券價格變化，與圖表分析法一樣，都不是真正的科學。市場分析是一門藝術，需要特別的才能方可成功，證券分析也是門藝術，而且除非分析者具備足夠的才能和知識，否則就無法得出令人滿意的結果。
但是，證券分析相對市場分析擁有很多優點，能使那些具備技能和才智的人更容易成功。證券分析的關鍵是防範不利因素，通過設定“安全邊際”（確保價值遠高於所支付的價格）來形成自我保護。即使證券分析不像它看起來的那樣吸引人，投資回報仍然可能是令人滿意的。市場分析中不存在“安全邊際”，不是對，便是錯，一旦你錯了，就會遭受損失。
市場分析者的基本原則是終止損失，保障利潤（在開始下跌時就拋售），這導致了市場交易的活躍。這也意味着，買入和賣出的交易成本累加起來就成為沉重的負擔。而證券分析的操作一般屬於投資類型，不會涉及活躍的交易。
市場分析其實是智慧的較量，市場分析者只有比他的競爭對手更聰明或更幸運，才有希望獲得成功。證券分析者要從龐大的證券清單中，挑選優秀的股票，這些證券的價格遠不能反映其內在價值。市場分析看起來比證券分析容易，而且實現收益也更快，但長期來看，市場分析可能令人失望。不論是華爾街還是其他任何地方，都沒有既快速又容易賺錢的可靠途徑。
巴菲特：我們將自己視為企業分析師——而不是市場分析師，不是宏觀經濟分析師，甚至不是證券分析師。投資的成功不可能是神秘公式、電腦程序、或股票及市場價格變動引起的閃爍信號的產物。一個投資者如果想成功，必須將兩種能力結合在一起，一是判斷優秀企業的能力，一是將自己的思維和行為與市場中瀰漫的極易傳染的情緒隔離開來的能力。
不要被熊市嚇壞
券商中國：很多投資者本來想長期投資，但經常會被短期市場的下跌嚇壞，如何保證複利機器不被打斷？
費雪：如果投資對象是一家經營狀況良好、財務能力很強的公司，即便是最嚴重的熊市也不會減輕這種股票的價值。相反，真正優秀的公司每次都能達到比之前的價格高點高出好幾倍的價格。所以説，從風險與回報比來看，長期投資將更加有利可圖。
對於一隻好股票來説，判斷價格的短期變化同預測長期價格成長潛力比起來，出現錯誤的幾率要高得多。如果堅定持有正確的股票，即使市場出現了大幅回調，股價在最糟糕的時候也就是比前一個高點下跌40%而已，而且局勢日後總有一天會出現扭轉。
但是，如果你賣出股票之後沒有把它買回來，那麼跟預期價格短期內會下跌而賣出持股獲得的短期收益比起來，賣出股票所錯失的長期利潤可能是短期利潤的好幾倍。
1962年，我重倉投資的兩家電子公司股票的價格漲到很高的價位，使得短期內的價格很可能回落，然而，我還是極力主張我的客户繼續持有股票，此後德州儀器價格最低的時候比1962年時的高點低了80%，然而在幾年內，德州儀器的股價再次漲到了新的高點，比1962年的高點高出一倍以上，耐心終於得到回報。另外一家公司從高點跌了60%，最終賣出的價格比1962年最高點的一半稍高一點，即便如此，我的客户所獲得的利潤仍然是原始買入成本的7～10倍。
凱恩斯：如果我們逃離了股市，一般不會立刻回頭，等到回去時總是已經太晚了。如果復甦真的到來，我們肯定會被甩在後面；如果復甦永遠不來，那就怎麼做也沒用。從我們的信譽等等角度來考慮，我能想到的最糟的事就是錯過了復甦的機會。
傳統的原則是投資機構在熊市時應當儘量搶在別人前面清倉，但這種做法的後果令我躊躇。當清倉總的看來不太可能時，爭相拋售導致整個系統的癱瘓，使熊市更加嚴重。我相信我們應當繼續持有，而不是試圖斬倉。
巴菲特：伯克希爾和它的長期持有者會從下跌的股市中獲得好處，就像一個需要購買日常食品的消費者，從食品價格的下跌中獲得好處一樣，所以市場大跌時，和平常一樣，不用擔憂，不用沮喪，這對伯克希爾反而是個好消息。
幾隻潛力股為一生打下基礎
券商中國：為什麼是集中投資於幾隻極為了解的有潛力股票？
費雪：大部分投資者的一生之中，有大量的機會通過在合適的時機投資合適的幾隻股票，從而為自己或子女賺取鉅額財富打下良好的基礎，這些買入機會不見得非得是在大恐慌底部的某一天才會出現，這些公司的股票價格每年的表現都非常優異，每年都能讓人賺取可觀的利潤。而我們作為投資者所需要具備的能力，就是從紛繁的市場中分辨出這類提供絕佳投資機會的少數公司，將它們與表現平平的公司和徹底失敗的公司區別開來。
巴菲特：這樣的結果（56年近三萬倍收益）並不是出自什麼偉大的計劃，而是源於集中投資——通過將資本配置於那些具有傑出經濟特徵，並有一流管理層管理的優秀企業。成功的關鍵是，在好公司的市場價格遠低於其價值時出手。
責編：戰術恆