價值洞見：恆生電子，機構化對恆生的影響幾何
A股機構化佔比上升空間巨大。2013年以來，機構持有A股市值規模持續上升。僅以公募基金持有市值規模來看，已從當時的1.51萬億元增長至2020年Q3的2.73萬億元。我們進一步統計了2020年Q3我國A股市場機構投資者的持股情況，在彙總了公募基金、私募公司、銀行、保險、QFII、QDII、信託等機構的數據後，A股機構合計持股市值為16.44萬億元，約佔A股總市值的23%，流通市值的28.26%，一般法人和個人投資者仍佔據市場的大部分份額。相比美國2018年將近96%的機構佔比，A股市場的機構化程度有巨大的提升空間。
對於證券IT而言，其發展進度與機構化的程度息息相關。在美國成熟的機構化結構下，機構出於管理規模和管理效率等因素考慮，對於其自身IT建設有更為積極的投入意願和更強的投入能力。根據2020年8月中證協發佈的《關於推進證券行業數字化轉型發展的研究報告》，2019年我國證券行業的信息技術投入達205.01億元。然而，國際巨頭摩根大通一年支出體量將近700億元，是我國行業整體支出規模的3倍以上。另一方面，我國銀行業因為發展形態相對成熟，其IT支出規模在2019年已超過1700億元，為證券行業的8倍左右。
國內證券IT龍頭，長期受益於機構化紅利
公司作為國內證券IT龍頭，顯著受益於近幾年市場交易制度的持續升級。從幾年前的投資者適當性管理條例，到近兩年的科創板，再到創業板、新三板改革對券商和投資機構的系統更新影響，可以看到每一次重要的制度革新均影響到A股市場經紀、資管、理財、信用等諸多領域，同時也對交易、行情、估值、風控、渠道等系統模塊均有不同程度的影響，從而為公司業務帶來可觀的系統改造收入。未來隨着T+0等制度的推出，制度的持續變革為之注入業績增長動力。除此之外，投資機構管理規模的不斷擴大將拉動他們的IT投入，公司下游需求面臨可持續的穩定增長。
風險提示：
創新業務發展不及預期；監管政策風險。