永煤控股債券違約“餘震”不斷。
因涉嫌違規發債，11月18日，中國銀行間市場交易商協會（簡稱“交易商協會”）宣佈，對海通證券啓動自律調查。
因永煤控股一隻10億元短期債券違約，帶出了相關機構漠視金融風險、違規操作的影子。
海通證券：配合自律調查
11月18日晚間，交易商協會網站發佈消息稱，近日，交易商協會對永城煤電控股集團有限公司（簡稱“永煤控股”）開展了自律調查。
交易商協會指出，根據調查獲取的線索並結合相關市場交易信息，發現海通證券股份有限公司及其相關子公司涉嫌為發行人違規發行債券提供幫助，以及涉嫌操縱市場等違規行為，涉及銀行間債券市場非金融企業債務融資工具和交易所市場公司債券。
一旦確認違規操作，後果將十分嚴重。
交易商協會表示，依據《銀行間債券市場自律處分規則》，協會將對海通證券股份有限公司及其相關子公司開展自律調查。如調查中發現相關機構存在操縱市場等涉嫌擾亂市場秩序的惡劣行為，交易商協會將予以嚴格自律處分，並移交相關部門進一步處理。
隨後，海通證券公告稱，將積極配合自律調查的相關工作，嚴格執行交易商協會《關於進一步加強債務融資工具發行業務規範有關事項的通知》的有關要求，並及時履行信息披露義務。
剛借新債，舊債就不還了？
整個事件的開端，是永煤控股的10億元短期借款還不上了。
11月10日，永煤控股公告稱，因流動資金緊張，截至2020年11月10日，公司未能按期籌措足額兑付資金，“20永煤SCP003”未能按期足額償付本息，已構成實質性違約，涉及本息金額共10.32億元。
而就在永煤控股公佈10億元短期借款違約的前一個月，永煤控股剛剛發行了一筆10億元規模的中期票據。
資料顯示，2020年10月20日，永煤控股發行的2020年度第六期中期票據（“20永煤MTN006”）總額為10億元，發行期限為3年，募集資金的用途就是還債。
新債剛發，舊債就不還了。市場一片“驚歎”：什麼情況？！交易商協會站了出來。
11月12日，交易商協會發布公告稱，近日，交易商協會關注到永城煤電控股集團有限公司繼2020年10月20日發行“20永煤MTN006”後迅速發生實質性違約。協會將對發行人及相關中介機構在業務開展過程中是否有效揭示風險並充分披露、是否嚴格履行相關職責啓動自律調查。
永煤控股還不上債，從其營收、債務結構早已能看出端倪。
資料顯示，永煤控股近年來營收穩定在1700億元左右，但淨利潤卻未曾超過10億元。其資產負債率接近80%，換句直白的話説，公司80%的資產都是“借來的”。
永煤控股財報。來源：WIND
從永煤控股債務結構來看，主要以流動負債為主。截至今年三季度末，集團流動負債達979.49億元，佔總負債的72.88%，主要包括應付票據和短期借款，分別為244億元和206.4億元，而公司的應收票據僅22億，是應付的10%左右。
高流動負債意味着公司有大量的短期借款，意味着得不斷“借新還舊”才能緩解資金的壓力。
債市面臨短期大考
據天眼查數據顯示，永煤控股股東為河南能源化工集團有限公司，持股比例為96.01%，疑似實際控制人為河南省國資委。
圖片來源：天眼查
國家企業信息公示系統顯示，永煤控股成立於2007年06月28日，註冊資本375778萬人民幣，法定代表人強岱民，經營範圍包括對煤炭、鐵路、化工及礦業的投資與管理等。
圖片來源：國家企業信息公示系統
中誠信國際決定將永城煤電控股集團有限公司的主體信用等級由AAA調降至BB，並列入可能降級的觀察名單；將“20永煤MTN006”在內的8只中票的信用等級由AAA調降至BB，並列入可能降級的觀察名單；將“19永煤CP003”的信用等級由A-1調降至C，並列入可能降級的觀察名單；將“20永煤CP001”的信用等級由A-1調降至B，並列入可能降級的觀察名單。
AAA信用等級的國企，在債務違約後，信用瞬間崩塌。
以永煤控股為代表的信用債違約，對債券市場的衝擊還在持續發酵，最直接的影響是，債券發行失敗，“沒人願意借錢”。
根據WIND統計，11月9日至11月15日間，推遲或發行失敗債券有112只，涉及發行規模為441.40億元。
債券違約風險加大？並不是
永煤控股債券違約事件將投資者的目光聚焦在較為專業的信用債市場。
有分析人士指出，不是整體信用債市場在惡化，而是永煤控股的地方國有屬性過於敏感。
國泰君安證券研究報告指出，近期華晨、永煤等幾大主體接連發生違約，儘管幾日後永煤已公告兑付利息，但債市投資情緒仍然產生劇烈波動。華晨與永煤的違約使得市場將焦點再一次集中到信用風險之上，並將目光從民企轉移到邊緣化的弱國企。
國泰君安證券固定收益覃漢團隊指出，實際上，相比2019年，目前信用債違約情況有所緩和。截至2020年11月18日，2020年的信用債市場新增首次違約發行人23家，違約債券只數（含展期等）160只，違約本息達到1221億元。
國泰君安證券指出，總體而言，2020年債市違約情況較為平穩，主要是邊緣主體產生違約。
太平洋證券固定收益分析師李雲霏也指出，“面對華晨、永煤兩家極具弱資質代表性的個體風險暴露，需要展望的並非某一特定標籤下的羣體性風險事件。”
李雲霏表示，自2015年“剛兑”打破以來，相比於“藝術性”的信用評級，風險定價的“技術性”是不斷提高的，與永煤違約的超預期類似的案例十分有限，屬於特定情況下的極端案例。