三全食品(002216)：餐飲渠道恢復性增長 成本上行擠壓毛利
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：李強 日期：2021-09-03
事件：公司發佈 2021 年半年報，2021H1 實現收入36.39 億元，還原口徑同比增長0.3%；歸母淨利潤2.78 億元，同減38.55%；扣非後歸母淨利潤2.54 億元，同減19.19%，EPS 為0.34 元。單二季度實現收入13.08億元，還原口徑同減11.8%；歸母淨利潤1.02 億元，同減47.59%；扣非後歸母淨利潤0.82 億元，同減48.18%，EPS 為0.12 元。
點評：餐飲渠道恢復性增長，結構優化營收短期承壓。公司2021H1/Q2實現營收36.39/13.08 億元，還原口徑同變0.3%/-11.8%。分產品看，速凍米麪/速凍調製品/冷藏品2021H1 分別實現收入32.17/2.43/0.57 億元，同比變化-7.98%/25.67%/71.14%，主要系公司新品基數低渠道下沉能力強，涮烤類產品持續貢獻增長，拓寬公司產品的消費場景。分渠道看，零售及創新/餐飲渠道分別實現收入30.90/5.33 億元，同比變化-8.47%/50.41%，餐飲渠道恢復性增長，零售渠道受社區團購分流商超流量影響下滑。分銷售模式看，經銷/直營/直營電商分辨實現營收24.99/10.47/0.75億元，同比變化2.15%/-15.17%/96.91%，電商渠道增長亮眼，經銷渠道優化佔比進一步提升。分區域看，東部/南部/西部/北部分別實現營收為8.07/7.29/7.46/13.58 億元，同比變化-6.91%/-7.26%/-10.10%/8.79%。
渠道轉化投放減少，成本上行擠壓毛利。公司2021H1/Q2 實現歸母淨利潤2.78/1.02 億元，同減38.55%/47.59%。其中2021H1 毛利率為26.83%，還原至原口徑毛利率為32.82%，同比下降5.33%，主要系原材料成本上行，原口徑下營業成本同增8.7%，同時公司渠道結構優化轉向低毛利經銷渠道。費用方面，公司2021H1 費用率為16.65%，調整至去年口徑為23.14%，同比下降 3.14pct，其中銷售費用率為13.29%，調整至去年口徑為19.78%，同比下降2.3pct，主要系直營佔比減少經銷佔比增加且投入更精準；管理費用率為3.10%，同減1.15pct，主要系人員薪酬經費下降；研發費用率/財務費用率分別為0.45%/-0.19%，同比變化-0.07/-0.09pct，主要系利息費用同比減少。
盈利預測：二季度C 端受大環境影響需求下滑，二季度收入業績雙承壓，我們調整盈利預測及目標價，預計2021-2023 年EPS 為0.70、0.81、0.94元，對應PE 分別為22X、19X、16X。維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動，食品安全問題，盈利預測不及預期
美的集團(000333)：多維並舉 穩步邁入二次增長
類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：陳偉奇/王兆康 日期：2021-09-03
上半年增長符合預期
美的集團2021H1 收入+25.14%至1748.47 億，同比2019 同期+13.29%，實現歸母淨利潤150.09 億/+7.76%，較2019 同期下滑1.17%。其中單Q2 收入918.30 億/+12.86%，歸母淨利潤85.40 億/-6.33%。分業務看暖通空調、消費電器和機器人自動化等收入分別+19.33%、22.49%、33.28%至764.08、649.64 和126.93 億。
內銷雙輪驅動，鞏固優勢積極開拓
2021H1 內銷收入+29%至999 億元，其中C 端業務維持強勢地位，空冰洗市佔率基本維穩，小家電淘系市佔率同比+1.4pct 至9.3%，同時高端品牌Colmo 零售收入超15.5 億，實現380%的亮眼增速。B 端優勢鞏固，增量不斷開拓，中央空調、家電核心零部件市佔率穩居第一；新業務中新能源車核心部件、變頻器等領域全面高增；庫卡中國H1 收入+97%至2.6 億歐元，新增訂單+43%至3.6 億歐元，增長動力充足。
外銷全渠道突破
