本文來源：時代商學院 作者：黃鋭
來源 | 時代商學院
作者 | 黃鋭
編輯 | 孫一鳴
頂着“生鮮豆製品第一股”的光環，祖名股份（003030.SZ）上市首年業績就暴雷。
最新年報顯示，2021年，祖名股份僅實現歸母淨利潤5572萬元，同比減少44.83%，一改上市前持續增長的態勢，淨利規模更是跌破2018年的水平。
資料顯示，祖名股份主營業務為豆製品的研發、生產和銷售，產品分為生鮮豆製品、植物蛋白飲品、休閒豆製品及其他類產品。該公司於2021年1月6日登陸深交所主板。
在二級市場上，祖名股份股價表現持續低迷，呈台階式下跌態勢。按前復權方式計算，4月27日，該公司股價最低一度跌至為18.03元/股，較最高峯（46.59元/股）跌去61.3%。
【概述】
祖名股份上市前，其淨利潤連續多年增長，上市後首年卻令人大跌眼鏡，淨利潤同比減少44.83%，幾乎腰斬，主要原因是營業成本上漲過快。
2021年，祖名股份主營產品的銷售量增長都不容樂觀。在銷售渠道方面，祖名股份也頻現疲態，尤其是商超渠道產品銷售遇冷。
另外，祖名股份實控人蔡祖明曾捲入一宗受賄案，涉及公司的政府補助事宜。由於保薦機構在招股書中未及時如實披露上述信息，該公司保薦代表人因此遭證監會處罰。
上市首年淨利潤近乎腰斬，成本承壓明顯
根據年報，2021年，祖名股份的營業收入為13.37億元，同比增長9.14%；然而，同期歸母淨利潤僅為0.56億元，同比減少44.83%；淨利率則由2020年的8.24%降低到4.17%，接近腰斬。
需注意的是，該公司於2021年1月上市，而在上市前的2018—2020年，該公司的歸母淨利潤分別為6394萬元、9017萬元、1.01億元，呈持續增長態勢。
換言之，上市首年，祖名股份不僅業績大變臉，還交出近4年最差的“成績單”。
營業收入微漲，但歸母淨利潤卻接近腰斬，這背後究竟是什麼原因？
財報顯示，2021年，祖名股份的營業總收入同比增加9.14%，但營業總成本同比增加了15.6%，增幅高出營業總收入6.46個百分點。其中，若不考慮期間費用及税金等項目，營業成本更是同比增加20.28%，增幅高出營業總收入11.14個百分點。
年報顯示，祖名股份的營業成本細分為直接材料、直接人工、製造費用、運輸費、其他業務成本五個子項。其中，直接材料佔營業收入的比例由2020年的39.78%上升到44.38%，增加4.6個百分點；製造費用佔營業收入的比例由2020年的13.85%增長到15.52%，增加1.67個百分點；運輸費用佔營業收入的比例由2020年的3.02%增長到3.57%，增加0.55個百分點。
由此可見，2021年，祖名股份的多項經營成本呈上升趨勢。
在直接材料中，黃豆是生產豆製品最重要的原材料。
2022年4月21日，祖名股份接受西南證券調研時表示，2020年國內大豆平均價格約4800元/噸，2021年平均價格約6100元/噸，2022年一季度大豆的平均價格已經達到6500元/噸。據此計算，2021年，大豆平均價格上漲了27.08%，2022年一季度進一步上漲了6.56%。
在成本上漲的壓力下，2020年至2022年一季度，祖名股份各季度淨利率分別為8.39%、9.06%、8.53%、7.14%、4.06%、6.11%、3.27%、3.45%、2.3%，下滑態勢明顯。
由此可見，原材料成本的持續上漲極大地侵蝕了祖名股份的利潤空間。若原材料價格繼續上漲，不排除該公司未來陷入虧損狀態的可能。
提價難改經營頹勢，商超渠道黯然失色
面對持續上漲的成本壓力，祖名股份也曾採取措施應對，但似乎成效不大。
該公司產品主要包括生鮮豆製品、植物蛋白飲品、休閒豆製品。2021年，這三類產品收入分別佔總收入的66.85%、15.63%、4.86%，合計佔比為87.34%。
2021年，祖名股份曾兩次對公司產品進行提價以轉移成本壓力。2021年3月，祖名股份對生鮮豆製品提價約5%。2021年11月，祖名股份對以自立袋豆奶為主的植物蛋白飲品出廠價上調15%-20%。
或受產品提價的影響，2021年，祖名股份各類產品的銷量增長都不容樂觀。
在生鮮豆製品方面，2021年，祖名股份該類產品銷售量僅相比2020年增長0.81%，是2017年以來的最低增幅，陷入增長停滯的局面。
生鮮豆製品屬於日常消費品，保質期短、運輸中需要全程低温冷鏈，擴張半徑天然受限，市場覆蓋範圍僅150-300km，行業天生區域化、同質化競爭嚴重。
江浙滬是祖名股份的“大本營”。2021年，祖名股份的生鮮豆製品在江浙滬地區的銷售收入佔銷售總收入的94.85%。但根據西南證券的研報，即使祖名股份已成為全國豆製品龍頭，2021年，其生鮮豆製品在浙江地區的市場佔有率也僅為15.3%，在江滬浙地區的市場佔有率僅為8.3%。
在2021年3月祖名股份對生鮮豆製品提價後，其銷售量增長明顯乏力，可見客户對該類產品屬於價格敏感型，對於質優價廉的高性價比產品和優惠促銷活動感興趣。一旦該公司未來持續提價，客户或遭大量流失，銷售量將大幅下降，進而對業績產生不利影響。
