市場回顧：疫情黑天鵝羽翼下，商品市場掀起驚濤巨浪
今年一季度，商品市場在疫情黑天鵝的籠罩下，整體運行慘淡。疫情肆虐，美聯儲採取罕見措施，緊急降息50bp，各國央行紛紛跟隨，引發市場避險情緒升温，隨後沙特打響石油價格戰進一步刺激市場情緒，外資在率先拋售原油、貴金屬後，再次將目標對準了倫銅等有色品種，並一路傳導至國內市場，導致能化、黑色、有色等工業板塊全部淪陷，只有基本面較強的農產品表現相對堅挺。
進入四月，市場信心有所恢復，商品市場曙光初露。一方面，全球重要原油生產國達成了一項歷史性協議，將全球原油產量削減了近1000萬桶/日，結束了具有破壞性的價格戰，另一方面多國採取積極措施應對疫情對經濟的影響，全球央行大規模釋放流動性，再加上市場對經濟重啓預期強烈，推動商品市場做多情緒上揚。黑色系、貴金屬板塊表現強勢，化工板塊跟隨原油價格低位震盪。
從近半年商品大類指數表現來看，呈現出“綠肥紅瘦”的局面，能源、化工板塊跌幅慘重，指數分別下探29.7%和20.0%，有色板塊觸底反彈，但反彈力度較弱，指數收跌11.2%；農產品表現分化，油脂油料板塊基本面持續偏空，整體走勢震盪偏弱，指數下跌13.9%，而農副產品指數在蘋果強勁表現的帶動下，逐步修復前期跌幅；貴金屬板塊逆勢走高，疫情引發衰退憂慮、寬鬆刺激政策、中美關係惡化的三種因素疊加推動下，貴金屬持續受到資金追捧，指數上漲超8.9%。
市場波動率方面，商品市場打破持續近2年的低波動狀態，一季度以來，在利空消息的打壓下，各商品板塊波動率驟然上升，能源板塊波動性漲幅最甚，進入三月下旬，隨着各國政府一系列利好政策的推出，國內方面有序復工復產，市場恐慌情緒有所緩解，黑色、有色、農產品等板塊波動率有所回落，而能源、化工板塊進入寬幅震盪期，波動率持續攀升，貴金屬波動率仍居高不下。
策略表現：抓住危機alpha，管理期貨策略王者歸來
今年以來，管理期貨策略整體表現亮眼，前四個月管理期貨策略平均收益高達8.08%，以絕對優勢領跑全市場，尤其在二、三月份，在各類資產價格同步下跌的背景下，管理期貨策略的亮眼表現再一次印證了其具有“危機alpha”的特徵，產品平均收益率高達5.25%，也因此受到市場較多關注。
管理期貨策略也被稱為CTA策略，主要通過程序化手段，捕捉各類投資品種中的上漲或下跌趨勢，並順勢建立多空頭寸進行獲利，這類策略依賴商品市場的走勢及波動情況，當市場發生恐慌時，波動率驟然增大，管理期貨策略的賺錢效應反而更加凸顯，這種能在危機時刻抓住投資機會的屬性，被稱為“危機alpha”。此外，管理期貨策略也被認為是長期資產配置的重要一環，由於該策略主要投資於商品，與股票、債券等傳統投資品種保持較低的相關性，也是少數能在空頭市場獲利的投資策略，在資產組合中，增加一定比列的CTA基金，能顯著平滑組合的波動，起到提升組合抗風險能力的作用。
今年一季度，在疫情持續衝擊下，金融期貨和商品期貨雙雙走出趨勢行情，波動率大幅抬升，為管理期貨策略創造了絕佳發揮環境。進入四月份，商品市場在全球經濟衰退的預期和各國採取積極措施的背景下，呈現多空拉扯的局面，趨勢行情較難形成，導致管理期貨策略整體賺錢效應減弱，不少產品該階段出現收益回吐。
通過跟蹤市場上較主流的CTA基金業績走勢，不難發現今年以來這類基金整體喜獲豐收，近九成基金實現正收益，並且超過半數基金收益率大於10%。但基金表現存在較明顯分化，受益於商品市場波動明顯，交易機會增多，中高頻CTA基金呈現普漲格局，而部分偏低頻基金表現不盡如人意，一方面受到夜盤暫停的不利影響，另一方面能源價格暴漲暴跌，商品市場走出W型巨震，缺乏單邊趨勢，造成中低頻交易策略賺錢難度較大；商品多空策略方面表現佔優，黑色系、金屬等品種漲跌分化明顯，利好參與品種間強弱對沖的的投資選手。
市場展望：趨勢行情正在醖釀，牢牢把握CTA配置價值
眼下，CTA策略環境持續修復，受益於疫苗研發的樂觀前景，歐美經濟重啓勢頭增強，再加上原油供需矛盾改善，油價大幅上漲，推動全球風險偏好持續回升，商品市場整體偏多運行。但短期來看，做多上漲動力或有所減弱。一方面隨着兩會落幕，強刺激政策落空，而部分品種已提前反應經濟回暖預期，隨着預期的逐步變現，短期窄幅可能放緩；另一方面，疫情對全球的衝擊還在繼續，市場擔憂長期經濟疲弱，再加上中美貿易關係趨緊，市場謹慎情緒有所回升，隨着利空因素不斷累積，商品市場整體或偏震盪向上，需警惕部分商品價格衝高回落。但無需過度擔憂，市場波動率維持中高位置運行，對CTA策略發揮起到較好的支撐。
展望中長期，趨勢性上漲行情可期。隨着發達國家逐步放鬆對新冠病毒的封鎖措施，全球新一輪量化寬鬆政策的利多影響將逐步顯現，需求預期持續好轉，國內方面，投資持續平穩增長的大趨勢沒有改變，基建、地產項目基本全面復工，對部分化工、黑色品種的需求帶來提振，整體來看，商品市場整體運行重心正在緩慢上移，大趨勢上漲行情有望出現，建議牢牢抓住CTA策略配置黃金時點。
在選擇具體產品方面，建議關注中高頻或中頻CTA基金，擇優買入。原因在於經濟復甦、疫情前景在一段時間內仍面臨很大不確定性，再加上美國大選在即、外部政治摩擦升温，仍需要警惕突發性利空引發的資產價格下跌，行情急速反轉，考驗CTA基金管理人的投資和風控能力，而持倉更加分散，交易頻率相對較高的CTA基金，普遍具備較強的市場適應能力。值得注意的是，管理期貨策略往往具有低勝率，高盈虧比的特徵，在缺乏趨勢行情和市場呈現低波動性的情況下，CTA基金會體現為橫盤和回撤，橫盤期可能會長達數月乃至半年以上，因此建議投資期限較長的投資者配置持有。
市場有風險，投資需謹慎。本內容表述僅供參考，不構成對任何人的投資建議。
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