2021H1 外銷收入740 億元/+20%，2021 年以來公司海外佈局進一步完善，渠道進一步向終端靠攏，H1 新增海外零售網點超1.8 萬家。跨境電商發力，Prime Day 銷售實現150%高增。另外值得一提的是，日本市場在全行業規模持平背景下東芝依然實現10%增長。
盈利能力短期波動，行業壓力下龍頭營運維持健康水平2021H1 毛利率-2.3pct 至23.2%，主要受到大宗原材料的不利影響。
其中暖通空調、消費電器、機器人自動化毛利率分別-3.4、-2.0、+3.9pct至20.9%、29.6%、22.9%；Q2 整體毛利率為23.4%/-2.4pct。在管理/財務費用的優化下，Q2 期間費用率同比-0.2pct 至13.1%，同比2019年降低4.0pct。Q2淨利率達到9.5%/-1.9pct，降幅較毛利率收窄0.5pct；H1 淨利率為8.8%，同比下降1.4pct，亦低於毛利率降幅1.0pct。儘管盈利能力有所波動，公司經營性淨現金流仍實現10%增長至202 億。
投資建議：給予“買入”評級
全球家電龍頭美的韌性強大，維持盈利預測，預計21-23 年淨利潤分別為300/325/348 億元，對應PE 為15/14/13x，維持“買入”評級。
風險提示: 行業競爭加劇；原材料價格大幅波動；匯率大幅波動。
安恆信息(688023)：收入持續高增 “新安全”保持高競爭力
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：王紫敬 日期：2021-09-03
事件：公司於8 月26 日發佈2021 年半年報：公司上半年實現收入4.62 億元，同比增長44.28%；實現歸母淨利潤-1.75 億元，虧損同比增加192%；其中扣非後歸母淨利潤-2.53 億元，虧損同比增加280%。
營業收入高增，人員規模增長較快：2021 年H1 公司實現營業總收入4.62 億元，同比增長44.28%，主要得益於網絡信息安全行業的持續快速發展，且公司雲安全、大數據等新一代網絡信息安全產品銷量增長較快，同時公司持續推進安全服務業務。分業務來看，網絡信息安全基礎產品實現營業收入1.26 億元，同比增長28.26%；網絡信息安全平台產品實現營業收入1.35 億元，同比增長37.85%；網絡信息安全服務實現營業收入1.83 億元，同比增長61.94%。歸屬於上市公司股東的淨利潤-1.75 億元，虧損同比增加192.18%，一方面是因為公司所處網絡信息安全行業存在明顯的季節性特徵，下半年營業收入較高，另一方面公司目前處於快速發展階段，人員規模增長較快，工資性支出等成本增長較快。
同時，公司上半年確認4411.15 萬元股份支付費用，使得淨利潤進一步下滑。
研發力度不斷加大，成果轉化顯著：2021 年H1 公司研發投入2.18 億元，同比增長89.65%，佔收比為47.12%。在此期間，公司連續發佈APT攻擊預警平台、AiTrust 零信任解決方案、AiGuard 數據安全解決方案、AiLand 數據安全島平台、AiLPHA 資產弱點管理解決方案，共新申請專利 123 項，獲得批准專利 86 項(均為發明專利)，新增已登記的軟件著作權 28 項。同時，公司定增獲批，將使用13.3 億募集資金投資於數據安全島、態勢感知、信創安全、安全靶場、智能網關等五個項目，以繼續擴大在新安全領域的領先優勢。
不斷加碼信創雲安全，“數據安全島”未來可期：1)雲安全領域：“安恆雲”品牌以及“安恆雲”系列新產品在多雲管理能力方面新增了華為HCSO、曙光信創雲、浪潮信創雲、easystack、百度雲、中軟國際多雲管理平台等對接能力，產品多雲安全能力繼續朝SAAS 化、服務化進行演進；在信創雲安全領域，公司新增二十多個省市級信創雲安全整體案例。2)大數據安全領域：公司繼續推進監管端與被監管端兩端發力，在深刻解讀《數據安全法》的基礎上持續推進“CAPE”數據安全架構，並推出“數據安全島”幫助客户激活數據價值，實現原始數據不出本地，交換計算結果，讓流動的數據成為驅動數字經濟發展的新動能。
盈利預測與投資評級：我們維持公司2021-2023 年歸母淨利潤預測1.99/2.86/4.19 億元，對應EPS 分別為2.69/3.86/5.65 元，當前市值對應2021-2023 年PE 分別為130/90/62 倍，目前公司大數據安全、雲安全、物聯網安全等重點賽道仍處於高速成長中，將有望進一步提升新興安全賽道領域的競爭力，維持“買入”評級。
風險提示：新業務拓展不及預期；雲化和付費用户增長不及預期。
