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原標題：粵開策略 | 大勢研判：券商股或起飛，行情與2014年下半年再度貼近
來源：粵開崇利論市
粵開證券研究院首席市場分析師、新三板研究負責人 殷越
大勢研判：券商股或起飛，行情與2014年下半年再度貼近
2014年6月底券商股啓動，股指快速上漲5、6個交易日，而後橫盤休整20多交易日。隨後券商股再度活躍，帶動股指再上台階，又橫盤30多個交易日後股指繼續上行。目前股指的啓動節奏及做多主力板塊與2014年趨於吻合，經濟形勢向好疊加改革預期，大金融板塊有望持續發力，另外科技、消費等前期領漲主線在經歷估值消化後具備反彈預期，在經濟持續復甦勢頭下，市場短期趨勢向好。
上證指數未來上漲過程中還將面臨雙重阻力：第一阻力位在9月初指數向下調整的缺口處3360點區域，第二阻力位則處於前期市場高點3458點區域附近。地緣局勢影響和海外擾動還未消散，其他因素還需謹慎觀察。待擾動因素進一步緩解，將增加A股突破阻力位的確定性。
配置方向上，重點關注三條主線：（1）受益於經濟持續復甦疊加我國資本市場深化改革的大金融板塊；（2）具備長線投資價值的科技、消費板塊；（3）具備盈利及估值雙重催化的週期性板塊。
金融板塊具備拉昇動力，助力市場反彈
週五券商股大漲，帶領指數大幅反彈，滬指再度站上3300點上方。6月下旬，金融股對強勢行情的演繹起到了重要的推動作用，在重要關口，金融權重股的發力往往能夠穩定市場情緒，助力指數上攻，經濟形勢向好疊加行業併購重組預期，利好金融板塊：
宏觀環境方面，多項經濟數據表現亮眼，國內經濟持續復甦的預期升温，對金融板塊形成利好。政策環境方面，資本市場改革持續深化，監管層也在鼓勵行業機構依法實現市場化併購重組，對於金融機構而言，強強聯合、走差異化發展道路將是大勢所趨。事件催化方面，下週首批科創板50ETF基金將正式開售，有望為市場帶來超過200億元增量資金，在對金融板塊形成利好的同時，也將對A股市場起到正向推動作用。
盈利與估值賽跑，估值消化後科技、消費仍有空間
回顧3月下旬以來的市場走勢，科技與消費股是領漲市場的主力。大致將市場的上行分為兩個階段：
第一階段（3月下旬-5月下旬）：流動性改善+政策寬鬆。3月下旬，海外流動性風險緩解，市場風險偏好提升；國內的疫情也逐步穩定，擴內需方向明確，政策環境寬鬆，前期受疫情影響較大的可選消費、餐飲旅遊等板塊迎來複蘇，前期由於流動性趨近明顯回調的科技股，在此階段彈性凸顯。
第二階段（6月上旬-7月中旬）：政策寬鬆+經濟修復+企業盈利改善。伴隨着兩會結束，政策進入兑現階段，“內循環”戰略佈局下，政策環境有望持續寬鬆。國內經濟持續復甦，供需兩端均有回暖。企業盈利改善，尤其是科技成長類的上市公司業績表現亮點，科技、消費板塊表現持續強勢。
目前市場即將進入第三階段，盈利與估值進行賽跑，估值消化後科技、消費仍有上升空間。經歷了連續上漲之後，科技、消費等前期領漲板塊的估值持續擴張，根據萬得數據統計，按行業類別分類，截止9月18日，中信科技、消費行業的2020年預測PEG為分別為2.19、1.50，短期存在一定估值消化的需求。但另一方面，這也反映了市場願意為此類板塊的成長性給予一定的估值溢價，經過一段時間的估值消化後，估值與盈利的匹配度將重回合理區間，預計科技及消費板塊的股價仍有上升空間。
經濟復甦勢頭向好，為反彈夯實基礎
