國泰君安：春季的進攻點在哪裏？

智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研究報告稱，2022春季行業配置建議重視消費與基建鏈的配置。推薦消費板塊，加速邁出預期底部，推薦業績有支撐且負面預期淡化的白酒、生豬、家電、傢俱以及社服/旅遊等方向;基建板塊，把握BIPV、電力運營等新基建重點，亦重視穩增長下傳統基建的發力;以及金融板塊，券商、銀行還有消費電子板塊。

國泰君安主要觀點如下：

大勢研判：平波緩進，穩紮穩打。

2021年最後一週市場維持高位震盪，上證指數上漲0.6%收官於3639.78。回顧2021年，藍籌泡沫、政策風險、限電限產以及地產風險等各類負面因素的依次擾動下，市場始終未能走出窄幅震盪的格局，上證指數全年小幅上漲4.8%。

1)展望2022年：盈利端回落與分母端剋制寬鬆的大背景下，A股市場仍將維持上有頂、下有底的區間震盪，市場整體運行節奏將與證監會“多措並舉促進市場平穩運行，堅決防止大上大下、急上急下”的總基調相契合。

2)進一步聚焦本輪跨年攻勢：該行亦認為此輪躁動在節奏上將更為温和。一方面分母端的階段性驅動正在弱化，當前市場對2022年上半年的寬貨幣節奏已有較為充分預期。另一方面分子端仍需進一步驗證，穩增長政策帶來的邊際驅動將通過經濟/金融數據得到陸續驗證，而這將是夯實本輪跨年行情的主要驅動。整體來看，本輪跨年攻勢在節奏上平波緩進，更需在調結構中穩紮穩打。

去年今時，同與不同。

本輪跨年行情與2021年同期的行情有何不同?2021年1月，“不急轉彎”表態下宏觀流動性邊際改善，同時伴隨着居民資產端無風險利率下行，機構增量資金明顯抬升。宏微觀流動性超預期疊加風險偏好持續低位的特徵，藍籌股泡沫持續演繹，並帶動上證指數突破3500點、多次站上3600點。但1月底OMO量縮價升、DR007開盤價調升等對分母端預期帶來擾動，行情出現明顯回調，市場整體波動性較大。立足當下，1)當前宏微觀流動性表現均弱於2021年同期，這使得本輪跨年行情的上行節奏更為温和。

2)但與2021年1月底市場流動性預期開始出現鬆動不同，當前寬貨幣方向確定下市場預期表現穩定，這也使本輪跨年行情將更為平穩。

3)此外從分子端來看，與2021年1月市場行情完全由分母端主導不同，本輪跨年行情分子端的重要性正在抬升。“穩字當頭”與“穩中有進”的基調下，分子端的邊際改善值得期待，同時亦為結構配置指明方向。

穩經濟，興基建，基建鏈配置價值提升。

政策層面，經濟面臨需求收縮、供給衝擊、預期轉弱三重壓力，穩增長成為核心任務。考慮到地產投資相對疲弱、出口增速逐步放緩，在內需消費修復是慢變量的情形下，廣義基建成為新的發力點。目前2022年度專項債已提前下達1.46萬億額度，按歷史經驗推算2022全年規模可期。同時專項債使用效率亦得到提升，一方面2022年專項債項目準備工作較往年明顯提前，缺項目問題可能有所緩解。另一方面按月監測專項債實際使用進度，有助於縮短債券發行到形成實物工作量的時間。從基建結構佔比來看，傳統基建為增長主體，重點落在交通運輸、水利工程等領域。從邊際變化來看，以風電、光伏、BIPV為代表的能源新基建，以及以5G、IDC、衞星互聯網等為代表的信息新基建等，盈利彈性空間值得期待。

本文編選自公眾號“陳顯順策略研究”，分析師：陳顯順、方奕、夏仕霖，智通財經編輯：丁婷。