安信證券：給予聚合順買入評級，目標價位20.6元

2021-11-29安信證券股份有限公司張汪強,喬璐對聚合順進行研究併發布了研究報告《高速成長的尼龍龍頭，產品持續高端化》，本報告對聚合順給出買入評級，認為其目標價位為20.60元，當前股價為14.79元，預期上漲幅度為39.28%。

聚合順(605166)

聚焦高端 PA6 切片市場， 工藝與產品性能國內領先，實現部分進口替代：公司 2013 年成立之初以高端尼龍切片領域為突破口，以替代進口為發展方向，達產後迅速在行業高端尼龍市場樹立了品牌影響力，實現了差別化競爭。公司在聚合環節的成本優勢來源於兩個方面，一方面公司採用柔性化生產線，以更低的成本實現新產線的建立和產能的調整，另一方面來自於工藝技術優勢，單耗較低，接近國外先進工藝。據公告，公司的生產技術及產品性能位於國內第一梯隊，約半數產品實現了進口替代的效果。

我國 PA6 產量持續快速增長， 工程塑料及薄膜領域應用有望成為未來差異化發展方向：據中纖網，2020 年我國尼龍 6 產能 534 萬噸，產量 384.5萬噸，2010-2020 年產量複合增速高達 13%。受益於聚合技術進步、原材料己內酰胺供應穩定及下游應用領域需求旺盛等因素，國內尼龍 6 切片產品產銷持續增長，進口依賴度不斷降低，替代進口趨勢明顯， 但高端產品佔比依然較低。 據公告， 我國尼龍 6 切片在尼龍纖維應用領域占主導地位，而工程塑料和薄膜領域佔比僅 30%，遠低於發達國家 50%的水平，未來在汽車、電子電器、風電等領域有望帶來 PA6 應用更廣闊的空間。

新增產能積極籌備建設中，高端化佈局，未來發展可期：據公告，截至2021 年上半年公司 PA6 切片產能達到 30 餘萬噸，募投項目第三條線 4 萬噸預計 2021 年投產；可轉債募投項目 18 萬噸產能在籌備，未來三年市佔率有望持續提升。在未來的發展方面，公司一方面與上游原材料己內酰胺供應商合作，原材料產地建聚合產線，實現聯合一體化，控制原材料進廠成本，充分發揮聚合環節的成本優勢；另一方面，積極推進產品高端化，在改性尼龍、特種尼龍等領域，實現高端化佈局。

投資建議：預計 2021- 2023 年公司淨利潤分別為 2.6 億、3.5 億、5 億元，對應 PE 18、14、9 倍，首次覆蓋給予買入- A 評級。

風險提示：原材料價格波動、產能建設進度不及預期等。

證券之星估值分析工具顯示，聚合順（605166）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)