2021-12-27東方證券股份有限公司謝寧鈴對安琪酵母進行研究併發布了研究報告《各項舉措穩步推進，提價執行、糖蜜採購正在進行，建議持續關注》，本報告對安琪酵母給出買入評級，認為其目標價位為67.20元，當前股價為61.5元，預期上漲幅度為9.27%。
安琪酵母(600298)
事件：1）發佈宜昌公司實施年產15萬噸水解糖深加工項目。公司擬在猇亭安琪生物科技產業園建成年產15萬噸30％濃度水解糖、6500噸粗蛋白粉生產線，其中11.5萬噸水解糖用於酵母發酵，3.5萬噸水解糖用於生產葡萄糖酸內酯等深加工項目。項目分兩期建設水解糖、葡萄糖酸內酯生產線。一期計劃部分改造現有廠房建設水解糖車間，二期計劃利用現有廠房改造後建設葡萄糖酸內酯生產線。項目一期投資人民幣3,966萬元。項目計劃2022年3月動工建設，2022年5月投產，建設週期3個月。2）發佈公告①實施年產8000噸復配面用改良劑項目（主要產品為蛋糕油和乳化劑）和年產1.8萬噸複合微生物綠色製造項目（一期）（優化釀造產能），預計分別於22年11月份和12月份投產；②新設墨西哥子公司，預計2022年3月前完成註冊流程，4月開始正常經營，助力拓展拉美市場。
核心觀點
公司有望通過水解糖項目緩解成本壓力。當前看，22年公司預計面臨一定成本壓力：1）糖蜜成本：當前南寧糖蜜現貨價已經回落到1400左右，儘管後續到春節，隨着糖蜜供應量增加糖蜜價格回落可能性較大，但我們預計今年糖蜜採購成本相較於去年仍有一定上漲；2）運費成本：宜昌工廠所用糖蜜主要來自南方，運費300元左右，而今年運費亦有一定上漲；3）糖蜜需求量增加：根據產能規劃，公司宜昌4.15萬噸新生產線預計於22年下半年投產，屆時不排除宜昌新舊生產線同時運作可能，對糖蜜需求量會有所增加，推升糖蜜價格。我們認為該項目有望緩解公司22年成本壓力：1）本項目建設期較短，於22年5月投產，投產後可以替代一部分22年對糖蜜的需求；2）一般來説，當糖蜜價格超過1300時，使用水解糖更為經濟，本項目有望進一步為公司設定糖蜜使用成本上限；3）此項目的主要原料為碎米，相較於糖蜜價格波動性較低，有望平抑公司成本端的波動。長期看，公司有望通過此項目進一步拓展水解糖的使用，緩解對糖蜜原料的需求，為重要戰略性舉措。
此外1）復配面用改良劑項目（主要產品為蛋糕油和乳化劑）有望提升公司食品原料全球化競爭優勢,幫助公司探索新業務增長點；2）複合微生物綠色製造項目有望優化公司釀造製品產能結構，保障釀造製品市場供應；項目預計新增年均收入2.60億元，年均淨利潤0.20億元。3）墨西哥的市場發展空間較大、糖蜜資源豐富且為拉美的重要陣地，公司亦計劃通過墨西哥子公司開展市場營銷及酵母廠調研等工作，海外擴張戰略得到進一步推進。總之，一方面，今年以來公司在行業壓力之下進一步深化改革，提價、水解糖項目建設等舉措力度及決心空前，公司的改革效果有望逐漸顯現；另一方面，公司對新的業務增長點積極探索，海外拓展亦在持續推進。
財務預測與投資建議
當前公司提價效果、新糖蜜採購成本好於Q3時預期，暫不考慮定增攤薄，調整公司21-23年EPS預測1.68/2.10/2.36元（調整前1.66/2.01/2.31元），使用歷史估值法給予22年32倍估值（取近3年平均），對應目標價67.20元，維持“買入評級”。
風險提示
產能集中投放大幅折舊、成本上漲、提價不及預期、產能投放不及預期。
該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級13家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為66.41；證券之星估值分析工具顯示，安琪酵母（600298）好公司評級為4.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)