英大證券李大霄：警惕一個風險！

本輪行情的起點是2019年的滬指2440點，在近19個月內上證指數上漲36%，上證50指數上漲45%，滬深300指數上漲59%；深證成指上漲92%，中小板指數上漲97%，創業板指數上漲128%。

顯然，滬市指數表現要弱於深市指數，主要原因是低估值大盤藍籌股的漲幅要低於高估值成長型中小盤股票。

目前，上證指數、上證50指數、滬深300指數、深證成指、中小板指數、創業板指數的市盈率分別為15.2倍、11.3倍、14.3倍、34.7倍、40.2倍和78.7倍；市淨率分別為1.61倍、1.4倍、1.76倍、3.69倍、4.9倍和9.04倍。

由此可見，自2019年初以來入市的增量資金偏好於所謂高估值成長型品種，即便是某些高估值成長龍頭從上百元的高位落魄到最後要退市的境地，A股高風險偏好的存量資金仍在追逐所謂高成長預期品種。

其實，近年來宏觀經濟增速已呈現持續放緩勢頭，上市公司的收入增速也持續下滑，成本壓力及銷售空間上限已經讓實體經濟發展備感壓力，而隨着全球央行的寬鬆貨幣政策，各類資本均面臨投資標的選擇難的問題。

顯然，資本市場較容易營造高增長的預期，資金追逐這類品種的初衷也是寄希望高成長品種能從增長乏力的宏觀環境下突圍。

不過，現實的情況是，在近幾十年內，高成長高科技的大量核心技術和產業龍頭均在大洋彼岸，國內的同行多是追逐和模仿的居多，並且相關技術應用也多處於全球高科技產業發展的中後期。

但是，股市的波動週期顯然遠小於實體經濟運行週期，所以，目前追逐國內高估值高成長品種資金應時刻警惕美國納指市場表現、央行貨幣政策、大小非減持壓力、業績風險壓力等諸多不確定因素，而對於一般投資者來説，這種市場投機操作難度是相當大的。

當然，在低利率環境下，金融市場還有大量穩健型增量的資金面臨資產荒的問題，而宏觀經濟增速在放緩週期內，因不確定因素而跌出低增長表現會拉低金融市場藍籌品種的估值水平，對於追求較確定收益以抵禦經濟週期下滑壓力的大量中低風險偏好資本，這些權重藍籌品種被迫低估的階段則將成為難得的“黃金坑”投資機遇。

國內股票市場波動頻繁，高估值泡沫破滅的情況時有發生，在宏觀經濟增速整體放緩週期內選擇穩健的低估值“黃金坑”投資策略或為優選。

以下將簡要描述高估值品種當前面臨大小非減持壓力及業績兑現風險。

01

高估值品種所面臨減持壓力

2020年的4月起，A股市場進入回升階段。

4至6月，全部A股上市公司大小非減持淨額分別為158.50億元、524.78億元和638.06億元；同期創業板上市公司大小非減持淨額分別為56.28億元、159.8億元和256.56億元，大小非減持淨額佔比分別達到35.51%、30.45%和40.21%；而當前創業板總市值為9.36萬億，全部A股總市值為78.55萬億元，創業板市值佔比僅為11.92%。

顯然，目前市場較大比重的減持壓力出現在高估值品種上。

02

高估值需面臨業績兑現風險

高估值品種也並非呈現高成長表現。

自2016年至2019年，創業板營收增速分別為33.80%、27.88%、14.09%和11.13%；中小板營收增速分別為16.83%、27.10%、15.28%和7.06%；深證A股營收增速分別為14.99%、23.62%、12.14%和7.83%；上證50營收增速分別0.92%、13.67%、12.05%和8.77%；滬深300營收增速分別為4.67%、14.74%、12.56%和10.53%。

顯然，當前的高估值板塊收入增速呈現階梯形下滑態勢，而低估值藍籌股近期收入增速趨穩回升。

2020年，國內宏觀經濟增速短期恢復到2019年的增長水平難度較大，這也預示着A股上市公司的業績增速也將放緩，而高估值板塊業績近年來並未逆宏觀形勢出現逆勢上揚態勢，從而2020年相關品種業績放緩概率偏大，這將對其高估值水平形成業績兑現風險。