恆生指數已創下6月1日以來新低，人氣消散，成交低迷。以往港股經歷了數次信心崩潰，到處都是“沒有前途、再難翻身”的悲鳴，事後證明都是鬼故事。現在是否又到需要逆向思維的時候？有投資人喊出“就恆生指數來説沒有比目前更差的時刻，就投資來説也許沒有比目前更好的時候。”
恆生AH股溢價指數逼近150，一再創下歷史新高。恆生指數估值僅剩10倍市盈率左右，已經處於1973年至今的相對低點，歷史上只有5次大危機比當下估值水平還要低。當前股息水平雖不是歷史最高，但較歷史平均水平已經大幅超出。南下資金持續流入，近一個月淨買入347億。
港股一旦進入下降通道，判斷底部是非常困難的，現在是到了密切觀察、做好準備的時刻。早起的鳥兒不一定有蟲吃，但機會一定是留給有準備的人。
自7月7日高點以來，恆生指數最大跌幅13.66% ，同期香港上市生物科技指數（HSHKBIO）僅下跌5.18%。在市場中歷來有強者恆強的現象，如果恆生指數反轉，生物科技指數升勢也不會示弱。
現在對港股通生物醫藥中的代表逐一進行分析，不構成投資建議。
9月16日剛剛創出新高，跟藥明生物一樣，屬於整個板塊中最靚的仔。高確定性高成長性，自身運行軌跡——不是新高，就是在新高的路上，不會受到市場一般性調整的影響，但整體水位嚴重下降，也被拖下來了。如果能夠見到50附近，就是送錢。催化劑很多，管線進度、合作授權、臨牀數據披露都會帶動一波股價。俞博士也知道自己的軟肋，商業策略比較激進。自進入港股通以來，北水每天都在淨買入，現在持股比例4.72%，預計最終會達到15%以上。
瀚森製藥
港股通持股比例僅有0.83%，估計北水不能理解其邏輯。不搞現金分紅，半年報營收利潤同比下降，但市盈率高達83倍，市值2229億，接近於中國生物製藥和石藥集團之和，而且在8月7日見底之後已反彈21.26%，一度接近新高。判斷股價基本見底，但是不破前低，即使跌到32，也是很難受的。
如果一隻股票上漲，不是短期資金炒作的結果，並且長期向上，那麼股價就是市場長期選擇的合理結果，背後有基本面的邏輯。股價包含的信息，不能完全理解，只能保持敬畏吧。
管線佈局體現了女掌舵人的細膩精巧，一個蘿蔔一個坑，比較有分量，並且有意避開了人多的地方。
石藥集團
在生物醫藥整體泡沫化背景下，市盈率才22倍，今年以來漲幅為負數。另一方面見頂以來最大跌幅未超過20%，比較節制。底部反彈幅度很小，見底可能性不大，但是作為長線投資，已經非常有性價比了。
估值長期受壓，市場對恩必普佔比過大過於擔憂，其實，量變引起質變，對創新藥的高投入，對品類均衡化的努力，肯定會慢慢見到效果。
後續等待估值修復引爆點，科創板上市、恩必普佔比下降、爆款新藥上市放量，鹽酸米託蒽醌脂質體注射液申報上市，屬於百億級品種。
石藥是我見過財務最穩健的公司之一，每年20%淨利潤穩定增長，即使估值不提升，也沒什麼可怕的。
中國生物製藥
長跑健將，短線來看，似乎任何時候都磕磕絆絆，但長線卻走得氣勢如虹，真正體現了“95%不賺錢，5%表演“的定律。從高點下跌超過25%，底部反彈幅度越小，見底可能性越低，但着眼長線，已不用過度悲觀。
催化劑是新任CEO在併購Biotech上有所進展，以彌補前沿管線佈局的不足。雖然對此次人事調整持看不懂，但是5000萬年薪請一個投行背景的人士執掌藥企，總不是來玩的吧，還是保留一點念想吧。
康方生物聯合正大天晴的PD-1明年上市將是一個引爆點。
藥明生物
