中國基金報記者 吳君
今年A股港股市場震盪較大，投資者對未來市場比較困惑。最近，千億私募機構高毅資產董事長邱國鷺重磅發聲，他在致持有人的信中表示，目前市場向下調整已經比較充分，估值水平已經反映了大多數悲觀預期。這樣的環境下，應該在保持謹慎的同時對資本市場更加樂觀，積極地挖掘潛在的投資機會，而不能讓恐慌主導我們的情緒。
邱國鷺看好符合三個條件的行業，包括受疫情影響較小、抗通脹、受益於穩增長，佈局銀行、保險、地產、建築、能源、物流和互聯網板塊中的優質公司。
同時他還對過去幾年的投資進行反思，在堅持低估值的投資方法的同時，在應用層面不斷優化和進化投資原則。邱國鷺還透露，目前高毅公司自有資產的80%以上依然投資於公司各個基金經理管理的產品中。
不能讓恐慌主導我們的情緒
對今後一兩年市場前景保持樂觀
面對當前市場環境，邱國鷺坦言，市場擔憂的國內因素主要有：第一，新冠疫情反覆對生產活動、居民消費、物流供應鏈等可能產生的影響。第二，地產債務危機對上下游產業鏈的拖累，導致從“寬貨幣”到“寬信用”的傳導機制不太順暢，地方政府財力面臨較大壓力，影響“穩增長”政策的落地步伐。第三，擔心監管政策對部分行業格局的影響，看不清部分行業未來的方向。
與此同時，還有海外擾動因素：第一，歐美通脹持續高企，今年3月美國CPI同比增速8.5%、4月歐元區CPI同比增速7.5%，均創下近40年以來的最高水平，美聯儲開啓加息和縮表週期，俄烏衝突進一步推動原材料和能源價格大幅上漲，引發“滯脹”風險。第二，在地緣政治衝突加劇的大背景下，中美關係是否會進一步承壓，歐美是否會把在中國供應鏈中的一些環節轉移出中國，從而對中國中長期的經濟發展造成負面影響，市場對此存在一定擔憂。第三，中美利差縮小，人民幣貶值，部分海外投資人降低對中國資產的配置，影響港股和中概股的估值中樞。
邱國鷺認為，特殊時刻更要堅定信心。站在當前時點，依然相信中國經濟的韌性，依然對今後1~2年的市場前景保持相對樂觀。
第一，儘管疫情的反覆會對經濟的方方面面產生一定影響，但現在不應該比2020年3月更加令人擔憂。奧密克戎的重症率、死亡率遠小於疫情剛發生時期，並且國產疫苗對重症和死亡的預防效果良好。過去幾周的高頻數據也顯示，物流快遞已經基本恢復，製造業的復工復產正在穩步推進。
第二，在“一城一策”的方針下，各地的地產政策正在逐步放鬆，地產銷售有望在下半年初步企穩。平台經濟的監管政策會趨於常態化，中長期而言有利於行業的規範健康發展。“穩增長”政策正在積極推進，預計在下半年會體現出更加明顯的效果。
但是，他也認為，相對而言，海外通脹惡化、美聯儲加息縮表對資產價格的衝擊，以及地緣政治關係複雜化等國際環境因素更加難以預判，中國在國際分工中處於製造業中下游，可能會受到上游原材料漲價和下游消費疲軟的雙重擠壓。
從市場估值來看，邱國鷺也表示，儘管目前市場情緒低迷，但恆生中國企業指數已經跌到了2008年10月全球金融危機最低點的附近，從去年2月中旬到今年3月中旬，中概互聯網指數從頂部下跌近80%，前期上證指數再次跌破3000點，“我們認為，市場的向下調整已經比較充分，十年新低的估值水平已經反映了大多數的悲觀預期。這樣的環境下，我們應該在保持謹慎的同時對資本市場更加樂觀，更加積極地挖掘潛在的投資機會，而不能讓恐慌主導我們的情緒。”
佈局符合三個條件的行業
看好銀行、保險、互聯網等板塊優質公司
邱國鷺認為，在百年不遇的大變局中，不論是國際環境還是國內經濟結構的調整，速度和幅度都遠超我們想象。“我們只有立足長遠，才能更好把握當下。一方面我們會在謹慎思考和深入研究的背景下，積極拓展自己的能力圈；另一方面仍然要從基本面和估值中尋找安全邊際。”
在投資方面，邱國鷺表示，當前力圖尋找符合幾個條件的行業：一是受疫情影響相對小；二是抗通脹，有定價權，不怕上游原材料價格的上漲；三是受益於“穩增長”（包括行業監管的常態化）。
