流動性方面，央行今日未開展公開市場操作，無逆回購到期。5月流動性中長期需求因素較少，主要體現為繳款形成的短期流動性需求；上週五 MLF縮量續作，疊加定向降準落地釋放中長期流動性約1000億，對沖繳準需求後，仍有小規模長期資金釋放，整體看流動性中長期缺口壓力不大，但短期繳款因素有所增多，特別是第三週和第四周分別還有5000億以上的政府債券發行，疊加本週五是本月繳税截止日，流動性短期承壓，近期關注央行逆回購重啓的可能性，關注明日LPR報價。
資金面方面，隔夜資金重回1％以上。早盤全市場資金情緒指數50，非銀資金情緒指數58，上午全市場情緒指數小幅升至52，下午回落至35；隔夜融出相對不足，隔夜資金價格大幅上行，較上一交易日上行45.83bp並突破1％，收盤報1.3712％， 7D資金加權價格受到影響，上行14.85bp報1.291％；本日是月初以來隔夜再次回到1％以上，顯示短期資金面邊際收緊，明日有1340億國債以及523億地方債發行，且繳税截止日臨近，資金價格波動或仍有所加大。
活躍券方面，盤中大幅波動。國債期貨低開下探後寬幅震盪，收盤漲跌不一：10年期主力合約漲0.09％，盤中一度跌0.35％；5年期主力合約跌0.23％，盤中一度跌0.45％，整體走勢偏強；10年期國開活躍券190215收益率上行2.25bp報3.1075％，成交574筆，盤中一度下行至3.08％；10年期國債活躍券190015收益率上行1.25bp報2.715％，成交200筆；短端收益率明顯上行，3年期19國開03收益率上行4.93bp報2.285％；早盤收益率大幅上行，股票市場全天維持較好情緒，近期對於“財政貨幣化”的討論和疫苗研發的進展對風險情緒有所提振；臨近午盤，收益率觸及相對高位後轉為下行，10年期國債期貨單邊上行走高後收紅，隨後收益率又有所上行，全天呈現寬幅震盪；總體來看，收益率曲線短端由於資金面的邊際收緊調整幅度較大，國債期貨表現較好，長端經歷快速調整後，對前期因素有所消化，進入到主導邏輯相對不清的博弈階段；兩會在即，預計流動性或仍以維穩為主，資金面情緒或稍有緩解，後續政策落地後市場主導邏輯將回歸基本面，經濟復甦態勢緩慢、海外經濟下行仍在繼續和國際關係不確定加劇的環境下，債牛未盡。
信用方面，中短票收益率上行1-2BP， 中長期期信用利差收窄2-5BP。信用債成交活躍度較上一交易日有所上升，活躍券成交期限多集中在1-3年。從行業分佈來看，異常成交集中在建築裝飾、綜合、房地產等行業，個券低估值數量高於高估值數量，剩餘期限在半年以上、成交價偏離估值30BP以上的個券有18雲城投MTN003，高於估值31BP；此外，15贛和濟債低於估值86BP。
風險提示：流動性超預期收緊，逆週期政策加碼超預期。
一、利率債市場覆盤：隔夜資金明顯收緊，債市行情大幅震盪
（一）資金面：公開市場操作持續空窗，隔夜資金利率上行
（二）利率債：活躍券收益率上行
二、信用債市場覆盤：中短票收益率全線上行，成交活躍度較上一交易日有所上升
信用方面，中短票收益率上行1-2BP， 中長期期信用利差收窄2-5BP。城投債長期收益率上行1BP，信用利差收窄0-4BP。信用債成交活躍度與上一交易日有所下降，中國石油集團的19中石油MTN006、首開股份的20首開MTN002等個券出現多次成交；從行業分佈來看，異常成交集中在建築裝飾、綜合等行業，成交價偏離估值65BP以上的個券有18特變01，高於估值68BP；此外，20贛州城投（疫情防控債）CP001低於估值24BP。