在植物蛋白飲品方面，2021年，祖名股份該類產品的銷售量為5869.3升，雖然同比增長16.85%，但這一經營成果是在2017-2020年銷量連年下跌的背景下達成的。而且，2021年該公司的植物蛋白飲品銷售量遠低於四年前（2017年）的水平，銷售疲態盡顯。
在休閒豆製品方面，2021年，祖名股份該類產品的銷售量同比大跌16.85%，銷售量更是為2017年以來最低，產品銷售拓展極其不理想。
綜上所述，2021年，祖名股份上述主營產品的銷售增長後勁不容樂觀。
此外，祖名股份的銷售渠道也暗流湧動，商超渠道急劇遇冷。
2021年年報顯示，祖名股份的銷售模式分為經銷、直銷、商超，而這三個渠道的銷售收入佔當期總營收的比例分別為64.64%、11.58%、23.78%。
對於經銷模式，2021年，雖然祖名股份的經銷收入同比增長11.82%，但經銷成本增長更快，同比增長了19.09%，導致當期經銷毛利不增反減，由2020年的2.4億元減少到2.29億元，同比減少4.36%。
對於商超渠道，2021年，祖名股份該渠道的銷售收入發生鉅變，首次負增長，由2020年的3.42億元減少到3.18億元，下降了7.08個百分點；而商超渠道毛利率更是由2020年的38.6%減少到26.2%，下滑了12.4個百分點。
資料顯示，祖名股份與大潤發、永輝、世紀聯華等大型商超保持合作關係。
那麼，2021年祖名股份商超渠道收入急劇下滑，是合作伙伴關係生變？還是該公司產品在商超不受歡迎，產品賣不動了？
對於直銷渠道，2021年8月，祖名收購原線上業務運營商剩餘股權，通過該子公司運營線上業務，包括天貓、拼多多、京東等傳統電商渠道以及抖音、快手等新媒體電商渠道，而且還與貓妹妹、烈兒寶貝、羅永浩、葉一茜、朱丹等頭部主播合作直播。
其線上電商業務主要銷售保質期較長、易保存的休閒豆製品、植物蛋白飲品。但財報顯示，2013-2021年，祖名股份休閒豆製品、植物蛋白飲品的銷售量與銷售收入呈下降態勢。
其中，植物蛋白飲品銷售量連續多年下跌，由2013年的2.6億元減少到2020年的1.68億元，降幅達35%。雖然2021年銷售額回升至2.09億元，但仍遠低於2013年的水平。
休閒類豆製品銷售額則由2020年的7207萬元減少到2021年的6492萬元，降幅為9.92%，從這來看，電商直銷渠道並沒有帶來產品銷售的大幅增長，反而繼續陷入銷售萎縮的狀態。如果拉長時間軸看，2013-2021年，休閒類豆製品銷售額從2013年的1.22億元減少到2021年的6492萬元，銷售規模幾乎腰斬。
祖名股份在2021年年報中表示，植物蛋白飲品和休閒豆製品為公司的發展重點。
從2013年到2021年這9年間，祖名股份儘管對植物蛋白飲品和休閒豆製品兩類產品寄予重望，然而現實很骨感，這兩類產品不僅沒有成為新的業績增長點，銷售規模反而節節敗退。
兩次提價均未能改善公司盈利，核心產品生鮮豆製品收入滯漲，被寄予重望的植物蛋白飲品和休閒豆製品又持續9年未見起色，祖名股份的未來潛力將在哪裏？在上市首年就業績暴雷，祖名股份會否“出道就是巔峯”？對此，時代商學院保持關注。
實控人蔡祖明曾捲入賄賂案，保代被罰
除了業績暴雷外，祖名股份在信息披露方面也存在不足。保薦機構和保薦代表人因招股書信披不完整遭證監會處罰。
上市四個月後，2021年5月21日，證監會對祖名股份的保薦機構第一創業、保薦代表人付林與梁詠梅予以警示函監管措施，原因是保薦機構與保薦代表人在提交的保薦工作報告等材料中，未及時報告、披露發行人及其董事長蔡祖明涉嫌行賄的行為及該事項對發行人的影響，保薦信披工作執行不到位。
公開資料顯示，祖名股份實際控制人、法定代表人蔡祖明曾捲入一宗受賄案。
根據中國裁判文書網，汪銀海曾擔任任杭州市高新技術開發區（濱江區）農業局（以下簡稱“濱江區農業局”）黨組書記、局長。2015年至2018年，被告人汪銀海先後三次收受祖名股份法定代表人蔡某所送香煙提貨券，共計價值人民幣10.8萬元。而汪銀海利用職務便利，為祖名豆製品股份有限公司在獲取有關補助資金、申報國家級農業龍頭企業等事項上提供幫助。
財報顯示，2016-2021年，祖名股份所獲的計入當期損益的政府補助分別為1609萬元、786萬元、516萬元、1220萬元、1243萬元、496萬元，佔當期淨利潤的比例分別為43.46%、18.95%、8.06%、13.53%、12.31%、8.9%。尤其是2016年，政府補助金額佔當期淨利潤的比例高達43.46%。
儘管祖名股份實際控制人蔡祖明最終並未因該事項被追究法律責任，但作為公眾上市公司，該公司在IPO期間未及時如實披露相關信息，在規範運作和信息披露義務履行不到位。
（全文3973字）
參考資料
《祖名股份招股書》.深圳證券交易所,2020-12-22
《祖名股份2021年報》.深圳證券交易所,2021-04-20
《祖名股份:2022年4月21日投資者關係活動記錄表》.公司公告,2022-04-21
《祖名股份：生鮮豆製品第一股，步入發展快車道》.西南證券,2021-07-02
《汪銀海、汪銀海退出的違法所得人民幣包庇、縱容黑社會性質組織罪二審刑事裁定書》.中國裁判文書網,2020-04-16