大橘：快手萬億市值，因為核心資產留在了中國

【文/觀察者網專欄作者 大橘】

距離特朗普卸任美國總統已經過去了大半個月，他在任上埋下的“反全球化”“反自由貿易”禍根，讓越來越多的中國公司一改前輩們赴美上市的慣例，將重心陸續搬回中國。

自2017年便傳出計劃赴美上市的短視頻公司快手，在“封禁TikTok”事件發生不久後，就將上市地點正式定於香港。2月5日，快手正式登陸港股，成為少數留在中國資本市場的視頻企業之一。

上市前夜，快手港股暗盤一度被洶湧而至的資金擠到暫停交易。上市當天，375億港元的成交額更是將其市值抬上1.4萬億港元（約合1790億美元）。這一市值水平相當於2個小米，或是3.5個嗶哩嗶哩，更是風暴中被壓價到300億美元的TikTok的近6倍。

2月5日，“短視頻第一股”快手科技登陸港交所。

快手估值過高？

資本市場上，投資者“只認老大，不認老二”，快手IPO倍受吹捧與率先取得“短視頻第一股”不無關係。雖然在上市進程上拔得頭籌，但觀察者網此前報道也提到，2020年，快手用户被抖音侵蝕得尤為嚴重，大量老用户轉向抖音。

首先來看快手的市值動態。上市前夜，快手港股暗盤收漲192.7%，成交金額超過7億港元，盤中一度漲逾250%，總市值接近1.38萬億港元，位列港股第八位。

根據公開數據，快手港股IPO申購人數破140萬人，香港三大券商暗盤漲幅均破170%漲幅。

有媒體提到，若輝立證券暗盤不出現怠機，預計漲幅會更高。另外，由於暗盤交易過於火爆，老虎證券在盤中臨時關閉了暗盤交易。

上市當天，快手開盤漲幅超過190%，並在開盤後不久迅速擴大至200%，成交額瞬間超過100億港元，市值最高時突破1.4萬億港元。

最終，快手收於300港元/股，首日漲幅達160.87%，市值12324.5億港元，約合1589.75億美元，成為僅次於騰訊、阿里、美團、拼多多之後的中國第五大互聯網上市公司。

在招股書中，快手披露其應用程序及小程序的平均日活躍用户超過3億，月活躍用户達7.7億。

根據這一成績，不嚴謹地説，港股為每個快手月活用户的市值定價超過200美元，而日活用户的貢獻值也超過500美元。

儘管不少觀察家發出“估值太高了”的驚歎，但“買核心資產，不要講估值”的聲音明顯蓋過了前者。

事實上，與抖音日活用户在去年9月就突破6億相比，快手明顯處於下風。

至於原因，艾媒諮詢曾對觀察者網分析稱，抖音所傳遞的欣賞水平和價值水平，更符合一二線城市及高知水平用户的需求，快手“土味”標籤這一“歷史遺留問題”仍在持續影響用户留存。

因此，為了扭轉局面，快手大舉增加營銷開支和品牌營銷活動。2020年上半年，快手營銷費用高達137.1億元，佔營業收入的比重達54.1%；去年前9個月，快手營銷費用逼近200億元，仍然接近總營收的一半。

快手在招股書種解釋稱，“主要由於快手極速版及其他應用的營銷開支以及品牌營銷活動開支增加所致。”

過高的營銷開支直接侵佔了快手盈利的空間，也加速了快手的上市步伐。2017-2019年，快手利潤分別為6.08億元、-5.2億元、6.88億元。然而，2020年前9個月，快手經營虧損達89億元，去年同期則盈利16.6億元。

顯然，類似於“虧損只是暫時”的提醒已經被淹沒在洶湧的資金流中，鉅額虧損根本澆不滅投資者對“短視頻第一股”的熱情。

招商證券指出，一方面是快手目前所處行業發展空間，另一方面是快手本身未來商業化成長空間，快手目前正處於成長期，更注重規模的擴張和用户數的提升。

東北證券則認為，快手作為國內領先的去中心化短視頻/直播內容社區，當前正處於商業化加速期。隨着快手逐步打通廣告、電商、教育和遊戲等維度的商業化路徑，公司商業化增長正當時。

