錦波生物IPO：毛利率82%，女人的錢真好賺

文 | 金衞

有句話説：女人和孩子的錢最好賺。

膠原蛋白、玻尿酸這兩種常用於女人美容護膚的產品，如今賽道上各類公司林立，資本市場上，愛美客、華熙生物等玻尿酸企業捷足先登，而膠原蛋白企業也不甘示弱。

日前，錦波生物北交所上市申請正式獲得受理，保薦機構為中信證券。錦波生物以重組膠原蛋白業務為主，不過目前營收依然偏低， 2021年營收為2.33億，歸母淨利潤5738萬。

錦波生物是繼創爾生物宣佈轉戰北交所、鉅子生物向港交所遞交招股書後，第三家大踏步奔向資本市場的膠原蛋白的企業。

膠原蛋白賽道競爭愈發激烈，資本市場可為企業插上騰飛的翅膀，膠原蛋白第一家最終會花落誰家？

誰是錦波生物？

膠原蛋白是人體皮膚組織的主要蛋白質成分，它可以幫助肌膚鎖住水分，阻止肌膚黑色素的生成，增加皮膚的彈性，延緩皺紋的產生，有修復的作用。

外源性添加的敷料中存在的膠原蛋白可以有效促進傷口癒合，同時還有一定保濕、減少創傷後色素沉着的作用，成為市場美容的重要材料。

近幾年，膠原蛋白的市場規模持續擴大，弗若斯特沙利文數據顯示，按零售額計算，2022-2027年，我國重組膠原蛋白產品的市場規模將以42.4%的複合年增長率從185億元增至1083億元。

這個賽道上，資本的競速從未停止，此前，創爾生物、鉅子生物紛等以“醫用敷料”打開知名度的企業，並紛紛謀求上市，其他華熙生物等上市企業也伺機切入這塊市場。

錦波生物曾是一家“美妝企業”，主要產品多為用於皮膚護理的膠原蛋白注射劑、膠原蛋白原液、膠原蛋白麪膜，也兼做用於婦科的抗HPV生物蛋白產品……

招股書稱，錦波生物是一家應用結構生物學、蛋白質理性設計等前沿技術，圍繞生命健康新材料和抗病毒領域，運用合成生物學等方法實現功能蛋白的規模化生產的高新技術企業。

錦波生物的主營業務為以重組膠原蛋白產品和抗HPV生物蛋白產品為主，其重組膠原蛋白產品和抗HPV生物蛋白產品分別基於公司自主研發的重組Ⅲ型膠原蛋白及酸酐化牛β -乳球蛋白為核心成分。

招股書稱，錦波生物已建立了從上游功能蛋白核心原料到醫療器械、功能性護膚品等終端產品的全產業鏈業務體系。公司終端產品主要應用在婦科、皮膚科、外科、五官/口腔科、肛腸科、護膚等不同應用場景中。

錦波生物主營業務收入主要來源於重組膠原蛋白產品和抗 HPV 生物蛋白產品，其中重組膠原蛋白產品去年營收1.63億元，佔主營業務收入的69.81%。

財務方面：公司營業收入分別為1.56億元、1.61億元和2.33億元，歸母淨利潤分別為4526萬、3194萬和5738萬元。

同一時期，國內最大膠原蛋白公司鉅子生物的營收分別為9.57億元、11.91億元和15.53億元；創爾生物的營收分別為3.03億元、3.03億元和2.40億元。與同行相比，錦波生物的營收規模不算特別大。

在毛利率方面，錦波生物毛利率分別為83.28%、80.04%和82.32%，對於膠原蛋白行業來説，錦波生物的毛利率低於平均水平。

費用方面，2019-2021年，錦波生物的銷售費用分別為4320萬元、3753萬元和5596萬元，佔營業收入的比例分別為27.59%、23.27%和23.98%，而研發投入最高佔比不到15%。

招股書顯示：錦波生物的主營業務收入分為OBM和ODM兩種銷售模式：OBM指公司生產、銷售自有品牌產品；ODM指公司根據客户需求，設計、生產符合要求的相關產品，並貼上客户品牌對外銷售，簡單説就是貼牌。近三年，錦波生物的ODM模式所佔比重逐漸上升，2021年佔比超20%。

錦波生物OBM銷售中，與同行一樣基本均採用直銷+經銷的模式，其中直銷又分為線上和線下模式。

近幾年受疫情影響，線上直銷成為各家發力，爭搶市場份額的重點。而對比發現，錦波生物目前在線上渠道上劣勢較為明顯。

招股書顯示：近三年，錦波生物的線上收入僅佔主營收入的12.99%、6.17%和6.23%。而同期，鉅子生物通過DTC店鋪和麪向電商平台的在線直銷收入分別為1.58億元、3.07億元和6.44億元，分別佔總收入的16.5%、25.8%和41.5%。

因此無論是在營收、銷售等方面，錦波生物與同行還有一定的差距。

市場競爭激烈

目前，膠原蛋白賽道競爭愈發激烈，行業也走到了上市的關口。此前鉅子生物向港交所遞交招股書，另外創爾生物也宣佈轉戰北交所，再加上錦波生物，幾家行業龍頭都在爭奪膠原蛋白第一股。

值得一提的是，在轉向北交所上市前，錦波生物一度衝刺上交所科創板上市。2020年6月，錦波生物開始在科創板IPO受理排隊，後因“戰略調整”的説法主動撤回了IPO申請。

從錦波生物這次IPO的募集資金運用來看，擬募資6.02億元，其中2.32億元投向重組人源化膠原蛋白新材料及注射劑產品研發項目，剩下的分別投入到品牌建設及市場推廣項目、補充流動資金，還有1億元用於廣譜抗冠狀病毒新藥研發項目。

資料顯示：錦波生物2021年推出的“重組III型人源化膠原蛋白凍幹纖維”是國內目前唯一的重組III型人源化膠原蛋白植入劑產品，用於面部真皮組織填充以糾正額部動力性皺紋 (包括眉間紋、額頭紋和魚尾紋)。

這一次IPO擬繼續加碼膠原蛋白植入劑產品。不過，作為醫療器械產品，產品上市必須經過技術要求制定和審核、臨牀試驗、質量管理體系考核和註冊審批等階段。由於監管法規處於不斷調整過程中，存在未來個別產品不能及時註冊的可能性，導致存在相關產品不能上市銷售的風險。

另一塊，錦波生物1.56億募資的新藥項目同樣面臨風險。錦波生物亦在招股書中稱，廣譜抗冠狀病毒新藥研發項目擬投資總額為1.56億元，在募集資金到位前需要公司進行資金自籌，將對公司形成較大的資金壓力。

招股書也提到，創新藥物的臨牀試驗及審批週期較長，存在一定的不確定性因素，若公司新產品研發進展未達預期，技術難關未能突破或新產品不能獲得市場認可，則存在項目研發失敗的風險，進而對公司的生產經營產生不利影響。

錦波生物能否順利上市，我們將進一步關注。