景順：經濟復甦期對亞洲債券市場更加有利

近來，國內債市因大幅回調而備受市場關注。6月17日，知名外資機構景順(Invesco)召開2020年中固定收益市場展望線上交流會，景順董事總經理、亞太區固定收益主管黃嘉誠和景順亞洲信用研究主管胡奕分別從全球市場和國內市場兩個維度，分析了對未來固收市場的看法。

景順(Invesco)認為，相比海外，後疫情時代的經濟復甦期對亞洲債券市場更加有利，特別是在積極有為的財政政策和靈活適度的貨幣政策的支持下，境內穩定的信用債市場有助於境外中資美元債市場的修復，境內外中資債券收益率差距還有進一步收窄的空間。

經濟復甦期間亞洲債券優勢明顯

黃嘉誠認為，這次疫情對市場的影響不是銀行資金鍊斷裂，而是整個生態環境，比如很多國家經濟的停頓，對未來前景的不確定性等等，全球已經有超過50個國家宣佈他們進入緊急狀態，相比較而言，按照“先入先出”的態勢，亞太區已經在慢慢復甦。

相比美國基本上完全沒有限制地把流動性提供到整個市場，用自己的國家支持全球國家共享，亞洲央行目前還沒有看到更大規模的措施，是比較穩健的情況，特別是新冠疫情管理“財政支出”成本相對最低的國家（即刺激需求最低），更有望迎來最為迅速的反彈。

因此，黃嘉誠表示，經濟復甦期對亞洲債券市場更加有利，看好亞洲美元債券及亞洲信用債。

具體來看，債券市場要從三個重點去看：

第一個是基本面，很多亞洲公司基本面已經有改善的情況，如果能比較早從疫情中走出來，重啓經濟、重啓公司，把資本開支控制住的話，後續的現金流會相對來説比較穩。現在這些公司算是熬過這個階段了，因為他們貸款的槓桿水平、負債水平都在慢慢提升，這個過程中很多銀行會給他們一些支持。

第二個是價值層面，整個亞太區債券的價格對比全球來看收益率比較高，相對來説是比較有吸引力的。經過疫情，美國有很大的QE，歐洲也有量化寬鬆，相對來説亞洲會有滯後的現象，我們看到後續美國的價格到比較貴的水平，反過來可以看到亞洲的價格會比較便宜，會有追落後的想法。我們國內市場和國際市場的收益率，在同一家公司發行的情況下，國外市場的壓力較大，他們反映的價格水平相對來説比較高。

最後是流動性，全球受到共享想法的影響，央行在不同的維度會給市場一定的流動性。最近國內的流動性相對比較緊，國外的流動性是非常暢順的，説明國內也不太擔心短期內流動性會消失。我們覺得下半年亞洲的基本面相對其他國家來説是比較穩健的，所以我們偏重於比如亞洲高收益債券市場，或是一個相對比較好的投資選擇。

境內外中資債券收益率差距有收窄空間

回到國內市場，景順預測，在積極有為的財政政策和靈活適度的貨幣政策的支持下，我國經濟增速會走出“對號”的形態，全年的增速會在2—3%左右，十年國債利率是2.8%左右的水平，人民幣兑美元的利率是6.9—7.1%的區間。境內穩定的信用債市場有助於境外中資美元債市場的修復，境內外中資債券收益率差距還有進一步收窄的空間。

財政政策方面，5月底《政府工作報告》中特別強調了積極的財政政策要更加積極有為。所以，景順將地方專項債和特別國債考慮到廣義財政赤字的計算當中，比較後發現廣義財政赤字率將由2019年的5%上升到2020年的8.1%。在積極的財政政策下固定資產投資增速也預期將有較大水平的修復，尤其是在基建領域。

貨幣政策方面，今年以來央行大幅降低存款準備金利率，以及公開市場操作相關的利率，但與此同時，債券市場已然將貨幣寬鬆和相關預期反映在了市場價格當中。在《政府工作報告》當中，比較強於市場之前預期的是“引導廣義貨幣供應量和社融規模增速明顯高於去年”。在最近的貨幣和信貸數據中，我們也可以看到信貸增速已經開始加速，因此景順預計今年總體的信貸增速有可能要好於市場在年初的預期。

另一個亮點是，5月份國際投資者在境內債券市場上持有總量和新增的淨投資額都實現了歷史新高。胡奕認為，主要有幾大因素驅動了國際投資者的配置：

首先是在收益率上，在疫情高峯期過後，中國債券的收益率和主要發達國家收益率的差距進一步加大，目前中美十年國債收益率利差大概為215個基點，這個水平是處於過去十年的高位。同時，中國境內債券和全球主要的利率債和信用債市場呈現出比較低的相關性，這就意味着將中國債券加入組合當中有助於投資組合的多元化和風險分散，以及風險調整後的收益。

同時，中國債券進入全球主要的債券指數，也進一步提高了國際投資者的投資動力，中國較好較快地控制了疫情也進一步增強了國際投資者的信心。境內信用債市場在疫情高峯期的表現是遠優於全球主要信用債市場，因為境內穩定的融資環境有助於境外中資美元債市場的修復。

（藍鯨財經 裴利瑞）