2022-04-02中泰證券股份有限公司範勁松,熊欣慰,晏詩雨對鹽津鋪子進行研究併發布了研究報告《21年快速調整，22年開啓新章》，本報告對鹽津鋪子給出買入評級，當前股價為61.48元。
鹽津鋪子(002847)
事件：公司發佈2021年年報，2021年營收22.82億元，同增16.47%；歸母淨利潤1.51億元，同減37.65%；扣非歸母淨利潤0.91億元，同減51.73%。其中2021Q4營收6.54億元，同增24.65%；歸母淨利潤0.73億元，同增37.90；扣非歸母淨利潤0.66億元，同增40.68%。
深海零食量價齊升，渠道調整初見成效。分產品看，2021年休閒烘焙點心（含薯片）營收7.54億元，同增10.8%，銷量同增21%，均價同減9%，毛利率36%，同降9pct；休閒深海零食4.07億元，同增37%，銷量同增25%，均價同增10.5%，毛利率48%，同降13pct。分渠道來看:（1）直營渠道：2021年，公司直營商超營收6.59億元，yoy+4.6%，佔比從2020年32.2%下降至2021年28.9%。2021年，部分商超系統和門店賣場已轉場由經銷商經營，截至2021年底，公司直營49家大型連鎖商超的2131個KA賣場，單個賣場年銷售額同增51.56%。（2）經銷渠道：2021年經銷渠道營收14.83億元，同增21.7%，佔比從2020年62%提升至2021年65%。截止2021年底，公司有經銷商1749家，新增869家，單個經銷商銷售額同減38.8%。（3）電商渠道：2021年電商營收1.39億元，同增27.5%，佔比從2020年5.6%提升至2021年6.1%。
費用投放趨於理性，盈利能力回升。21Q4公司毛利率25.52%，同降22.01pct，銷售費用率7.54%，同降18.29pct，毛銷差17.98%，同降3.71pct。我們預計主要原因系：（1）公司經銷渠道佔比提升，直營商超佔比下降，改變公司成本費用結構；（2）原材料（棕櫚油、豆油等）成本上升；（3）新會計準則下對物流費用和配送費用重分類。同時，規模效應下，21Q4公司管理費用率同降1.01pct至4.43%；研發費用率同降2.03pct至1.97%。綜上，四季度淨利率11.24%，同增1.08pct。
深化營銷渠道建設，推進戰略轉型。2022年是公司戰略轉型元年。鹹味事業部新增售點計劃翻番，全面推進售點標準化陳列；烘焙事業部投放1萬個新專櫃，開拓3.5萬家售點；定量裝事業部將發力16個核心省市，鋪市啓動會+多點陳列，把產品覆蓋到10萬家終端上；流通事業部聚因地制宜，結合各省實際情況選配單品，做大做強市場。線上電商主打鹽津辣滷，品牌運營品牌推廣，全力打造辣滷爆品矩陣，挖掘達人資源，把握抖音，拼多多紅利機會，目標直指銷售翻番；線下零食渠道持續發力，加速完成“老婆大人、鎖味、愛零食”等連鎖零食渠道拓展；渠道繼續下沉，向鄉村市場拓展，讓鹽津零食隨處可見。
投資建議：維持“買入”評級。考慮到商超客流下滑，公司調整渠道結構，我們調整盈利預測，我們預計公司22-24年營收分別為28.49/35.14/41.54億元，淨利潤分別為3.59/5.58/6.89億元，EPS分別為2.78/4.31/5.32元（前次22/23年為3.77/5.40元）,對應當前PE為22x、14x、11x，維持“買入”評級。
風險提示：疫情持續擴散、原材料價格波動、市場競爭加劇、食品安全事件。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，興業證券蘇鋮研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.56%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利3.1億，根據現價換算的預測PE為25.62。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為116.63。證券之星估值分析工具顯示，鹽津鋪子（002847）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
以上內容由證券之星根據公開信息整理，如有問題請聯繫我們。