8月經濟數據與金融數據均表現亮眼，供需兩端雙雙走強，國內經濟強勢復甦。經濟數據全面向好，1-8月份，全國規模以上工業增加值同比增長0.4%，增速實現由負轉正；全國固定資產投資同比下滑0.3%，較前值繼續收窄1.3個百分點；8月份社消零售增速0.5%，年內首次實現正增長。8月經濟數據延續修復，結構上有所改善。我國經濟的內生動力正在逐步修復，疊加前期寬鬆政策具備一定滯後性，後續經濟大概率將延續復甦態勢。
8月社融規模增量為3.58萬億元，同比增長1.39萬億元，人民幣貸款增加1.28萬億元，同比增長694億元，超出市場預期。從過往的歷史看，社融作為領先指標，往往先於經濟企穩反彈。在較高的社融新增量帶動下，社融存量增速達到13.3%的年內高點，為後續經濟的持續復甦釋放了積極信號。
配置方向：關注大金融、消費科技、週期三條主線
（一）大金融板塊，重點關注券商、金融科技、保險。受益於經濟持續復甦疊加我國資本市場深化改革的持續推進，券商行業具備政策與盈利的雙重催化，優先關注綜合實力出眾的頭部券商和差異化特色鮮明的中小型券商，創新型業務的展開需要配套設施的完善，金融科技迎來發展機遇。《保險資產管理產品管理暫行辦法》配套細則規定，組合類產品取消25%的限制，新增個人投資者，債權融資方面拓寬了企業的融資渠道，股權融資方面放鬆了投資範圍的限制，資產端與負債端有望合力推動保險行業的估值修復。
（二）估值消化後，消費和科技股具備長線投資價值。在本輪估值消化過程中，消費和科技這類基金佈局較多、前期漲幅較大的品種經歷了大幅調整，待估值進入合理區間之後，具備反彈動力。
雙節臨近，一方面國慶黃金週是傳統的消費旺季，有助於消費的提振，另一方面各地促消費政策也有望密集出台，對消費板塊形成政策催化，可關注酒店、旅遊、交運、餐飲、娛樂等板塊的投資機會。
隨着美股前期風險的釋放，以及科創50ETF基金即將發售注入增量資金，長期景氣上行的科技板塊有望再度走強，另外從市場情緒方面看，隨着市場人氣的再度聚集，彈性較強的科技板塊也將重獲資金青睞。
（三）週期股具備盈利及估值雙重催化。經濟景氣度不斷回升，經濟復甦有望延續，傳統週期行業的盈利具備改善的預期。從估值的角度來看，週期行業的整體估值相對較低，具備一定的估值修復空間，建築、採掘、鋼鐵等行業有望優先受益。
風險提示：經濟超預期下行，政策推進不及預期，外圍環境超預期走弱
週五券商股大漲，帶領指數大幅反彈，滬指再度站上3300點上方。6月下旬，金融股對強勢行情的演繹起到了重要的推動作用，在重要關口，金融權重股的發力往往能夠穩定市場情緒，助力指數上攻，經濟形勢向好疊加行業併購重組預期，利好金融板塊：
宏觀環境方面，多項經濟數據表現亮眼，國內經濟持續復甦的預期升温，對金融板塊形成利好。
政策環境方面，資本市場改革持續深化，監管層也在鼓勵行業機構依法實現市場化併購重組，對於金融機構而言，強強聯合、走差異化發展道路將是大勢所趨。
事件催化方面，下週首批科創板50ETF基金將正式開售，有望為市場帶來超過200億元增量資金，在對金融板塊形成利好的同時，也將對A股市場起到正向推動作用。
二、盈利與估值賽跑，估值消化後科技、消費仍有空間
回顧3月下旬以來的市場走勢，科技與消費股是領漲市場的主力。我們大致將市場的上行分為兩個階段：
第一階段（3月下旬-5月下旬）：流動性改善+政策寬鬆。3月初，海外疫情出現擴散，市場預期外需萎縮對A股形成二次衝擊，外部環境方面，海外流動性趨緊，風險資產及避險資產齊跌，油價、美股大幅下挫，聯動效應下A股出現大幅回調，這一階段科技股回調明顯。到3月下旬，海外流動性風險緩解，市場風險偏好提升；國內的疫情也逐步穩定，擴內需方向明確，政策環境寬鬆，前期受疫情影響較大的可選消費、餐飲旅遊等板塊迎來複蘇，科技股彈性凸顯。
