中泰證券：首予科博達(603786.SH)“買入”評級 車載控制器滲透率持續提升

智通財經APP獲悉，中泰證券發佈研究報告稱，首予科博達(603786.SH)“買入”評級，預計2021-23年淨利潤為4.22/7.53/10.19億元，對應EPS為1.05/1.88/2.55元，對應2022年PE49X。

中泰證券主要觀點如下：

全球領先的汽車控制器供應商。

公司2003年創立於上海浦東，專注於汽車智能電子控制領域，是國家重點扶持的汽車電子高新技術企業。現有車燈控制、電機控制、能源管理、車載電器與電子等五大系列，一百多個品種的產品。公司是大眾集團車燈控制器的主力供應商，客户覆蓋大眾、奧迪、保時捷、奔馳、寶馬、福特、雷諾、日產、康明斯等，與全球幾十家知名半導體供應商建立了戰略合作關係。

2020年實現營收29.14億，照明控制系統營收佔比約50%，電機控制系統佔比約19%，車載電器電子佔比約22%，能源管理系統佔比約2%，研發費用率8.25%，淨利潤率19.7%。2021年由於受到疫情和汽車缺芯導致的全球汽車供應鏈緊張影響，前三季度營收同比小幅增長，淨利潤略有下滑。隨着汽車芯片短缺緩解，整車廠排產恢復，以及公司新客户新產品的不斷放量，業績有望進入高成長期。

全球智能控制器產能向國內遷移，車載控制器是最有價值市場之一。

隨着電動化、智能化和網聯化技術發展，終端創新進入百花齊放階段，電動車、智能家電、電動工具為代表的終端產品迎來了大發展。全球汽車銷量穩定，新能源車佔比快速提升。傳統中高端車和新能源車功能豐富度不斷提升，汽車控制器單車數量和系統設計也愈加複雜。

燈控領域為例，LED滲透率持續提升，氛圍燈的配臵增加，使得整體車燈控制價值提升。該行測算，燈控產品包括主光源控制器、輔助光源控制器、尾燈控制器和氛圍燈控制器，合計單車價值在500-1000元，車燈控制器市場空間近千億元。

從整車功能芯片來看，乘用車主流車型每車需使用60-70個MCU，高端車型每車配臵超過100個MCU。汽車控制器佔智能控制器市場20%以上，供應商以海外巨頭為主，技術壁壘高於其他行業。該行預計隨着國內汽車新勢力崛起和汽車架構變化帶來的新契機，具備技術實力、製造成本優勢和工程師紅利的國內控制器廠商，將有望成為全球的主力供應商。

新客户新業務拓展取得突破，前瞻佈局域控制器領域。

公司燈控產品是大眾主力供應商，並不斷拓展新產品進入大眾系提升價值量。公司前三大客户均為大眾體系，在大眾集團的市佔率持續提升。此外，寶馬尾燈、雷諾前大燈、福特前大燈開始量產爬坡。日系客户開拓英菲尼迪前大燈控制器定點，獲得鈴木輔助光源控制器定點項目等。大力拓展本田、豐田、通用等新客户市場，提高市場佔有率。

新業務拓展：電機控制+車載電子+域控制器，產品合計單車價值是燈控產品的幾倍。AGS獲得新項目定點5個，客户覆蓋大眾、沃爾沃、蔚來、長安、一汽解放等客户。車載USB產品客户拓展情況較好，目前在手訂單充裕。域控制產品已獲得比亞迪若干車型底盤域控制器項目定點，還獲得了小鵬、比亞迪、理想等車型DCC(自適應懸架控制器)、ASC(空氣懸架控制器)產品定點。公司聚焦細分單項領域，提升專業技術、提高服務質量，有望成為具備全球競爭力的車載控制器龍頭。

投資建議：公司是全球領先車載控制器龍頭，在大眾市場體系滲透率持續提升，新客户不斷突破，產品從燈控向其他控制系統產品延伸。隨着汽車芯片短缺緩解，疫情逐步得到控制，整車廠排產恢復，業績有望進入高成長期。

風險提示：新客户開拓不及預期風險;新產品導入不及預期風險;全球汽車銷量不及預期風險;上游原材料漲價導致毛利率下滑風險。