中概股將迎回國潮

事實上，近2年來，赴美上市的中國企業紛紛掉頭回國。他們選擇回到A股、港股的決定，不僅牽動着所有中國投資者的心，更是在中美摩擦的大背景下做出的更合適自己的選擇。

談到快手便繞不開抖音。此次快手赴港IPO不禁讓人想起“特朗普逼TikTok賣身”的鬧劇。

去年8月，特朗普政府基於對選情的擔憂，藉口國家安全，對字節跳動在美國的業務發出威脅：要麼直接封禁TikTok，要麼向美國公司賣掉TikTok在美國的業務。

根據TikTok方面的數據，2020年年中，新冠病毒疫情在美國全面爆發的背景下，TikTok的美國月活用户數飆升至9100多萬人，日活超過5000萬，用户更是以對特朗普十分反感的年輕人為主。

為了選情，特朗普開始不擇手段。一時間，TikTok淪為砧板上的魚肉。

在特朗普的行政命令簽署後，TikTok節節退讓。之後，美國媒體煽風點火，頻頻爆出收購細節。其中，全資收購一路下滑，從最初超過500億美元跌到不足300億美元。收購方更是從微軟一家，最終傳出以包括甲骨文、沃爾瑪等在內的美國企業將聯合收購。

從美國人給出的估值看，以300億美元為基準，TikTok的月活用户人均貢獻價值超過300美元，日活用户的價值貢獻度接近600美元。

令人欣慰的是，在中國方面的強烈反對，及TikTok對美國政府行政令的積極訴訟之下，特朗普政府的陰謀沒有成功，甚至在特朗普卸任之際，TikTok還緊跟着推特、臉書等主流社交媒體一起封禁了特朗普。

此舉被網友們調侃為“傷害性不大，侮辱性極強”。

從時間上看，8月“封禁TikTok”事件的發生，在很大程度上讓快手最終按下了留在香港的按鈕。事實上，自2017年開始，外媒就開始關注快手的上市。這些年裏，快手的上市目的地反覆在美股、港股之間徘徊。

但面對傳聞，快手方面鮮少就此類消息進行回應。

2020年底，中信證券給出預判：未來3年香港市場將迎來40家左右中概股龍頭的集中迴歸，邁入快速發展階段，新經濟龍頭將成為新主角。

這一年，在美股上市的中國企業，尤其是“核心資產”級別的公司加快了向A股、港股的迴歸。去年6月以來，網易、京東相繼登陸港股，中芯國際則閃電登陸上海科創板。

不僅如此，百度、嗶哩嗶哩、騰訊音樂等均相繼傳出將謀求赴港二次上市的風聲。

事實上，根據近年來中國資本市場的發展軌跡，只要被定義為“核心資產”，只要沒有出現基本面拐點，上市公司就可以享受高估值。“核心資產”駕到也受到資金的熱烈歡迎。

在港股市場上，自2020年開始的南向資金加速佈局也正體現了這一點。

全年，根據Wind數據，南向資金淨買入金額達到了6721億港元（約合5600億元人民幣），而北向資金同期淨買入金額只有2089億元。南下資金的規模超過北上資金3倍。

就在1月，南向資金規模陡增，單月累計淨流入3106.23億港元，約為2020全年淨流入金額的46.22%。

值得一提的是，作為時下另一大流量視頻平台，在美股上市的嗶哩嗶哩的漲幅也尤其令人矚目。

去年9月，B站日活達到5300萬。全年，B站市值的漲幅超過360%。2021年至今，B站的市值更是上漲超過60%，總市值一度突破500億美元。

如果搬出前文中使用的“用户估值”模型，B站日活用户為其貢獻的市值更是接近1000美元。

就在今年初，也就是快手上市前1個月，嗶哩嗶哩也被曝出正在為在香港第二次上市做準備，該次IPO可能籌集超過20億美元的資金，高於去年的預期。

股市有風險，入市須謹慎。對待上市公司估值，每一個人不僅有一套自己的體系，甚至在情緒上湧下，任何體系都可以拋諸腦後。

3家新興視頻公司的崛起伴隨着年輕一代的崛起，用户貢獻的價值究竟值多少錢，最終市場會在運行中找到答案。

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