在全球經濟衰退的陰雲之下，國際油價近期劇烈震盪。
儘管如此，油運股仍走出了靚麗的行情。截至7月28日，A股油運“三劍客”招商南油(601975.SH)、中遠海能(600026.SH)和招商輪船(601872.SH)近10個交易日分別上漲12%、40%、26%，年初至今則分別上漲81%、114%、76%。
部分美股油輪股也備受投資者青睞。天蠍油輪公司(STNG.US)、Torm(TRMD.US)、Ardmore Shipping(ASC.US)近10個交易日分別上漲16%、24%、17%，年初至今則分別上漲208%、106%、138%。
從年內表現來看，天蠍油輪仍是行業內股價表現最出色的個股，而且遠遠超過了所有的標普500指數成分股。據悉，備受巴菲特青睞的西方石油今年大漲118%，是標普500指數中表現最好的公司。
隨着美國經濟陷入技術性衰退，美聯儲態度變得越來越模糊，市場依然動盪不安。不過，油輪股仍有着亮眼的業績支撐，行業景氣度有望持續。
亮眼業績支撐股價
在經濟衰退引發需求擔憂之際，天蠍油輪等美股油輪股公佈了強勁的二季度業績，公司管理層也對前景持樂觀態度。
業績大超預期
智通財經APP瞭解到，天蠍油輪於美東時間7月28日（週四）公佈2022年第二季度業績。財報顯示，營收為4.05億美元，同比增長190.5%，超出市場預期的3.33億美元;淨利潤為1.91億美元，上年同期為虧損5278.2萬美元;調整後每股收益為3.13美元，市場預期為2.97美元。
據瞭解，對於油運企業而言，由於成本端的波動較小，收益率主要取決於運價水平，而行業普遍使用的日均TCE指標來衡量運價，其計算方法是：從船舶收入中減去航次費用(包括燃料和港口費用)，然後除以運營天數。因此，TCE指標是衡量油運公司業績的良好指標。
天蠍油輪表示，今年二季度，TCE收入同比增長177%至3.816億美元，上年同期為1.38億美元;日均TCE收入同比增長201%至36006美元，上年同期為11954美元。由於船舶銷售，二季度平均船隻數量為119.9艘，少於上年同期的131.0艘。
圖表來自：天蠍油輪網站
相比TCE收入的大幅增長，二季度日均船舶運營成本為7048美元，較上年同期的6807美元增長了3.5%。
天蠍油輪表示，TCE收入反映了成品油輪供需平衡的結構性變化。從2022年3月以來，一系列事件共同推動了航運距離的大幅增長。首先，疫情限制放鬆刺激對成品油的潛在需求;其次，創紀錄的煉油利潤率加上較低的成品油庫存推動全球成品油出口激增;第三，烏克蘭持續衝突帶來的動盪擾亂了原油和成品油的供應鏈，改變了產量和貿易路線，從而增加了成品油輪的航運距離。
相比之下，2021年二季度，原油和成品油的需求有所改善，但疫情封鎖仍對需求造成了打擊。此外，庫存較高也對成品油海運需求產生不利影響。
淡季不淡，旺季或更旺
由於疫情和地緣政治影響，天蠍油輪沒有提供業績指引。受此消息影響，疊加美國經濟陷入技術性衰退的不利衝擊，天蠍油輪在週四盤中一度暴跌9%，不過隨着公司高管披露更多信息，該股跌幅收窄，最終收跌6%。天蠍油輪盤後反彈超3%。
公司高管在財報電話會議上仍表達了樂觀看法。
天蠍油輪首席執行官 Emanuele Lauro表示，公司在第二季度實現了歷史最佳的季度利潤。第三季度開局強勁，目前44%的運力已被預訂，每天的價格接近4.5萬美元。扣除日均成本1萬美元后，公司仍能從中獲得3.5萬美元的收入。到第三季度末，估計該公司的流動性將接近7億美元。
具體來看，公司各類型成品油輪第三季度的租金較第二季度仍有大幅提升。根據截至7月27日的預訂數據，適用於遠程運輸的LR2型油輪日均TCE高達50000美元，遠高於今年第二季度的36065美元以及上年第二季度的14475美元。適用於中程運輸的MR型油輪日均TCE高達46000美元，也遠高於今年第二季度的34904美元。適用於短途運輸的Handymax型油輪日均TCE為40000美元，略低於今年第二季度的41831美元，但仍遠高於上年第二季度的15949美元。
圖表來自：天蠍油輪網站
值得注意的是，根據國信證券的報告，一四季度為油運行業的傳統旺季，主要來自於歐美等主要消費國的冬季採暖需求;二三季度的消費量較低，全球煉廠也在這一時段中密集檢修，因而油運市場的活躍度相對較低。但天蠍油輪二季度實現了超預期業績，而從預訂數據來看，天蠍油輪第三季度有望實現更加強勁的業績。