“我們持倉的銀行、保險、地產、建築、能源、物流和互聯網板塊中的優質公司，基本上是按照上述三個條件篩選的，即使在全球‘滯脹’的大環境下，今後兩年還有望兑現相對較優的業績增長。”邱國鷺説。
具體來説，邱國鷺表示，看好發達地區城商行，經營效率和風控管理顯著優於同業，在全國經濟承壓時依然保持極低的不良貸款率，即使地產債務危機的爆發也沒有影響到他們的資產質量，計提了充足的壞賬準備後仍保持了每年15~30%的利潤增長。
同時邱國鷺也看好財險龍頭企業，他表示，財險是一門非常好的生意，只有少數龍頭公司具有承保利潤，資金成本為負，投資收益能夠完全貢獻為公司利潤。縱觀世界各國發展歷史，人均GDP超過1萬美元之後，才是財產保險發展的黃金時期，中國剛剛進入這一階段。
另外，邱國鷺也稱，部分互聯網子行業商業模式優秀，競爭格局清晰，龍頭企業仍然保持較高的盈利能力，並且這些公司的管理層可能是中國最具有企業家精神的一批人。“雖然仍有部分投資者對政策風險相對悲觀，但是，我們有理由相信政策目標是規範互聯網行業發展而非徹底消滅行業，因為這些企業未來還將代表中國參與世界級的競爭。”
反思投資方法、不斷進化優化
公司80%以上的自有資金投資於產品
邱國鷺也對這幾年的投資進行了反思，他表示，沒有參與2020年下半年的“核心資產”抱團、2021年的“賽道股”抱團，這是他的低估值和逆向投資體系決定的。然而，過去兩年真正值得反思的是市場配置（港股和中概股比例）、資產配置（擇時）和對政策的敏感度（互聯網監管政策）。
邱國鷺講到，在多年從業經歷中，一直秉承着四條原則：一是便宜才是硬道理；二是逆向投資，“人多的地方不去”；三是定價權是核心競爭力的體現；四是勝而後求戰，在勝負已分的行業買贏家。過去兩年，這四條原則都受到了市場的很大考驗和挑戰，市場追捧的“核心資產”和“賽道股”估值又高、“抱團”的人又多，不符合前兩條標準，而符合後兩條標準的互聯網行業受到反壟斷等行業監管政策的影響，估值又一降再降。
當然，低估值的投資方法在市場中依舊是有效的。邱國鷺談到，拉長時間看，過去7年上證指數從2015年6月15日5178點的最高點至2022年4月30日（3047點）下跌了41%，同期創業板指下跌了40.5%，中證500下跌了51.3%，但他們在過去7年大幅下跌的市場中依然取得了比較顯著的正收益。當然，必須承認，過去7年的收益絕大多數都是在2015-2019年取得的，對於過去兩三年的新增投資者而言，並沒有享受到。“雖然過去兩年組合表現不理想，但今年以來我們明顯感覺到市場的估值體系正逐步迴歸理性，市場風格正在發生變化。我們持倉的A股公司在近期市場大幅下跌的情況下紛紛創出幾年新高，也正説明我們堅持的價值投資在A股市場仍然行之有效。”
在應用層面，邱國鷺也在不斷地優化和進化投資原則，比如“定價權是核心競爭力的體現”這一條，未來會更注意評估定價權太強的公司可能受到的政策影響。企業賺取的利潤要與其創造的社會價值相匹配，如果發展成具有壟斷性特徵的收租行業，就可能面臨較大的政策風險。
還有他一直相信“宏觀是我們必須接受的，而微觀才是我們可以有所作為的”，因此一直秉承的投資理念是對公司競爭優勢、行業競爭格局等微觀和中觀問題深入研究後買入並持有，但邱國鷺也坦言，過於專注自下而上選股的缺點是對政策和環境變化不夠敏感，“現在我正在逐漸過渡為自上而下與自下而上相結合的方式，不只是低頭看路，也要抬頭看天。我們平台有多位經驗豐富的基金經理，我個人也曾做過宏觀、策略相關的工作，今後會把這些方面納入我們的投研體系中，有助於更全面細緻地分析決策。”
邱國鷺還談到高毅資產的團隊建設，經過七年的積累，高毅目前整體抗風險能力比較強。即便市場動盪，基金經理仍能夠把90%以上的時間專注於研究和投資。公司補充了越來越多的資深投研人員，投研團隊的磨合也漸入佳境。“公司成立至今，我們始終避免盲目擴張，只聚焦做好二級市場的基本面投資，不斷提升研究的深度和質量，在波動的市場中積極尋找符合我們選股標準的投資機會。雖然當前市場跌宕起伏，高毅公司自有資產的80%以上依然投資於高毅各個基金經理管理的產品中。”