調整少，反彈多，易漲難跌的體質顯現無遺。以往大股東每兩月大手筆減持一次，都沒打趴，現在這點風浪算什麼。藥明生物佈局非常有前瞻性，生物科技版台積電，可望成為中國第一家世界級生物醫藥企業，在大分子COMO領域，國內沒有競爭對手，在國際上趕超三星生物、龍沙只是時間問題。大分子COMO屬於技術領先型，藥明前瞻性打造雙抗和抗體偶聯平台，還在疫情前佈局了疫苗平台，同時也是資金密集型，固定投入非常大，壟斷地位無可動搖。
康龍化成
同為CRO，藥明康德、泰格醫藥AH股溢價很小，康龍化成卻長期維持20%左右，H股較有性價比。市盈率73倍，有高增速支撐，明年估值切換，現價市盈率不到50倍。
康龍化成CRO佈局與藥明康德非常相似，以臨牀前實驗室服務為主，但康龍想補齊兩塊拼圖：臨牀服務和生物大分子。臨牀服務通過併購的公司進行，生物藥車間還在建設。如果計劃能夠完成，康龍將是CXO集大成者，全鏈條一體化。臨牀服務面臨泰格醫藥和藥明康德的競爭，生物藥CDMO固定投入非常大，屬於重資產行業，進入障礙較高，進展都有待觀察。
威高集團
南下資金的最愛，持股比例高達16.38%，但是調整幅度也超乎預期，接近35%，至今還在地上趴着。是受集採影響嗎？當愛康、春立崩塌時，威高卻持續上漲，創出歷史新高。不能簡單説港股不理性，接連分拆威高骨科、愛琅上市，是否過於醉心於資本運作？查了一下威高的ROIC，只有8.9%，在生物醫藥中屬於墊底級別。威高集團是一個龐然大物，進入了醫療器械幾乎所有細分領域，但只有不到一半注入了上市公司威高股份，本來一手好牌，可以匹敵邁瑞醫療，最終成為國際醫療器械巨頭，現在這樣是不是境界太低了。
微創醫療
“我是誰我在哪兒”，這句話形容微創再貼切不過。
冠脈介入、瓣膜介入、心律管理、大動脈及外周血管介入、電生理、神經介入、骨科、醫療機器人、內分泌治療及生命科技、康復護理，覆蓋的領域已經夠多了，你以為常總會停下腳步，把現有的做精做盈利。但常總是一個新技術新賽道的集郵狂，人工心臟、眼科、醫美、腦科學……沒有邊界，未來微創會變成什麼樣子，誰都不知道。
不知頂在哪兒，也不知底在哪兒，着眼長線，可望幾千億市值，但短期跌起來也很猛。怎麼平衡長期和短期的關係，確實很考驗投資者的心性，多數時候要依靠信仰支撐下去。
愛康醫療
一口氣跌了35%，但9月9日後沒有再創新低，大概率已經見底。股價在20元上下徘徊，表面上是受關節集採影響，其實就是漲多了，今年以來漲幅仍有125%。哪一天風來了，很快就可以收復失地。
骨科黃金10年，是指1962年至1973年出生的第一波嬰兒潮，將在未來10年進入60歲階段，成為骨科疾病的高發人羣。其中，關節是骨科中增速最快、增量空間最大的賽道，2024年市場規模將達到187億。愛康醫療關節國產份額第一，今年4月愛康以4000萬美元收購美敦力旗下全資公司理貝爾，涉足創傷、脊柱業務，開始向骨科全系列擴展。上半年愛康淨利潤同比增長25.7%，超出預期。
康基醫療
微創外科手術器械及配件（不包括內窺鏡），2019年市場規模185億元，預計2024年達到408億 元，年複合增長率為17.2%，康基醫療毛利率秒殺大部分A股公司淨利率，可謂好賽道好公司，但是可以明確沒有見底。一般納入港股通後，會有一個兩月的衝高，然後有三四個月的迴歸，而康基醫療納入港股通之始就趴在地上，價格包含了大部分信息，估值太高，需要漫長的迴歸過程，等到11月再來看比較合適。@今日話題
$信達生物(01801)$ $中國生物製藥(01177)$ $微創醫療(00853)$
（專注生物醫藥、醫療器械長線投資，公眾號：阿基米德Biotech）
/xz