Lauro表示，公司及其客户都認為，目前的市場狀況將持續下去，租船費率、租期和交易的增加就是明證。 Lauro預計，預計未來幾年對成品油輪的需求將增加，而供應仍然有限。總而言之，公司的首要任務仍然是降低槓桿率並增加流動性。
油運行業景氣向上邏輯不變
從整個行業來看，包括天蠍油輪等油輪公司以及克拉克森等機構都看好油運行業的前景。主要的驅動因素包括需求端的石油消費需求改善、補庫需求和運距拉長，以及供給端的運力緊張等。近期國際油價的波動並沒有改變油輪行業景氣向上的趨勢。這一樂觀看法也獲得了華爾街股票分析師的認可。
需求有望增長
總體來看，需求端的驅動因素主要包括石油消費需求改善、補庫需求以及運距拉長等。
石油消費方面，國際能源機構(IEA)預測，2023年全球石油需求將超過疫情前的水平，接近1.02億桶/日。挪威投資銀行北極證券石油和油輪高級分析師Ole Rikard Hammer表示，全球石油需求正在增長，庫存非常低，這是貿易量上升的典型先決條件。
克拉克森預計，2022年成品油輪運力需求將增長7.2%，比2019年的水平高出約4%。全球石油低庫存和強勁的煉廠利潤也將支持今年的成品油貿易。
國信證券則指出，石油的金融屬性較強、運費相對貨值佔比較低兩大特點造就上下游對運費敏感度偏低，行業運價彈性較大。當油運需求旺盛時，船東議價權提升，運價的彈性非常明顯。
國信證券還表示，油運行業景氣度的主要驅動因素仍為原油的需求，但是當油價出現較大幅下跌時，國家戰略儲備及煉廠具有補庫存需求，對油運需求形成一定支撐。假設油價跌至不可持續的低位，着眼長期的庫存端需求或將更為激進，此時油運需求可能出現不降反升。
運距層面，國信證券表示，當前俄烏的衝突可能帶動全球油運格局發生變化，平均運距大概率有所拉長，且美油出口的增長亦將拉長平均運距。大概率行業已經漸入右側，改善可期。
運力增長緩慢支撐油價
供給端方面，船隊運力增長緩慢可能會支撐油輪運價。
克拉克森的報告顯示，當前全球油輪新建訂單量已到達25年以來的最低值。天蠍油輪證實了這一點。該公司表示，造船廠的產能已經被其他航運部門(如集裝箱和天然氣)的短期訂單佔據。今年迄今為止，該公司只訂購了19艘船隻，儘管預計會有更多的訂單，但即使今天訂購，也要到2025年才能交付。
與其他部門不同，成品油輪直到21世紀初才大規模建造，所以報廢的船隻很少。目前，船齡在20年及以上的成品油輪有249艘(不包括報廢船隻)，到2025年則將有664艘。如果沒有新建成品油輪，到2025年，可能超過一半船隻的船齡達到15年或以上。
在不同的情景假設下，成品油輪淨增長將在2024年或2025年變為負值，這意味着未來幾年，成品油輪運力很可能會萎縮。
此外，由於政治制裁和環境法規的影響，部分運力也可能退出市場。
圖表來自：天蠍油輪網站
盈利有望保持強勁
華爾街股票分析師也認為，油運股的盈利有望保持強勁。
根據雅虎財經網站的數據，儘管近期國際油價震盪，但分析師仍上調天蠍油輪今年及明年的每股收益預期。分析師現在預期，天蠍油輪今年的每股收益達4.77美元， 90天前的預期僅為0.27美元；明年的每股收益預期為3.78美元，也高於90天前的2.81美元。
根據研究機構Tipranks的數據，近期有7位分析師予天蠍油輪“買入”評級，沒有分析師予“持有”或“賣出”評級，共識評級為“強力買入”，平均目標價為44美元，較當前水平有13.64%的上漲空間。
天蠍油輪並非個例。Tipranks網站顯示，Torm、Ardmore Shipping等油運股也獲得了華爾街分析師的青睞，皆予“買入”評級，沒有分析師予“持有”或“賣出”評級，共識評級為“強力買入”，平均目標價分別為17.07美元、9.13美元，較當前股價分別高4.7%、9.34%。
總結
總體來看，全球經濟衰退的風險仍威脅石油需求，國際油價動盪，也影響到油輪股的走勢。
但通過分析油輪公司的運營模式，可以發現，因成本相對固定，運價是決定油輪公司業績最主要的指標，但是運價並非直接與國際油價掛鈎。因運費相對貨值佔比較低，油運行業運價彈性較大，當石油需求旺盛時，船東議價權增強。但在地緣政治動盪時期，石油的戰略屬性凸顯，較低的油價也可能導致油運需求不降反升。另外，運距拉長、運力增長緩慢等因素也將支撐運價。
從當前的數據來看，油輪公司的業績在淡季並不淡。在全球能源爭奪日益白熱化的情況下，疊加歐美等主要消費國的冬季採暖需求，油輪公司的業績有望在傳統旺季更上一層樓。