2022-01-20東吳證券股份有限公司曾朵紅,柴嘉輝,謝哲棟對八方股份進行研究併發布了研究報告《業績快報符合預期：電踏車持續景氣，大宗漲價利潤率承壓》，本報告對八方股份給出買入評級，認為其目標價位為308.56元，當前股價為229.19元，預期上漲幅度為34.63%。
八方股份(603489)
投資要點
2021年業績預告利潤+49~54%，符合我們的預期。公司發佈2021年業績快報，2021年歸母淨利潤6.0~6.2億元，同比+49.1~54.1%，扣非歸母淨利潤5.5~5.7億元，同比+47.6~53.0%。分季度看，2021Q4歸母淨利潤1.66~1.86億元、同比+72.9~93.8%、環比+32.8~48.8%，業績預告符合我們的預期。
疫情改變出行方式，海外電踏車需求高增長，同時國內內銷市場開始起量。1）海外方面，電踏車全球需求高增：據CONEBI，2020年歐洲電踏車銷售510萬輛左右，同比增長50%以上；美國市場銷售50-60萬輛、同比翻番；日本市場穩增。進入2021年以來，海外電踏車需求整體處於較快增長態勢，我們預計2021年全球需求仍可達到30%以上增速。2）國內方面，包括雅迪、愛瑪等傳統電動兩輪車企業開始進入或佈局電踏車產品，同時哈囉等共享單車廠商也開始佈局共享電踏車，目前已在批量生產，拉動內銷市場開始起量。
2021年海外需求高增、共享客户放量，同時產品向高端化的中置電機切換，2021Q4繼續保持較高動能。我們測算公司2021年整體收入保持高速增長，主要來自：1）海外電踏車需求高增，歐洲市場份額提升。八方相較外資同行供應能力更強，客户黏性增加，同時，2021年疫情常態化後公司逐步加派員工出國，推進新產品開發工作；利用荷蘭、波蘭、美國等子公司的本土員工優勢+新設置覆蓋意大利、丹麥、法國的三個服務公司，確保響應速度、品牌價值和服務質量；2021Q4公司海外業務我們測算達到4.6-5.2億元營收體量；2）國內業務2021Q4繼續放量，增量主要來自八方天津，即公司面向共享車等內銷市場的主要子公司，但估計該板塊毛利率目前較低。
行業需求向好+供給端壓力降低，2022年收入有望延續較好增長。展望2022年，電踏車目前在歐洲主流市場滲透率仍有較大的提升空間，北美市場滲透趨勢剛剛開始、有望保持高增，國內市場共享車帶動需求增長。供給端來看，隨馬來西亞電踏車核心零部件工程復工+禧瑪諾新加坡工廠2022年初投產，電踏車產業鏈供應緊張情況有望大幅緩解。2022年全球電踏車產銷有望維持較快增長、八方客户加速開拓、產能同步提升，有望維持較快增長。
2021Q4利潤環比增長，我們預計公司盈利能力有所改善，2021Q1-3原材料壓力較大，2022年起有望逐步恢復。2021Q1-3毛利率為34.26%，同比下降10.30pct，2021Q4歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤均有增長，我們預計2021Q4盈利能力環比有所恢復，2022年盈利能力有望改善，來自：1）產品結構變化，高端的中置電機等高毛利率產品佔比提升，同時公司2021年9月底已搬入新工廠，隨着新廠房產能爬坡+不斷攻堅技術難關，公司盈利能力將修復；2）電機原材料銅、稀土、芯片等價格上漲背景下，公司利用強大的經營管理能力積極響應，首先通過價格調整對沖了一部分影響，我們預計公司漲價策略積極影響將在2021Q4部分體現；同時，公司直接對接芯片原廠+確定芯片備用方案確保公司產品供應能力，逐步提升下游客户黏性。
盈利預測與投資建議：考慮公司的高壁壘、高成長性和高盈利能力，我們基本維持公司2021-23年歸母淨利潤分別為6.07億元、9.77億元、13.65億元，同比分別+51%、+61%、+40%，對應現價PE分別45.65x、28.36x、20.29x，給予目標價308.56元，對應2022年38倍PE，維持“買入”評級。
風險提示：競爭加劇，政策不及預期等
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天內機構目標均價為281.19；證券之星估值分析工具顯示，八方股份（603489）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)