2021-12-23天風證券股份有限公司孫海洋對奧康國際進行研究併發布了研究報告《專注打造舒適男士皮鞋，戰略調整改善可期》，本報告對奧康國際給出買入評級，認為其目標價位為12.85元，當前股價為8.81元，預期上漲幅度為45.86%。
奧康國際(603001)
國內皮鞋龍頭品牌，深耕鞋業三十餘年
公司成立於1988年，主營皮鞋及皮具產品的研發、生產及銷售業務，是中國知名的皮鞋品牌。公司旗下擁有奧康、康龍等自有品牌和斯凱奇（SKECHRES）、彪馬（PUMA）兩個代理品牌，2020年奧康品牌價值達212.51億，蟬聯中國鞋業品牌價值榜首。公司擁有千石、甌北、重慶三大製造基地與一個智能物流中心，產品通過直營或經銷渠道銷售至全國各地，截至21Q3，公司在國內共有線下門店2540家。
疫情後業績快速恢復，毛利率持續增長
2016年以來公司業務受行業景氣度低迷等影響，伴隨公司戰略轉型，經營財務改善可期，21Q1-3營收21.34億同增36.9%，歸母淨利潤0.45億元同增385.9%。分品類看，21H1男鞋營收8.85億同增56.4%，佔比提升至58.2%，主要得益於公司新戰略重新聚焦於男士皮鞋；分品牌看，21Q1-3主品牌奧康營收13.42億同增41.0%；分渠道看，線上營收持續增長，21Q1-3佔比提升16.7%。目前公司重點佈局男士皮鞋業務，重點聚焦奧康主品牌，將其他品牌逐步剝離或轉做線上渠道，根據市場反應逐漸調整集合店。
專注打造“更舒適的男士皮鞋”
公司攜手君智制定未來十年戰略目標和未來三年快速增長計劃，藉助戰略落地、渠道拓展、形象升級、運營升級和政策激勵五大動作，聚焦主流人羣，主打“舒適男鞋”核心戰略。
公司不僅對營銷的推廣、品牌的形象、渠道的優化等方面進行加碼，更是對產品品質方面作相應提升，公司近期推出的四大舒適系列產品（微空調系列、呼吸系列、萬步系列、雲朵系列）也以黑科技助力賦能。
重點聚焦奧康品牌、男士皮鞋品類。新產品價格帶由原來的700以下提升至600-1200元之間，定位中高端商務時尚，以35歲以下年輕消費者為目標客羣。此外，精簡做深SKU，縮減門店大面積的鋪貨，有效提升庫存管理。對於消費者體驗方面來説，產品聚焦及呈現可以帶來更好的服務體驗。
持續整合渠道資源，迭代升級線下門店形象。21Q3部分門店完成換新升級，店面設計更加專業、舒適、簡約，SKU數量精簡，強調“男士皮鞋”元素及特性。2021年10月首家旗艦店於寧波開業，當日銷售額突破27萬，男鞋銷售增長1700%，均價同比增長48%。公司計劃2年內完成線下門店升級，提升購物中心店態佔比，彰顯品牌調性提升。
積極探索數智化轉型降本增效，構建以用户需求為中心的智慧零售
持續推動公司數智化轉型，落地“機器換人”戰略，引入尖端的三維設計和研發數控裝備，同時升級PLM系統建立研發全生命週期管理，導入MES可視化數據系統等，以科技提時效，以智造提人效。
2015-2020年公司生產人員數量自4368人減少至2129人，人均產量自0.18萬雙/人提升至0.22萬雙/人。
商務場景拓寬增加剛需，國產男士皮鞋發展可期
近年辦公職場行業逐步發展及城鎮化推進促進商務場景拓展，皮鞋剛需消費者增長，激發其適用場景，然而目前我國男士皮鞋行業競爭格局較為分散，且高端市場被國際知名品牌佔領，國產頭部品牌份額較小，品類價值未被有效引領與彰顯。同時，自新疆棉、鴻星爾克事件起國潮復甦趨勢逐漸彰顯，我們認為能夠解決傳統皮鞋痛點、滿足特定穿着場景的國產男士皮鞋有望崛起。
首次覆蓋，給予買入評級
公司深耕男士皮鞋行業，持續加大科技研發投入、產品技術創新與品牌營銷建設；2021年公司攜手君智諮詢，致力於打造“更舒適的男士皮鞋”，全面提升產品舒適度、時尚感與科技感。我們選用PS法為公司估值，預計公司2021-2023年營收分別為30、34、40億元，歸母淨利分別為0.4、1.0、1.7億元，對應每股營收分別為7.36、8.48、9.97元/股，PS分別為1.17、1.01、0.86X，可比公司2022年平均PS估值為1.51X，給予公司2022年合理PS1.51X，對應股價為12.85元。
風險提示：宏觀經濟波動風險；新冠疫情反彈風險；市場需求變化風險；人力資源風險等。
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；過去90天內機構目標均價為11.45；證券之星估值分析工具顯示，奧康國際（603001）好公司評級為2星，好價格評級為3星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)