智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研究報告稱，受疫情對需求衝擊、疊加原油去庫存週期海運需求不足影響，2021年克拉克森VLCC型油輪TCE水平僅3218美元/天水平，為1990年以來最低水平。1月22日，中遠海能公告計提資產減值49.6億。12月13日，招商輪船從上證180指數及滬深300指數被調出，同時被滬港通調出，滬深港通持股佔比從調出前6%水平回落至3%水平。該行認為油輪板塊利空衝擊基本結束，建議左側關注招商輪船(601872.SH)、中遠海能(601919.SH)、招商南油(601975.SH)。
油輪運價與原油庫存週期密切相關，當前原油去庫存較為充分，左側條件已經具備。
補庫存週期海運量大於終端需求量，油輪景氣度向上，去庫存週期景氣度向下。2013-2015年，原油補庫存週期，VLCC運價水平從底部2萬美元/天上升至高點10萬美元/天水平。2020年，疫情初期全球原油被動補庫存，VLCC運價一度達到18萬美元/天以上水平。自2020年5月OPEC減產，全球原油去庫存背景下VLCC運價持續回落，2021年中樞僅3218美元/天，為1990年以來最低水平。當前OECD原油庫存再次低於5年均值，同時跌破2018年上一輪庫存週期底部水平，去庫存較為充分，左側條件基本具備。
供給端船隊老齡化，新增供給處於低位。
當前VLCC手持訂單佔運力比約7.5%，為歷史最低水平。VLCC平均船齡達到10歲，為2003年以來最高水平，20年以上運力佔比約11%，15年以上約27%。2023年1月1日起，航運業碳排放限制增加，EEXI，CII等公約會對船隊航速進行限制，老舊船經濟性減弱，歐盟或將航運業碳排放納入碳交易，有望增加高油耗低經濟性的老舊船退出意願。
部分老船被收購，投入制裁航線運營，前期拆船低於預期。
相比2019年初，VLCC船隊數量從739艘上漲至850艘水平，考慮2022-2023年原油海運需求有望恢復至2019年水平，拆船量仍需等待。伊朗、委內瑞拉仍在美國製裁影響下，部分老舊船被收購進入制裁航線的運輸，而非拆解，導致拆船低於預期。參考Euronav數據，約有66艘VLCC在美國製裁下的伊朗、委內瑞拉航線的運營。關注後續伊朗制裁解除節奏以及之後該批運力的動向。
浮艙仍有釋放空間，右側仍需等待。VLCC海上浮艙數為較容易跟蹤的指標，當前海上浮艙已經從高位103艘左右回落至54艘水平，距離正常狀態20-30艘的儲油運力仍有空間。浮艙釋放伴隨着有效運力增加，供需再平衡的過程，浮艙去化充分前運價較難表現。
投資分析意見：當前板塊估值處於歷史25分位水平，新造船價格底部上漲30%，油輪重置成本隨之增加，安全邊際充足。招商輪船的VLOC及LNG業務，中遠海能的LNG及內貿原油業務每年均可貢獻12-13億左右穩定利潤。招商輪船的散貨業務有望受益於幹散貨景氣度上行，近期春節淡季BDI較去旺季有所回落，該行判斷冬奧會後半段BDI指數有望回升，同時，招商輪船亞洲區域間集裝箱運輸業務處於景氣高位，盈利仍有超預期可能。
風險提示：全球原油產量恢復不及預期，老舊船拆解低於預期，環保政策不及預期。
本文來源於申萬宏源航運港口行業報告，分析師：閆海，智通財經編輯：楊萬林