隆基股份(601012)：組件出貨高速增長 一體化程度進一步加深
類別：公司 機構：萬聯證券股份有限公司 研究員：江維/郝佔一 日期：2021-09-03
報告關鍵要素:
公司發佈21 年中報，上半年實現營收350.98 億元，同比+74.26%;歸母淨利潤49.93 億元；同比+21.3%；扣非歸母淨利潤49.05 億元，同比+25.95%。
綜合毛利率22.73%，同比下降6.5pct。
投資要點:
硅料受限影響硅片業務，自用硅片超過對外銷售量：上半年受到硅料供應偏緊的影響，公司硅片產能利用率處於較低水平。21H1 共實現單晶硅片出貨量38.36GW，其中對外銷售18.76GW，同比+36.48%,公司自供硅片比例進一步增加，一體化程度持續加深。由於開工率下降，公司非硅成本出現一定程度上漲，上半年毛利率承壓。受硅料短缺影響，公司適度調整產能擴張節奏，報告期內，曲靖年產10GW 單晶硅棒和硅片項目和楚雄(三期)年產20GW 單晶硅片項目已部分投產。
組件出貨持續高增，N 型電池效率領先：公司上半年實現組件出貨17.01GW，其中對外銷售16.6GW，同比+152.4%，組件出貨量位居全球第一。
公司組件收入佔比由去年同期的57%提升至67%，組件龍頭地位進一步得到鞏固。公司於今年6 月初公佈了N 型TOPCon 電池研發轉換效率達到25.21%，HJT 電池研發轉換效率達到25.26%，最新公佈的P 型TOPCon 電池研發轉換效率達到25.19%，電池效率屢破世界紀錄。公司在電池技術上持續保持領先，目前效率和良率提升進程順利，我們認為公司N 型電池量產的時點漸近。
佈局BIPV 和氫能業務，進一步拓寬公司未來發展空間：報告期內，公司積極進行新業務佈局，通過參股森特股份參與BIPV 市場。公司在西安和江蘇兩地新設隆基氫能子公司，積極佈局光伏綠電的電解水制氫業務。我們認為，提前佈局氫能和BIPV 將助力公司在未來發展中保持較快發展。
盈利預測與投資建議： 預計公司21-23 年實現營業收入分別為948.48/1239.06/1373.34 億元，歸母淨利潤107.04/153.36/178.11 億元，EPS 分別為1.98/2.83/3.29 元/股，基於公司在光伏一體化廠商中的龍頭地位，我們維持“買入”評級。
風險因素：上游原材料價格波動，貿易保護風險，公司產能釋放不及預期，技術變革風險。
宏和科技(603256)：21Q2盈利能力環比改善 黃石項目藴含量利彈性
類別：公司 機構：天風證券股份有限公司 研究員：武慧東/鮑榮富/王濤 日期：2021-09-03
公司公告21 年半年報，21h1 公司收入3.9 億，yoy +28%；歸母淨利0.69 億，yoy+7%；扣非歸母淨利0.66 億，yoy+14%。單21q2 收入2.0 億，yoy+28%，qoq+7%；歸母淨利0.39 億，yoy+8%，qoq+30%；扣非歸母淨利0.38 億，yoy +13%，qoq+33%。
21h1 基本符合我們前期預期。
銷售均價及單位成本均環比較快上升，21q2 盈利能力環比改善21h1 公司電子布產量、銷量分別為6,326、6,627 萬米，yoy 分別+4%、+11%；電子布每米銷售均價5.88 元，yoy+15%/+0.8 元；電子紗每kg 平均採購價33.3元，yoy+38.9%/+9.3 元。單21q2 電子布產量、銷量分別為3,283、3,228 萬米，qoq 分別為+8%、-5%；電子布每米銷售均價6.24 元，qoq+13%/+0.7 元(vs21q1為+16%/+0.8 元)；測算電子紗每kg 平均採購價34.7 元，qoq+10%/+3.3 元(vs21q1為+77%/+13.7 元)。電子布產能沒有變化的背景下，產量基本穩定，季度環比小幅波動或源於產品結構小幅變化。21q2 均價環比繼續較快提升，電子紗採購平均成本在21q2 繼續提升，但提升節奏較21q1 有所放緩。
21h2 公司整體毛利率37.1%，同減3.3pct(會計政策調整，將運輸費重分類到營業成本，對21q1 及21q2 影響預計均在1pct 左右)；歸母淨利率17.5%，同減3.4pct。21q2 公司整體毛利率38.2%，環比+1.1pct；歸母淨利率19.1%，環比+3.4pct。電子紗成本繼續上行的背景下，21q2 盈利能力環比改善，我們推測主要源於：1)銷售均價上行，部分消化成本上升壓力；2)隨着生產效率提升及產品質量穩定性提升，預計21q2 黃石宏和效益好於21q1。