第二階段（6月上旬-7月中旬）：政策寬鬆+經濟修復+企業盈利改善。伴隨着兩會結束，政策進入兑現階段，“內循環”戰略佈局下，或將從供需兩端及金融領域構建“內循環”新格局，政策環境有望持續寬鬆。經濟數據持續修復，國內經濟持續復甦，供需兩端均有回暖。企業盈利改善，尤其是科技成長類的上市公司業績表現亮點，科技、消費板塊表現持續強勢。
8月經濟數據與金融數據均表現亮眼，經濟復甦勢頭向好。
供需兩端雙雙走強，國內經濟強勢復甦。經濟數據全面向好，8月份，全國規模以上工業增加值同比增長5.6%，較前值提升0.8個百分點；1-8月份，全國規模以上工業增加值同比增長0.4%，增速實現由負轉正。1-8月份全國固定資產投資同比下滑0.3%，較前值繼續收窄1.3個百分點。8月份社消零售增速0.5%，年內首次實現正增長。8月經濟數據延續修復，製造業出現了明顯回暖，結構上有所改善。我國經濟的內生動力正在逐步修復，供需兩端雙雙走強，疊加前期寬鬆政策具備一定滯後性，後續經濟大概率將延續復甦態勢。
8月社融規模增量為3.58萬億元，同比增長1.39萬億元，人民幣貸款增加1.28萬億元，同比增長694億元，超出市場預期。從過往的歷史看，社融作為領先指標，往往先於經濟企穩反彈。
（1）2009年1月，新增信貸創下1.6萬億的天量（當時的信貸情況幾乎可以近似為社融），比上一年同期幾乎翻倍，也成為引爆2009年市場行情的關鍵點，2009年三季度經濟觸底回升。
（2）2015年3季度，社融增速觸底回升，從二季度的11.9%升至三季度的12.5%，2016年一季度經濟觸底反彈。
（3）2018年4季度，社融增速企穩反彈，2019年國內經濟L型持續築底，反映到企業盈利方面，2018年底，我國逐漸步入盈利週期底部，2019年上市公司業績顯現回暖跡象。在較高的社融新增量帶動下，社融存量增速達到13.3%的年內高點，為後續經濟的持續復甦釋放了積極信號。
上證指數未來上漲過程中還將面臨雙重阻力：第一阻力位在9月初指數向下調整的缺口處3360點區域，第二阻力位則處於前期市場高點3458點區域附近。地緣局勢影響和海外擾動還未消散，其他因素還需謹慎觀察。待擾動因素進一步緩解，將增加A股突破阻力位的確定性。
受益於經濟持續復甦疊加我國資本市場深化改革的持續推進，券商行業具備政策與盈利的雙重催化，優先關注綜合實力出眾的頭部券商和差異化特色鮮明的中小型券商，創新型業務的展開需要一系列配套設施的完善，金融科技迎來發展機遇。
《保險資產管理產品管理暫行辦法》配套細則規定，組合類產品取消25%的限制，新增個人投資者為發行對象，債權融資方面拓寬了企業的融資渠道，股權融資方面放鬆了投資範圍的限制，資產端與負債端有望合力推動保險行業的估值修復。
（二）估值消化後，消費和科技股具備長線投資價值
在本輪估值消化過程中，消費和科技這類基金佈局較多、前期漲幅較大的品種經歷了大幅調整，待估值進入合理區間之後，具備反彈動力。
隨着美股前期風險的釋放，以及科創50ETF基金即將發售注入增量資金，長期景氣上行的科技板塊有望再度走強，另外從市場情緒方面看，隨着市場人氣的再度聚集，彈性較強的科技板塊也將重獲資金青睞。
（三）週期股具備盈利及估值雙重催化
經濟景氣度不斷回升，經濟復甦有望延續，傳統週期行業的盈利具備改善的預期。從估值的角度來看，週期行業的整體估值相對較低，具備一定的估值修復空間，建築、採掘、鋼鐵等行業有望優先受益。
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責任編輯：張熠