從國際經驗看，週期股是否還有“春天”？

摘要

1、週期股表現與經濟週期一致。從美國、歐洲、日本以及韓國等主要經濟體的數據來看，銀行、鋼鐵、煤炭等週期股的走勢與經濟週期走勢幾乎是一致的。而我國也具有相同的特徵，即在經濟持續下行的時期，週期股一般表現較差；經濟持續上行時，週期股的表現較好。

2、週期龍頭確實相對更好。在經濟下行週期中，週期類資產整體會面臨較大的壓力，但由於行業內部的分化也會加快，週期行業中的龍頭資產會有相對較好的表現。比如在美國07-08年的經濟衰退期，以及日本90年代之後經濟低迷時期，週期行業龍頭企業表現都比非龍頭要好很多。

3、週期龍頭能跑贏成長股嗎？從日本、韓國、美國的經驗來看，即使是週期龍頭，也還是跑不贏成長行業。這是因為，在經濟週期下行的階段，週期龍頭主要靠爭取越來越小的存量“蛋糕”，很難有較高的成長性。而成長板塊更多是新興產業，行業整體仍處於上升期，蛋糕越來越大，成長性是有保證的。

4、週期板塊難有趨勢大“反轉”。週期板塊的表現和經濟週期是高度一致的，所以對週期板塊的判斷，還是要落腳到對經濟週期的判斷上。我們認為，國內經濟經歷一波疫情後的修復後，在年內可能會重新回到下行通道上來。因此，低估值的週期類資產有反彈修復的動力，但整體難有大機會，資本市場更多的結構性機會可能還是來自新經濟領域。

1 週期股表現與經濟週期一致

從主要經濟體的情況來看，週期股的表現與經濟週期的走勢保持較高的一致性。例如，美國金融、鋼鐵以及能源等週期類股票的走勢，都與經濟週期基本一致。在經濟上行的時候，週期股往往會有好的表現；而在經濟下行的時候，週期股往往也表現較差。

我們同樣考察了歐洲，結果也是如此。歐洲銀行、鋼鐵以及能源等週期行業的股票走勢與經濟週期也基本一致。

此外，日本和韓國等經濟體的情況也是如此，即週期股與經濟週期走勢也是基本一致的。

我國也同樣如此。在經濟持續上行週期的時候，銀行、鋼鐵、煤炭等週期股的表現也比較好。但經濟處於下行週期的時候，週期股的表現也比較差。

2 週期龍頭確實相對更好

在經濟下行週期中，週期類資產整體會面臨較大的壓力，但由於行業內部的分化也會加快，週期行業中的龍頭資產會有相對較好的表現。

以美國為例，2007年美國經濟進入衰退期，週期行業整體走弱，但是龍頭企業表現相對較好。比如08年鋼鐵行業整體下跌了53%，但龍頭企業僅下跌24%。能源行業08年整體下跌50%，龍頭企業下跌32%。銀行業08年整體下跌了54%，龍頭企業下跌44%。其他週期行業龍頭在衰退期的表現大多也是好於行業整體的。而且，從08年至今，龍頭類週期股的表現也要明顯好於非龍頭股。