本文來自 華創證券。
核心觀點
事項:
九毛九(09922)公佈2020年中期業績，期內公司實現營收9.495億元，同減23.25%，經營利潤808萬元，同減96.65%，期內虧損8869.6萬元，同減186.93%，歸母淨利為-8590.2萬元，同減192.80%，扣除非經常性支出後經調整虧損淨額為1.15億，同減198.71%，對應純利率-12.09%(去年同期9.40%)
評論:
開店符合預期。期內太二新增門店37家，關閉2家，總數達到161家。期內出於縮減成本，集中資源於優勢品牌考慮，關閉廣東和海南省外的43家客流較少九毛九門店，門店總數達到105家。截至2020年6月30日，公司在國內16個省份43個城市及四個直轄市經營288間餐廳及管理33間加盟餐廳。
受公共衞生事件影響，公司1月26日停業，2月23廣深部分門店開設了外賣，3月13又新增了部分城市的外賣，3月27開始做堂食。上半年堂食暫停2個月整，外賣做了4個月左右，外賣佔比上半年收入23%，根據調研，2、3月只做外賣時，外賣能彌補正常門店堂食4成銷售額，堂食開辦後比例略降。公司外賣可在小程序、美團和餓了麼上選購，除個別9折套餐外沒有折扣，預計外賣部門OP利潤率較高。
太二營收佔比提升明顯。九毛九西北菜營收2.67億元，同減60.92%，營收佔比28.1%(去年同期為55.2%)，太二營收6.72億元，同增24.83%(如無公共衞生事件影響，預期yoy+60%左右)，營收佔比70.7%(去年同期為43.5%)。
太二翻座率同比下滑，客單價同比略微提升。2020年中報太二整體翻座率為3.4(若不考慮外賣，約恢復至公共衞生事件前7成水平)，較去年同期(4.9)下降1.5，主要是由於2020年公共衞生事件導致商場客流下降，堂食需求減少;值得指出，太二外賣佔比能達到堂食2-4成且未進入翻枱，因此儘管翻枱尚未恢復，太二5月以來同店收入已經轉正。平均客單價較去年同期提升2元(75→77)。上半年開業時間不足，無同店數據披露。期內經營利潤為5204萬元，同比減少58.46%，經營利潤率為7.7%(去年同期為23.3%)。
成本端：公共衞生事件停業及客流減少導致各項成本佔比上升。期內原材料成本佔比為39.2%，去年同期為35.2%，主要由於太二原材料佔比較高，以及公共衞生事件導致原材料價格上升;租金成本(使用權資產折舊+其他租金及相關開支)佔比為13.6%，去年同期為10.2%，也是公共衞生事件導致收入減少、租金減免不足以抵消影響造成;公司人力開支相對剛性，因公共衞生事件影響，20H人力成本佔比升至34.5%(去年同期為25.9%)。
九毛九西北菜2020年中期經營利潤虧損為0.42億元，同減133.90%，經營利潤率為-15.7%(去年同期為18.1%)。九毛九西北菜平均翻座率同比下降，期內為1.3(去年同期為2.3)，平均客單價較去年同期提升5元(56元到61元)。
盈利預測與投資建議：太二作為上升期品牌，主打老罈子酸菜魚，上半年推出水煮嫩牛，金湯泡椒雞，花椒奶茶等新品，輕聚會(2-4人)，小業態，低客單(77元)，年輕人(shopping mall選址+酸鮮辣口味)顯示出良好韌性，外賣對營收拉動明顯，且4、5月開始屢有門店逆勢新高，SSSG領先行業恢復正增長;全行業虧損背景下，太二於20H取得7.7%經營利潤率，顯示出良好韌性。今年公司業績受到公共衞生事件影響，業績預期較低，估值對標切向明年，下調公司2020年EPS至0.11元，維持2021年，2022年 EPS為0.36 元和0.48元，當前股價對應 PE 分別為159 倍、 47 倍和35倍。太二勢頭受到市場關注，預計九毛九關店影響將在下半年邊際收窄，Q3環比繼續改善+港股通在即，給予公司2021年50倍PE，對應股價為20.07港元(當前匯率)，維持“強推”評級。
風險提示：原材料成本價格上漲壓力;食品安全風險;門店擴張不及預期;市場競爭加劇;公共衞生事件影響超預期。
（編輯：郭璇）