看好黃石紗布項目逐步投產帶來的量/利彈性，競爭優勢或繼續提升公司是全球少數掌握高端電子布全套生產工藝的廠商之一，是電子布國產替代先行者及生力軍。黃石紗一期項目20 年底前後投產，二期已進入試生產階段；21h1 黃石宏和收入5,865 萬元，淨虧損1,635 萬元，我們預計隨着二期逐步進入正常生產階段，成本或有較大下降空間，效益或明顯好轉。同時，高端電子紗自供率逐步提升或明顯提升公司競爭優勢。此外，公司電子布產能滿負荷生產狀態已持續數年，產能瓶頸制約公司成長，公司預計22 年投產的5G 超薄/極薄電子布項目(現年處於廠房建設期)一方面提供電子布產能增量，突破產能瓶頸，另一方面將進一步優化公司產品結構。
重申21 年或為公司成長拐點，維持盈利預測，維持“買入”評級公司短期受益供需階段錯配帶來的電子布價格向上彈性，同時公司黃石紗/布項目投產助公司突破產能瓶頸，高端電子紗自供率提升強化公司競爭力且對公司生產成本下降有較大意義。重申我們前期判斷，21 年或為公司成長拐點。
維持前期盈利預測，預計公司21-23 年歸母淨利分別為1.5/2.2/3.2 億元，YoY分別為32%/42%/46%，我們認可給予公司0.8x PEG，對應23 年目標PE 35x，對應目標價12.75 元(上調)，維持“買入”評級。
風險提示：需求及新項目投產節奏低於預期、供應商及客户集中風險。
瀘州老窖(000568)：高端白酒引領 利潤增速較快
類別：公司 機構：山西證券股份有限公司 研究員：和芳芳 日期：2021-09-03
事件描述
公司披露半年報，公司實現營業收入93.17 億元，同比增長22.04%，實現淨利潤42.26 億元，同比增長31.23%。
事件點評
Q2 收入增速放緩，利潤略超預期。公司2021H1 實現營業收入93.17億元，同比上漲22.04%，歸母淨利潤42.26 億元，同比增長31.23%。
其中單Q2 實現營業收入43.13 億元，同比增長5.67%，歸母淨利潤為20.60 億元，同比增長36.10%，增速放緩，主要在於二季度公司控制發貨節奏、特曲窖齡等處於提價後調整期。分產品來看，中高端產品增速亮眼，驅動業績增長。2021H1 公司中高檔/其他酒類營業收入分別為82.18/9.80 億，同比+23.45%/+7.51%，銷量1.43/2.46 萬噸，同比+6.31%/-29.14%，噸價57.7/4.0 萬元，同比+16.1%/+51.7%。分渠道，2021H1 傳統/ 新興渠道分別實現營業收入86.66/5.32 億， 同比+19.03%/+84.71%，新興渠道表現亮眼。
國窖佔比提升以及費用率下行，盈利能力不斷提高。2021H1 銷售淨利率為45.79%，同比增加3.55pct，銷售毛利率為85.67%，同比增加3.83pct，主要在於國窖增長較快，中高端產品佔比提升。銷售期間費用率為16.44%，同比減少1.84pct，其中銷售費用率為12.7%，同比減少1.86pct，主要在於廣告宣傳費減少，同比減少-24.17%；管理費用率為5.11%，同比減少0.03pct；財務費用率為-1.37%，同比增加0.05pct。
此外，2021H1 經營活動產生的現金流量淨額為27.38 億元，同比增加275.71%；2021H1 末合同負債14.1 億元，同增139.4%，説明渠道信心穩定。
公司產品價格帶全面佈局，品牌復興和價值迴歸穩步推進。公司深入實施品牌復興工程，清晰聚焦“雙品牌、三品系、大單品”戰略。國窖1573 持續引領品牌高度，市場份額、產品利潤、品牌形象和高端價值持續提升；瀘州老窖品牌名酒價值和消費者信心迴歸態勢逐步形成，頭曲二曲營銷管理改革成效顯著；創新品系不斷滿足多樣化、細分市場需求。公司已基本實現產品價格帶全面佈局，品牌復興和價值迴歸穩步推進。
投資建議
上半年控貨穩價，業績穩健增長。隨着旺季的到來，下半年有望加速增長，完成全年營收15%增長的目標可期。中長期內，受益於千元價格帶擴容和茅台酒供不應求，國窖未來量價增長空間充足。預計2020-2022 年公司歸母淨利潤為74.90 億、93.28 億、115.60 億，EPS分別為5.11 元、6.37 元、7.89 元，對應當前股價，PE 分別為33 倍、27 倍、21 倍。維持“買入”評級。
存在風險
食品安全風險、宏觀經濟下行導致高端酒價格大幅下跌風險